侯文斌: 铂钯价差 大有可为

过去几个月，金、铂、钯都进入了熊市，黄金期货下跌7%，铂期货下跌16.5%，钯期货下跌8.5%。目前，铂的交易价格较黄金和钯都低得多。铂金和黄金期货的价差为392美元，而铂金和钯金期货的价差为84美元。乍一看，因为稀有和类似的用途(珠宝、电子产品、投资等)，人们会认为铂金(比黄金稀有10倍)应该以高价交易。然而，仔细观察，很大一部分黄金需求(60-80%)来自个人投资者。这种需求形式是主观的，因为它取决于人们的“想法”。
虽然投资和珠宝需求可能是主观的，但工业需求则不是。例如，汽车制造商不在乎钯是否比铂更闪亮，也不在乎钯是否具有更大的历史意义，他们只在乎哪种催化剂更便宜、性能更好。考虑到铂(2017年196吨)和钯(2017年211.4吨)的产量在全球范围内大致相同，而且铂在工业上优于或等于钯，目前的价格无法长期维持，因为它们将迫使工业用户从钯转向铂。
（上海华通贵金属报价，2018年7月31 日钯粉均价238.5元每克，上涨4.5元，1.923%。）

总而言之，铂钯的价差更容易传导至贸易，因为它是基于工业需求而非投资/主观需求。话虽如此，市场并不完美，这种蔓延是有原因的。虽然疯狂的价格可能有多种原因，但迄今最大的原因可能与对冲基金的仓位有关。
对冲基金头寸
目前，铂和钯都已失去了对冲基金的青睐。话虽如此，尽管钯的多头头寸接近2年低点，但对冲基金仍在做多钯。另一方面，铂金则完全失去了对冲基金的青睐，这可以从创纪录的对铂金的空头仓量中看出。对冲基金铂金仓位与价格的高低有着高度的正相关性。
商业头寸
除了对冲基金的头寸，关注商业头寸也很重要。虽然对冲基金的买卖与价格高点/低点有着密切的历史关系，但商业交易员买卖与价格低点/高点有着密切的历史关系。商业头寸最近第一次(也许是有史以来)在白金上做多了。这是极为乐观的，因为商业头寸大多是矿业公司，通常必须维持空头头寸，以对冲它们的矿业产量。对一家铂矿商来说，在铂价上做多是一个强烈信号，表明长期价格底部可能即将到来。虽然商业头寸仍在做空钯，但空头头寸远低于正常水平，因此仓位仍看涨，但远不及铂金。
总体而言，基金似乎对钯和铂都看跌。然而，目前创纪录的看跌铂金的头寸可能导致平均回调，即在基金头寸恢复到更正常的水平后，价格趋于平衡。钯看起来也会反弹，尽管反弹可能没有那么强劲。
结论
工业需求为铂钯的价格比率创造了一个强劲的长期底部。大量投机者的仓位可能导致铂-钯价格偏离其内在价值，但长期铂金价格必须高于钯，才能维持对钯的需求。一旦大型投机者(对冲基金)平掉空头头寸，价差可能会正常化。因此，在这里进行多铂空钯交易是有意义的。