周三的交易日当中，收益率曲线的一个至关重要的部分一度发生反转，十年期国债收益率跌至两年期国债收益率之下，投资者对潜在衰退前景的忧虑彰显无遗，一时间，美股市场和其他主要金融市场都遭受了严重的惊吓。
众所周知，收益率曲线反转被视为一个高度可靠的衰退预报指标，但是即便如此，投资者现在就进入恐慌模式依然有为时过早的嫌疑。下面就来回顾一下周三发生的这一重要变化，以及研究一下这变化对于金融市场的未来意味着什么。
何为收益率曲线？
所谓收益率曲线，就是不同期限债券的相应收益率连缀而成的曲线。正常情况下，曲线都是上扬的形态，因为债券的期限越长，相应的通货膨胀和其他变数就越大，因此投资者就会要求这些债券提供更高的收益率。
当收益率曲线发生反转，投资者就会感到担心，尽管反转发生的具体原因可能有差异，但是每一种情形都有令人不安的地方。旧金山联储的经济学家们曾经就曲线和经济之间的关系进行过深入的研究，他们指出，反转可能是因为短期利率上涨过快，这就意味着货币政策过度紧缩，正在迟滞经济增长；反转也可能是因为投资者对未来的经济前景感到忧虑，因此相对安全的长期国债的需求就会大增，导致其收益率走低。
旧金山联储在2018年8月发布的一份研究报告当中指出，历史角度看，收益率曲线发生反转的原因“往往是两者兼具”，因此“在遇到这种前兆性的迹象时必须高度谨慎”。
周三发生了什么？
收益率曲线趋向扁平已经有相当的时间了。周三，在德国等主要经济体的疲软数据发布之后，长期债券需求大增，全球债市迎来了一波涨势。交易日的盘中，债市指标十年期国债收益率跌至1.574%时，一度比两年期国债收益率低了1个基点。
不过，反转并没有保持很久，至交易日结束时，两年期国债收益率为1.592%，下跌7.5个基点，而十年期国债为1.596%，下跌8.2个基点。
信号如何解读？
美国经济最近七次遭遇衰退，包括2007年至2009年的严重衰退爆发前，都发生过两年期/十年期国债收益率曲线反转的现象。
其他一些收益率曲线指标此前就已经反转了，包括被广泛关注的三月期/十年期国债收益率差，后者正是联储用来判断衰退可能性的关键指标。
Raymond James固定收益投资部门负责人基迪斯（Kevin Giddis）在周三发布的研究报告当中写道：“尽管我们并不知道两年期/十年期国债收益率曲线反转的局面将持续多久，但是我们知道，近些天来，让市场心神不宁的事情实在是太多了，这一次的反转已经使得许多人的情绪来到了临界点，此前对经济增长和股票价格似乎是不可动摇的乐观看法已经是岌岌可危。”
衰退已迫在眉睫吗？
现在还不能说衰退肯定会在短期内发生。一些经济学家们指出，全球金融危机以来，各国央行都采取了购买政府债券来打压长期利率的非常措施，即大家熟悉的量化宽松，而这一政策的结果之一就是，收益率曲线反转作为衰退预报指标之一的可靠性已经被严重削弱了。这些学院派研究指出，欧洲和日本大量的债券收益率变成了负数，这就逼迫着许多投资者涌入美国国债市场，人为压低了后者的收益率。
包括纽约联储行长威廉姆斯（John Williams）在内，一些联储官员也会不时质疑市场参与者对收益率曲线的重视是否已经过头，他们强调，其实许多指标都有预测经济不景气的能力，而收益率曲线只是其中之一而已。
还有一些人表示，其实当债市预计美国央行将开始一个持续的宽松周期时，收益率曲线就会发生反转。这种被压抑的预期一旦释放，就会导致长期收益率低于短期收益率。不过，如果联储的降息动作非常迅速，最终成功阻止了衰退的到来，收益率曲线反转信号就会落得一个“假阳性”的下场。
甚至，哪怕是收益率曲线这次真的准确预测到了即将到来的衰退，投资者也大可不必立即惊慌失措。事实是，根据美国银行 (NYSE:BAC)美林汇编的数据，1956年以来，从两年期/十年期国债收益率曲线反转到衰退真的发生，平均还有十五个月的时间。
抛售是否已经过头？
许多分析师都说，收益率曲线反转对周三股市的抛售起到了推波助澜的作用，这个交易日当中，道指损失了大约800点，下跌3%，标普500指数下跌2.9%，纳指下跌大约3%。
不过，一些分析师强调，在其他衰退指标，比如失业率等也亮起红灯之前，现在就进入恐慌阶段，恐怕是为时过早了。
富国银行 (NYSE:WFC)证券的经济学家布莱森（Jay Bryson）在研究报告当中写道：“经济的核心基本面依然相当可靠。家庭、非金融部门和金融部门的资产负债表现在整体而言都比较健康，金融环境也谈不上过度紧缩。”