摘 要
供应端：精炼铜产量和进口量呈现双增长，新产能的释放仍在持续，全球铜库存继续攀升，供给整体较为宽松。废铜政策影响整体不及预期，供给目前维稳。虽然矿端趋紧格局不变，但是现货TC低位维稳，且尚未对冶炼厂产生太大影响，短期对于铜价的支撑作用或在趋弱。
需求端：全球经济面临着较大的不确定性，宏观风险较高。国内经济也面临着较大的下行压力，金属需求前景仍不乐观。下半年电网投资以及房地产行业对于铜的需求支撑可能较为有限，关注国家大力出台的促销费政策能否带来转机，但政策的发力效果仍有待观察。
结论：总体来说，全球经济贸易局势愈发紧张，宏观不确定性加大，在全球经济面临较大下行压力的背景下，我们认为铜价大方向将依然维持弱势。基本面方面，供应维稳，新产能持续释放，需求前景承压，虽然矿端趋紧格局不变，但是短期对于铜价的支撑作用或在趋弱。目前铜价暂未见企稳态势，预计低位震荡走势延续。
一、 行情回顾
8月，铜价呈窄幅震荡走势，中美贸易局势反复，铜价受宏观经济下行压力压制，但同时人民币贬值又给予铜价支撑。截至8月28日收盘，沪铜主力合约1910收于46560元/吨，月跌幅约1%。
二、 供应端
1. TC低位维稳，支撑作用趋弱
8月以来，铜精矿现货TC基本维稳，报53-56美元/吨，较上月下降4.5美元/吨，目前尚未看到明显回升迹象。虽然矿端供应趋紧格局不变，但尚未对铜冶炼厂产生太大影响。多数冶炼厂表示一旦缩减产能或停产，其损害比利润的收缩和亏损可能更加可怕。此外，冶炼厂三季度备矿多数已经完成，现货铜精矿市场成交维持清淡。
进口方面，据海关总署，中国7月进口铜精矿207.4万吨，环比大增41%，同比增加12%。7月铜精矿进口量创下历史新高，但是回顾6月进口量只有147.67万吨，为年内最低值。从进口来源国来看，6月减少的量基本来自于秘鲁地区，因而可以推测出主要原因在于前期五矿资源旗下的秘鲁Las Bambas铜矿与当地土著社区的曲折谈判，遭遇数次道路封锁长达2个月时间。因而，7月份的增量很可能是由于6月份进口的推迟，而平滑后的6月7月进口数据则相对合理。1-7月累计同比增幅10.8%，中国冶炼产能的集中投放使得我国对于铜精矿的需求保持高速增长。
总体来说，铜精矿现货TC低位维稳，虽然矿端供应趋紧格局不变，但尚未对冶炼厂产生太大影响，短期对于铜价的支撑作用或在趋弱。
2. 产量进口双增，供给持续释放
据国家统计局数据，中国7月精炼铜(电解铜)产量80.1万吨，同比增长4.8%；1-7月总产量535.1万吨，同比上升5.5%。7月铜材产量168.5万吨，同比增加2.2%；1-7月总产量1128.7万吨，同比上升8.9%。7月冶炼厂基本没有进行检修，叠加赤峰金峰一期和广西南国产量爬坡，产量环比攀升。8月，根据各铜冶炼厂排产看，由于检修依旧较少，以及广西南国铜业产能的继续释放，精铜产量或继续增加。
进口方面，中国7月进口未锻轧铜及铜材42.0万吨，创今年2月以来新高。但今年前七个月，中国进口未锻轧铜及铜材269.1万吨，较去年同期的304.8万吨减少11.7%。中国7月精铜进口量为292,201吨，环比增加38%，但同比下降8%。今年1-7月累计精铜进口量为1855407吨，较去年同期减少13.2%。5月份开始，进口出现持续的小幅盈利，洋山铜溢价触底返升，或促使进口环比大增。1-7 月精铜进口同比下滑则主要由于需求依旧疲弱，叠加融资铜属性的下降。
3. 废铜供给维稳，消费难见改善
由于废铜政策的收紧，今年废铜进口量出现明显下滑，据海关总署，7月废铜进口量为13万吨，较6月下滑23.5%。1-7月废铜进口量为98万吨，较去年同期的大幅下降了27.8%。7月份进口量的下滑可能部分源于二季度的抢进口现象，预计8、9月份废铜进口量会表现回升，叠加进口废铜品味的上升，废铜供给整体维稳。
8月14日，固废中心公布第三批限制类进口废铜批文8.768万吨。三次合计45.26万吨，按80.42%品味计算，合计金属量36.39万吨，较去年三季度进口量32.28还多近4万吨金属量。目前来看，批文发放总量对六类废铜没有造成很大影响，政策影响整体不及预期。
精废价差较上月有所缩窄，但目前基本处于合理区间。7月，由于精废价差的扩大，废铜优势略显，废铜制杆开工率环比小幅增加，但开工率仍仅在50%左右，未受到明显提振。8月份，随着精废价差的走弱，叠加国庆节前可能环保趋严，预计废铜消费难见改善。
4. 库存继续攀升，LME多次集中交仓
库存方面，截止8月27日，LME铜库存333975吨，期间多次集中交仓，较上个月增幅约15%；COMEX铜库存最新为42804短吨，环比增幅约8%； SHFE期货库存156573吨，环比增加近5%；保税区铜库存37万吨，自4月初61万吨持续下滑近20万吨，主要是由于进口到港货源的减少。
供应端整体来看，精炼铜产量和进口量呈现双增长，新产能的释放仍在持续，全球铜库存继续攀升，供给整体较为宽松。废铜政策影响整体不及预期，供给目前维稳。虽然矿端趋紧格局不变，但是现货TC低位维稳，且尚未对冶炼厂产生太大影响，短期对于铜价的支撑作用或在趋弱。
三、 需求端
1. 需求依旧疲弱，抑制铜价上行
今年以来，需求的疲弱一直是拖累铜价的主要因素。目前来看，下游消费仍然没有明显起色。
电网投资方面，1-7月电网基本建设投资累计完成额2021亿元，较去年同期下降13.9%。去年国家电网投资并没有完成计划投资额，也是近5年来首次没有达到国家计划投资额，而今年国家电网计划投资额5126亿，比去年实际增长5%，整体依然面临较大压力。此外，虽然下半年预计电网投资较上半年会有所好转,但今年国家大力推动特高压建设，特高压主要用的是钢芯铝绞线，对铜需求影响较小。
房地产方面， 1-7月份，商品房销售面积8.88亿平方米，同比下降1.3%，降幅比1-6月份收窄0.5个百分点。虽然销售增速短期反弹,但预计后期将继续承压。政治局会议明确不将房地产作为短期刺激经济手段，调控政策持续从严，融资环境不断趋紧，且三四线城市受棚改力度减弱导致楼市需求不足，仍将面临较大去化压力，房地产销售预计将保持平稳。1-7月，房屋竣工面积3.73万平方米,同比下降11.3%,降幅较 1-6 月收窄 1.4 个百分点，竣工面积的短期修复也依然会受制于融资环境的制约。总体来看，新开工、投资高位放缓，竣工拐点仍未出现，后市房地产行业对于铜的需求支撑可能较为有限。
汽车行业则延续去年下半年以来的疲软态势。1-7月，汽车产销分别完成1435万辆和1413万辆，产销量比上年同期分别下降12.8%和11.4%。此外，7月新能源汽车销量同比降6.9%，近三年内再现负增长。虽然国务院下发20条措施力促居民消费，明确提出释放汽车消费潜力，逐步放宽或取消限购；对购置新能源汽车给予积极支持；进一步落实全面取消二手车限迁政策等措施，但政策的发力效果仍有待观察，具体落地也尚需时日。
家电方面，也在经历透支消费后的增长乏力。截至7月，家用空调产量累计9970.5万台,累计同比下降2.6%,同时房地产销售面积走弱持续影响家用空调销售走差，7月空调总销量 1249.6万台，同比下降8.8%,其中内销 868万台，同比下滑12.3%,外销 381.6万台，同比下降0.05%。此外，整体行业还面临高库存的压力。
2. 宏观不确定性加大，经济前景承压
宏观方面，全球经济面临着较大的不确定性，宏观风险较高。美国10年期和2年期国债收益率自2007年以来首次倒挂，发出衰退警报信号。中美贸易摩擦不断反复，双方均威胁互征关税升级，但随后又称将很快恢复谈判。同时美欧贸易冲突、英国脱欧等地缘政治危机正在破坏全球贸易和经济。此外欧洲公布数据显示，作为欧洲经济火车头的德国正在失去增长动能，德国8月ZEW经济景气指数创八年以来的新低。
国内方面，7月经济数据不及预期，经济下行压力较大。7月规模以上工业增加值同比增速4.8%，较6月明显下滑，并创09年3月以来新低。1-7月全国固定资产投资、民间投资增速分别回落至5.7%、5.4%，而7月当月增速也分别下滑至5.1%、3.6%。7月社消零售增速7.6%，限额以上零售增速2.9%，均较6月明显下滑。国内经济仍面临着较大的下行压力，需求前景仍不乐观。
需求端整体来看，全球经济面临着较大的不确定性，宏观风险较高。国内经济也面临着较大的下行压力，金属需求前景仍不乐观。下半年电网投资以及房地产行业对于铜的需求支撑可能较为有限，关注国家大力出台的促销费政策能否带来转机，但政策的发力效果仍有待观察。
四、结论与操作建议
总体来说，全球经济贸易局势愈发紧张，宏观不确定性加大，在全球经济面临较大下行压力的背景下，我们认为铜价大方向将依然维持弱势。基本面方面，供应维稳，新产能持续释放，需求前景承压，虽然矿端趋紧格局不变，但是短期对于铜价的支撑作用或在趋弱。目前铜价暂未见企稳态势，预计低位震荡走势延续，运行区间[45000,48000],操作上可考虑区间操作，破位止损。