隐形牙套市场的厮杀?隐适美“死对头”上市,百亿估值开盘即破发

隐形牙套市场的厮杀?隐适美“死对头”上市,百亿估值开盘即破发

Investing.com  | 2019年9月16日 18:29

英为财情Investing.com – 上周四,一家名叫SmileDirectClub (NASDAQ:SDC) 的牙科美容独角兽在纳斯达克上市。该股发行价定于23美元,筹资13亿美元,估值约90亿美元,因此而成为今年以来前五大IPO。

不过,SDC在12日开盘即报20.55美元,较发行价下跌10.7%,当日收盘报16.67美元,跌幅27.5%。虽然周五该股反弹了12%至18.48美元,但仍然处于破发状态。无论是从商业模式、竞争力还是估值来看,SDC的这个上市表现都是有迹可循的。

SmileDirectClub股价

SDC与隐适美的“相爱相杀”

无论是在中国还是美国,牙齿正畸都是一个很大的市场。不过,传统的金属牙箍矫正因为不美观、价格高、不便取戴等问题将不少患者拦在了门外,这就给了新型牙套品牌以“可乘之机”。

SmileDirectClub听上去很陌生,但去过牙医诊所的人都应该知道隐适美(invisalign),一个透明正畸牙套品牌。隐适美与SmileDirectClub正是同一条赛道上的对手,当然他们之间的关系又不止竞争这么简单。

在2016年,隐适美的母公司阿莱技术 (NASDAQ:ALGN)(Align Technology)提出了一项诉讼,指控SDC侵犯专利;不过最终,阿莱技术遵循化敌为友的原则,成为SDC的独家隐形牙套供应商,同时买入SDC公司17%的股份。

但从2017年开始,两者的关系再度恶化。当时,阿莱在部分隐适美门店推出电子扫描和预约服务的试验性计划,被SDC指责其违反竞业禁止条款及滥用机密信息。到今年3月份,法官判决阿莱技术需关闭旗下12家隐适美门店,并将所持SDC股份归还,于2019年底结束的供应协议也不会再续签。

诉讼的背后是两家正畸牙套公司不同的业务模式。隐适美与牙医和诊所打交道,通过牙医将产品和服务销售给患者;而SDC则声称要越过诊所,直接面向患者。

SDC提供的服务是这么一个流程:患者可在家中使用从SDC购买的工具套装对牙齿进行取模,又或者到指定的SmileShop商店拍片,然后将牙齿的三维图像邮寄给SDC;SDC将会分派牙科专业人员远程研究病例,提出矫正方案,并将定制的牙套邮寄给患者;期间,患者需要定时反馈牙齿图片,方便牙医远程监控正畸的进度。

隐适美之所以受到威胁,很大的一个原因是价格和时间。SDC的平均治疗周期是6个月,隐适美是12到18个月;前者的平均正畸成本是1850美元,而隐适美要5500美元。除了省钱、省时间之外,SDC还有着便利、容易获取的特点。

根据IPO招股书,SDC在2018年的销售额达到4.232亿美元,同比增长190%;今年上半年,其营收为3.73亿美元,同比也有113%的增幅。

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SDC商业模式背后的“凶险”

然而,不是所有人都买SDC的账。SDC选择在牙齿矫正这个专业领域做直接面向消费者(DTC)的模式,招致了业界猛烈的抨击。

在不少牙齿正畸教授看来,没有经过诊断检查或是拍X光片就向患者提供牙套是非常危险的,因为一些牙龈疾病或者是蛀牙要经过到医院就诊才能检查出来;而且,由患者自己拍摄的照片与牙医的实时监控会出现不符的情况。

SDC在用户同意书中列出的条款也承认,公司提供的服务不等同于去看牙医。虽然SDC的首席临床官Jeffrey Sulitzer博士认为,公司的检查程序不比牙医的日常实践要少,但是实际数据说明的情况却并非如此。

在截至8月中旬的过去三年里,消费者在商业促进局网站共针对SDC提出了1050起投诉,多名患者反映出现了牙齿断裂、松动且咬合不正的情况。目前,美国牙医协会(ADA)和美国牙齿矫正医师协会(AAO)已经要求FDA制裁SDC,但后者尚未采取行动;AAO也已经在美国36个州提起正式诉讼,要求立法阻止无执照提供牙科治疗服务的操作。

目前,这个赛道仍由隐适美来主导。隐适美并没有面临着SDC的监管风险,因为根据州法律,有着现场医师指导监督的隐适美服务是符合法规的。

SDC面临的竞争不止来自于隐适美——大批初创企业正在拼命试图跻身这个利润空间巨大的市场。以另一初创公司Candid为例,其到2019年底将在美国开设100家门店。目前,SDC的门店为300家。

不过,即便面临着种种风险,SDC在IPO定价上一点也不保守。其23美元的发行价比原来的19至22美元还要高。与SDC相比,阿莱技术今年前两年季度的收入是12.16亿美元;2018财年的收入为19.67亿美元,而其市值也只有141亿美元左右。

另外,阿莱技术已经实现了盈利;而SDC的招股书则显示其目前还处于亏损状态。2017年、2018年的亏损分别为3277万美元、7477万美元;2019年上半年净亏损5292万美元,上年同期净亏损3380万美元。种种情况看来,SDC上市即破发一点也不奇怪,后市上涨空间亦十分有限。

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2019年9月16日 11:07 GMT· 回复
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