劲爆优惠40%
最新!💥 速看ProPicks,获取遥遥领先标普500 1,183% 的金股策略领取六折优惠

高盛:那些年,低通胀给投资者上的七堂课

发布时间 2019-10-16 14:50
更新时间 2018-11-15 16:15

这些年来美国就业市场的火热没能传导至通胀,一直是金融市场最为头痛的问题,随着美联储再三强调通胀低迷是降息的重要原因,高盛认为是时候重新翻一翻通胀问题的“老黄历”了。
高盛指出,后续进一步的劳动力市场景气至少会对美国通胀形成一定的助力,在未来几年里非周期性因素或成为美国通胀的最主要驱动因素。第一课# “通胀困局”被刻意夸大了
自从上世纪90年代开始美国的通胀一直稳定处于低位,并且接近美联储的政策目标。在本轮经济劳动力市场进入充分就业之前,高盛就曾指出,在美国和许多其他经济体中,随着菲利普斯曲线越来越平坦,通胀预期与中央银行的目标表现出了更加牢固的锚定关系。自然目前3.7%上下的失业率并不会引起通胀激烈上涨。
高盛曾经自建过一套通胀预测模型,其中包含了U6就业不足率、现价和滞后的贸易加权美元,以及长期滞后的能源价格变化,这种测量方式也与美联储前主席耶伦演讲中提到过的测量方式如出一辙。
该模型显示,在经济周期复苏以及经济周期最后几年,市场上并不会出现太多的意外事件。第二课# 菲利普斯曲线依旧有用
受到通胀持续不振的影响,许多“野生经济学家”大放厥词表示菲利普斯曲线“已死”。高盛指出,虽然当下菲利普斯曲线带来的影响显然要低于十年前,但在价格和工资数据中依旧清晰可见。
高盛将核心CPI、核心PCE和自己研发的工资追踪指标与失业率进行了回测,在所有的情境下均呈现数学意义上的显著。这也证明了菲利普斯曲线现在依旧“活得好好的”,甚至在极端低失业率的情况下菲利普斯曲线效应甚至还有所增强。第三课# 通胀并非结构性地降低
有许多理论都将通胀降低与全球化、亚马逊效应(网购)、技术的发展、企业定价能力减弱关联,但高盛指出这些因素并非有外界解读的那么强影响力,也并非什么新鲜玩意儿。
全球化
有许多研究将底薪发展中国家在全球贸易的崛起视为商品领域反通胀压力的主要来源。高盛指出,类似的效应在上世纪九十年代中期至2007年已经达到顶峰,大量的新兴市场出口商品显著拉低了美国由进口货物引起的通胀。但随着新兴市场出口货物的份额趋于稳定,该因素对于通胀的抵消作用已经大大减缓。
亚马逊效应
考虑到数据统计对于网络零售的“偏见”,亚马逊这类网站对于通胀的影响往往反映在对于实体零售行业的冲击上。高盛预测近些年来网络零售的增长对于核心通胀压缩达到0.25%,对于整体核心PCE的影响大致在0.1%。真正的问题在于所谓的“亚马逊效应”并非什么新鲜事物,即使与当年的“沃尔玛效应”相比,也可以说是相去甚远。
新技术
在上世纪九十年代,生产力的蓬勃发展正是低通胀和低失业率可以共存的原因。但高盛指出,从历史角度来看,在目前的经济扩张周期里生产力的提升并不显著。
议价能力降低
与“亚马逊效应”相关的是,企业的议价能力,也就是提升价格且不会造成销售额大量减少的能力,已经大大缩水了。高盛认为,在单个商品议价能力降低的同时,企业的整体销售规模和整体盈利能力却出现了提升。这也反映出了通胀影响机制的方式并没有显然的方向性偏见。第四课# 非周期因素也会有巨大的影响
高盛指出,在驳斥了许多新出现的逆通胀因素之后,必须承认许多诸如政策调控、通胀计量方法调整能够对通胀数据产生巨大的影响。事实证明,高盛的预测模型中许多影响因素都与经济周期没有太大关系。
最为显著的一个例子就是美国政府的医疗保健政策,近期美国立法部门的审查迫使处方药涨价潮戛然而止,5%的降幅直接影响了美国核心PCE通胀0.2%。第五课# 通胀并非是良好的周期指标
高盛认为,不应该指望所有的通胀波动都有一个完美的经济学解释,就如同不能单单用失业率的波动作出引申一样。即使正确预测经济增长的方向也无法确保预测的通胀走向就是正确的。通胀的展望本身要比它看起来更难把握。
高盛补充道,单单从预测经济周期来看,工资增长或许是比通胀更好的指标。第六课# 美国目前的通胀下行风险有限,但从国外经验看应当保持警惕
一些美联储官员似乎急于想让通胀达到甚至超过2%的政策目标,因为他们担心如果实际通胀没能与目标的两侧对称下降,实际通胀的预期将会下降。虽然从一些国外的案例来看这种担忧有合理性,但美国经济脱钩的风险目前仍非常低。
密歇根大学5-10年期美国家庭通胀预期在过去20年里大多数时间都在2.8%-3.0%附近波动,然而五年前开始出现了显著的下滑,目前正处于2.6%的位置,比起美联储的2%目标要高出不少。高盛通过以往调查预期对实际通胀的影响判断,密歇根大学的数据对于美国通胀的利空影响大约在0.1%左右。第七课# 虽然通胀飙升的风险也很小,但以往就业市场火热的经验警示不能完全排除这一可能
在非周期性因素至少会温和抑制通胀的背景下,美国通胀出现飙升的可能性也不会特别高。在诸多美联储官员更为青睐的平均通胀目标体系下,经济扩张周期的通胀目标将会从目前的2%提升到2.25%,这也意味着通胀必须出现非常大幅度的飙升才会真正成为问题。
但从过往的经验来看,菲利普斯曲线在低通胀时期的非线性影响可能产生的通胀飙升并不能被完全排除掉。自1998年以来的城市通胀数据显示,在失业率累计低于4%超过一年的情况下,通胀率有接近一半的时间超过了2.5%。



WEEX一起交易 | WEEXTRADER
每天【4个时段】,陪你一起交易环球市场。只为你筛选有价值的交易机会。环球市场研报精华、精选投行购物车,5分钟一网打尽。12人豪华投研团队,每日遍览海外【顶尖投行、中行、建行】等机构1000余份研报,只干货,不废话。

最新评论

风险批露: 交易股票、外汇、商品、期货、债券、基金等金融工具或加密货币属高风险行为,这些风险包括损失您的部分或全部投资金额,所以交易并非适合所有投资者。加密货币价格极易波动,可能受金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前,您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本,并谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好,必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media提醒您,本网站所含数据未必实时、准确。本网站的数据和价格未必由市场或交易所提供,而可能由做市商提供,所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格行情存在差异。即该价格仅为指示性价格,反映行情走势,不宜为交易目的使用。对于您因交易行为或依赖本网站所含信息所导致的任何损失,Fusion Media及本网站所含数据的提供商不承担责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可,禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及交易所保留其所有知识产权。
本网站的广告客户可能会根据您与广告或广告主的互动情况,向Fusion Media支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异,以英文版本为准。
© 2007-2024 - Fusion Media Limited | 粤ICP备17131071号 | 保留所有权利。