美债收益率曲线或已恢复正常 但美国经济仍未脱险

美债收益率曲线或已恢复正常 但美国经济仍未脱险

环球外汇  | 2019年10月23日 14:08

据路透社报道,美国债券市场中的一个部分因为被普遍视为经济衰退信号而备受关注,近来这部分已经停止闪烁红灯,但投资者和经济学家称,美国经济仍未摆脱险境。

这种被称作“收益率曲线倒挂”的现象在10月11日恢复正常,或许可以解读为投资者对经济看法变得更为乐观的信号。收益率曲线倒挂是指短期债券的收益率高于长期债券。

但这一变化可能也有一些技术方面的原因,因此一些专家警告称,经济或许依然脆弱。“不能保证我们已处于安全区,”TS Lombard的宏观策略师Nikol Hearn说,“未来几年可能会发生很多事情。”

衰退观察

长期债券收益率通常高于短期债券收益率,因为投资者通常要求较高的回报,才愿意更长期锁住其积蓄。

有时长债收益率会低于短债收益率。这种倒挂现象通常暗示投资者对未来非常担忧,以致于在收益很低的情况下也愿意持有长券,因为长期债券通常也被认为是比股票和其他投资更安全的选择。

吓坏投资者的不仅是收益率倒挂,而是接踵而来的情况。自1955年以来,每次美国经济衰退前,收益率曲线都已发生倒挂,尽管有时衰退开始之前的几年就出现倒挂的情况。其间的关联令部分投资者过去一年都保持高度戒备,因收益率曲线的好几个部分都发生倒挂,然后趋陡和再次反转。

5月底时,美国三个月期国库券收益率开始高过10年期美债收益率——这敲响了警钟,根据旧金山联储去年发表的研究报告,该区段被认为是预测衰退的最“可靠”指标。

审慎乐观

三个月到10年期之间的美债收益率曲线倒挂一直持续至10月11日,当全球经济出现更大的乐观情绪后,长期券种的收益率才稍有增加。

那一天,中美贸易谈判人员称双方达成“第一阶段贸易协议”,外界对两大经济强国紧张关系改善的希望增强;几天后,英国首相约翰逊向欧盟提出一份退欧协议方案,目前还有待英国议会批准。

分析师指出,这两大协议的磋商工作都还在进行。“近来局势的发展帮助吹散了迷雾,”美银美林的美国利率分析师主管Mark Cabana说,但他表示,不确定性仍然存在,这使得企业和消费者对于进行重大投资感到不安。

美国零售销售下滑和制造业萎缩,也增添了对美国经济放缓的担忧。

美联储是推手

收益率曲线走势最近发生变动的另一个因素与投资者对经济的看法无关,但与他们对美联储的预期关系较大。10月11日,美联储宣布将开始以每月600亿美元的速度购买短期公债,以增加货币市场流动性。

分析师称,这种购债举措提振了短期公债的价格,压低了收益率。LendingTree首席分析师Tendayi Kapfidze表示,短债收益率下降加上长债收益率上升,导致收益率曲线趋陡。他说,这种变化提醒人们,收益率曲线走势可能受到与经济前景无关的因素影响。

另一个可能产生影响的因素是海外投资者。牛津经济研究院(Oxford Economics)首席美国经济学家Gregory Daco表示,一些海外投资者转投美债以避开德国和日本等国家的负收益率,这也在推低美国长债收益率。

值得注意的是,收益率曲线不是非得倒挂才预示着经济衰退,因为在经济下滑信号变得明显,而且美联储开始降息后,收益率曲线常常会趋陡。在2006年夏季收益率曲线倒挂之后,2007年春季又恢复正常,而且在大衰退期间一直如此。在2001年经济衰退开始前不久收益率曲线也曾变陡。

美联储官员在10月29-30日召开货币政策会议时,将对收益率曲线问题给予不同程度的考虑。

旧金山联储主席戴利(Mary Daly)上周表示,在这种低利率环境下,收益率曲线释出的任何警报迹象可能不像过去那么可靠。“我不敢说这次情况不同,”戴利在美联储开始购买国库券当天在洛杉矶对记者表示。“但我认为,正常收益率曲线出现不安情况,却可能不像以往那样说明问题,这背后有原因。”

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