周一央行继续暂停公开市场操作，当日净回笼资金500亿元，但受降准正式实施影响，资金面进一步趋于宽松，春节前到期的各期限资金利率全线下行，隔夜加权利率再次跌破1%。现券方面，早盘周末的美伊冲突对国内市场避险情绪影响有限，利率窄幅波动，随后受资金面持续趋松及股市冲高回落影响，利率有所下行。午后随着股市跌幅收窄，资金面也边际上略有收紧，利率有所反弹。全天来看，中长端活跃券利率普遍下行1-2bp，短端利率则受资金面进一步趋松影响，均出现不同程度下行。后期我们关注：
2020年国债供给压力有多大？近日，财政部公布了2020年国债发行计划。记账式附息国债方面，与2019年的附息国债发行实际情况相比，2020年的附息国债发行计划中，2年期品种首次纳入关键期限，按照关键期限国债的发行频率每月发行一期，较2019年增加一期。其余关键期限和非关键期限附息国债发行期数与2019年持平。因此，2020年记账式附息国债发行总期数由2019年的84期增加到85期。储蓄国债方面，2020年凭证式和电子式国债发行计划与2019年计划期数持平，但由于2019年在计划之外额外增加了4期电子式国债发行，因此2020年储蓄国债计划发行期数较2019年的实际发行期数减少4期（当然也不排除2020年计划外额外新增电子式国债发行的可能性）。贴现国债方面，一季度贴现国债发行计划（二季度到四季度的贴现国债发行计划尚未公布）较2019年增加1期，其中1月减少1期，2月增加3期，3月减少1期，主要受春节错位因素影响。整体来看，2020年国债发行期数较2019年仍呈现上升趋势。
那么2020年国债发行整体规模有多大？每期的发行规模又会如何变化呢？
众所周知，国债年度发行规模取决于当年国债的到期规模和中央财政赤字规模，其中当年国债到期规模决定了国债滚动发行规模（国债通常情况下不还本，通过滚动发行续作到期国债），中央财政赤字规模决定了国债净发行规模。以2019年为例，2019年国债发行量共计41641亿元，其中到期偿还滚动发行24094.03亿元，净发行量17546.97亿元，与2019年财政预算中中央财政赤字规模1.83万亿元差距不大。
那么由此我们就可以推算2020年的国债发行规模。首先，我们可以通过估算2020年的中央财政赤字规模，得到2020年的国债净发行规模。由于2019年前三季度名义GDP累计同比增速为7.2%，我们假设2018年全年名义GDP同比增速为8%（由于四季度经济基本面较三季度有所回暖，且四季度通胀大幅冲高，四季度GDP平减指数预计将较三季度明显上升，因此粗略估计2019年名义GDP增速为8%）。再假设2020年名义GDP增速为8.1%（假设2020年经济基本面较2019年略有回落，CPI维持高位、PPI触底反弹带动GDP平减指数较2019年有所上升）。再假定2020年的赤字率为3%（2020年财政政策大概率在2019年的基础上进一步发力，因此我们预计2020年赤字率由2.8%上升至3%），那么由此可以计算出2020年的财政赤字规模约为3.15万亿元，较2019年增加3900亿元。由于2012年以来，中央财政赤字占财政赤字总规模的比重一直维持在65-70%之间，我们假设2020年中央财政赤字占比基本持平于2019年，则预计2020年中央财政赤字规模约为2.05万亿元，较2019年增加2200亿元。因此我们预计2020年的国债净发行规模约为2.05万亿元，较2019年增加2200亿元。
然后，我们就可以计算出2020年的国债发行总规模。由于2020年国债到期规模为24547.74亿元，再加上上文估计的2020年国债净发行规模2.05万亿元，可以计算出2020年的国债发行总规模约为45047.74亿元，较2019年增加3406.74亿元。
接下来我们将对2020年每期国债发行规模会如何变化进行分析。由于2020年储蓄国债计划发行期数较2019年实际发行期数减少4期，贴现国债发行期数大概率与2019年基本持平（目前仅公布了一季度发行计划），我们假设2020年储蓄国债单只平均发行规模为185亿，贴现国债单只平均发行规模为110亿，基本与2019年持平，那么2020年储蓄国债和贴现国债的发行总规模分别为3330亿元和6160亿元，这意味着附息国债发行总规模将达到35557.74亿元，平均每期国债发行规模都将较2019年上升45亿元左右。如果按照2019年单期国债发行规模最高500亿元计算，2020年单期国债发行规模有望突破540亿元，供给压力较2019年进一步加大。从短期来看，2020年一季度记账式附息国债发行期数为19期，较2019年同期增加1期，整体供给压力较去年同期有所加大。
此外值得关注的是，2020年地方债供给压力同样不容小觑。根据测算，预计2020年地方债总发行规模在6.2万亿以上，较2019年增加1.76万亿。新增债券方面，根据上文的计算，2020年新增地方一般债约1.1万亿，专项债预计全年新增约3万亿，即2020年新增地方债约4.1万亿，较2019年增加1万亿。再融资债券方面，2020年将有2.08万地方债到期，比2019年1.31万亿元的到期量增加了7605亿元。
从短期来看，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方政府专项债券发行使用进度，带动有效投资支持补短板扩内需，近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元。同时，财政部要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动，这意味着2020年地方债发行将较2019年进一步提前，对基建投资的拉动作用也有望明显提前。考虑到提前下达的地方专项债额度较2019年进一步增加1900亿元，一季度地方债供给压力也将显著加大。