周四央行暂停逆回购操作，当天无逆回购到期，资金面进一步宽松。现券方面，上午资金面宽松带动利率小幅下行；午后中方调降原产于美国约750亿美元进口商品的加征关税，股市风险偏好持续回升，十年国开收盘利率基本回到昨天收盘附近，五年国开利率较昨天下行2bp。
春节期间新型冠状病毒疫情蔓延，节后信用债利率跟随利率债也有明显下行。本周信用债市场发生了康美药业违约、宣布差异化支付方案的负面事件，此前康美被证监会处罚后通过卖地、卖股权等方式，一直积极并艰难地兑付债券本息，本次违约虽然没有超预期，但边际上强化了市场对民企的担忧。更为重要的是，本次疫情对消费服务、工业复工、外贸等都产生了较大负面影响，因此市场对经济基本面以及企业信用环境的担忧明显强化。
疫情对企业信用环境的影响主要有两个作用途径：首先，疫情会影响企业正常的生产经营，表现为下游需求减弱、复工延迟、原料采购涨价、运输困难等；其次，疫情期间债券和信贷的滚动难度加大，进而加大了企业资金到期压力。第一个作用途径下，虽然疫情对企业和对经济的影响一样，短期都会砸出一个坑，后期随着疫情逐步得到控制，企业和经济运行也会恢复正常。但相比之下，困难时期部分企业的安全垫比整个经济的安全垫要弱很多，有可能后期经济V型复苏，而部分基础差的企业没抗住本次疫情。
尽管跟踪疫情感染数据后，我们发现全国的疫情正在逐渐得到控制，但下周开始百姓返程后疫情如何演变，各地防控力度持续加大，因此疫情对企业经营的负面影响短期会持续存在。下面我们将从债券到期和企业经营两个维度，梳理本次疫情对信用环境的影响。
第一，政策放松，对冲信用债到期压力。
三四月份信用债到期面临高峰，均达到6000亿元以上规模，与此同时年内到期信用债中低评级占比逐步走高。如果疫情导致信用债一级市场发行不畅，那么发债企业将面临较大的滚动压力。
为了加大对疫情防控地区的金融支持力度，近日交易商协会和交易所都陆续放松了发债政策。以交易商协会为例，措施主要包括：积极支持受疫情影响较重企业及参与疫情防控企业债务融资工具注册发行、延长企业注册和发行环节相关时限等，对于湖北企业、资金用于疫情防控的债项建立绿色通道，快到期的批文最多延到4月。周四即有九州通（疫情防控债）发行。此外，协会要求尽早安排偿付资金，协商多元化处置措施。对于因疫情影响导致付息兑付存在暂时困难的情况，发行人可与持有人协商采取多元化处置措施，采取调整债券基本偿付条款、调整偿付方式、对存续期债务融资工具进行置换等方式对债务融资工具进行重组，缓解短期流动性困难。
截至2月6日，湖北省共有6783亿元存续信用债，其中城投债规模达5229亿元，占比77%左右，非城投债部分以央企和国企为主。
第二，回顾非典，本次疫情对部分行业的影响分析。
本次疫情对于餐饮旅游行业、出口型企业、房地产行业均有不同程度的影响。借古窥今，回顾非典期间消费状况，对于分析疫情带来的冲击，具有指导意义。非典型肺炎的持续时间为2002年11月至2003年6月，在此期间，社零当月同比增速一度从2013年1月10%降至2013年5月4.3%，非典型肺炎对于社零增速的影响可见一斑。
从社零的具体细项来看，受影响较大的行业包括住宿餐饮、文化旅游。近期，更有西贝餐饮董事长贾国龙称倘若疫情在短时间内得不到有效的控制西贝账上的现金仅能支撑员工3个月。我们通过统计A股以及港股餐饮类上市公司的员工薪酬情况，测算整个餐饮行业的人均成本。通过计算，我们发现餐饮行业上市公司的人均成本大概0.74万元每月，这与西贝的人力成本相符。根据国家统计局数据，截至2018年末餐饮业从业人数为234.2万人。因此，餐饮业月均的人力成本支出大概为173亿元。
旅游行业方面，旅游业收入同比增速自2009年以来持续高于GDP同比增速。我国旅游业总收入主要由国内旅游构成，2018年我国旅游业总收入为5.9万亿，其中国内旅游收入为5.1万亿。我国的旅游业收入具有典型的节日依赖性，春节、五一、国庆等假期对于旅游业收入的贡献呈现逐年升高的趋势。此次适逢春节黄金周期间，旅游行业的收入势必会受到比非典期间更大程度的影响。
地产方面，在资金端，本次疫情对于中小型房企的影响要大于大型房企。SARS对于地产的影响主要集中在2003年的3月以及4月。从商品房的销售面积和销售金额来看，2003年“非典”时期，2-3月明显出现客户出行看房意愿减弱、促销活动暂停等现象，导致销售节奏有所放缓；但5月疫情控制利好，加之政策端的扶持，市场快速回归正轨，后续未出现进一步恶化，因此2003年全年影响并不大。现如今网络较为发达，部分大型房企已经推出网络售房、看房服务，相比之下，本次疫情对于大型房地产销售的影响可能会有所减少。
整体而言，本次疫情对消费服务、工业复工等都产生了较大负面影响。尽管三四月面临信用债到期高峰，但随着发债政策放松和信贷对冲，将减轻信用债到期压力。另一方面，根据我们的测算，餐饮业人力成本占比高，旅游行业季节性强，本次疫情对这两个行业的负面影响较大；疫情虽然会影响短期地产行业销售，但非典期间疫情控制后地产未进一步恶化，后期也不排除政策边际放松，因此大型地产企业风险不大，部分流动性紧张、区域分布差的中小地产企业值得警惕。