下个月PMI怎么看?——3月PMI数据点评

下个月PMI怎么看?——3月PMI数据点评

张瑜  | 2020年3月31日 17:11

一、PMI解读:环比大幅改善

3月制造业PMI为52%,前值为35.7%,回升16.3个百分点。

分项来看,五大分项全线回升。由于受国内疫情影响,2月经济活动有一段时间处于停摆状况,从2月中旬到3月底,经济活动从冰点逐步恢复中。因而各项指标,3月好于2月。

具体来说,3月PMI生产指数为54.1%,回到荣枯线以上,前值为27.8%。提升原因来自工业生产在改善。从发电耗煤数据看,3月六大发电集团日均耗煤为53.16万吨,相比2月的39.49万吨,提升幅度在34%。过去五年3月环比2月日均耗煤提升幅度均值在24%,去掉季节性影响后,3月工业生产相比2月依然有较大幅度的提升。

3月新订单指数为52%,回到荣枯线以上,前值为29.3%。提升原因来自内需在改善,外需由于2月订单延后因素,3月收缩幅度小于2月。几个需求指标看,汽车零售、地产销售、建筑业施工等内需情况3月好于2月。外需看,海外经济受疫情影响,3月弱于2月。但由于2月国内疫情冲击下,出口订单可能很多被迫延后,导致新出口订单指数3月尽管依然在收缩,但收缩幅度好于2月。3月新出口订单指数为46.4%,好于前值28.7%。

3月从业人员指数为50.9%。前值为31.8%。提升原因来自员工复岗情况持续改善中。根据3月30日国务院联防联控机制举行的新闻发布会上,工业和信息化部副部长辛国斌的表述,“截至3月28日,全国规上工业企业平均开工率达到了98.6%,人员平均复岗率达到了89.9%。钢铁、电子行业的员工复岗率均超过90%,纺织、汽车、机械、轻工等行业员工复岗率也在70%-90%之间”。而在2月底,根据我们的复工跟踪,员工复岗率整体在70%左右。

3月原材料库存指数为49%,前值为33.9%。3月供货商配送时间指数为48.2%,前值为32.1%。

二、PMI展望:下个月PMI怎么看?

一个重要的参照系是2008年10月-11月。当时PMI回落滞后美国1个月,单月回落幅度在6个点左右。2008年9月国内PMI指数为51.2%,10月回落至44.6%,11月回落至38.8%。连续两个月,大幅回落,回落幅度达6个百分点。彼时,外需看,由于金融危机爆发于美国,重点看美国的数据。美国2008年的PMI(ISM数据)从9月开始大幅回落。8月PMI为49.2%,9月为44.8%,10月为38.9%,11月为36.5%,9-10月持续大幅收缩。国内PMI的回落滞后于美国1个月左右。

今年看,海外疫情影响下,外需对国内出口的冲击基本始于3月中旬,冲击速度在快速上行,冲击幅度可能不亚于2008年,预计4月若不考虑其他因素,PMI可能受到的拖累与2008年10月类似。3月,尽管制造业PMI数据看,美国回落幅度不大。但美国 3 月 21 日当周初请失业金人数大增。叠加欧洲、美国多个城市开始封城。国内广交会延期。种种迹象显示,国内2季度的出口从4月开始面临的下行压力较大。悲观情形下,2季度出口增速可能会下滑至-25%左右。下行幅度大于2008年11月。(2008年出口增速从10月19%降为-2.2%。今年1-2月若不是生产受限,出口增速可能在0%左右。)

但当前与2008年有两点不一样。可能会带来一定程度的对冲。第一,外需依赖度低于2008年。2008年当年GDP是31.9万亿。当年出口1.43万亿美元,出口/GDP在31%。2019年GDP是99万亿,出口17.2万亿人民币,占比17.3%。

第二,国内复工、需求、员工复岗仍在上行中。意味着,4月PMI分项中从业人员指数、生产指数仍可能继续上行,尽管上行空间可能明显小3月。新订单指数由于外需回落幅度较大,可能会回落,但内需的回升对冲掉一部分。即使不考虑政策对冲,当前国内经济状况距离正常状态有尚有一定距离。需求端,汽车的消费截止至3月22日周度同比只有-40%。地产的销售截止至3月29日同比过去几年同期均值只有-23%。生产端,多个行业的开工率低于2019年均值。员工复岗情况看,根据工信部数据,截止至3月28日,人员平均复岗率达到了89.9%,仍有上行空间。此外值得注意的是,PMI统计中,对工业生产是计算流量数据,而非截点数据,而3月工业生产是逐步上行的,即使到4月底,工业复工率与3月底持平,4月的工业生产量也是好于3月。

综合以上几点考虑看,4月PMI几个分项,从业人员指数可能会回升、生产指数可能会回升、新订单指数在内需回升的作用下可能回落幅度不大、新出口订单可能会明显回落,PMI整体相比3月可能微回落。

三、PMI其他指标:出厂价格指数继续回落

(一)大企业景气更高

分规模看,大、中、小型企业PMI普遍回升,大企业景气更高。大、中、小型企业PMI分别为52.6%、51.5%和50.9%,均回升至荣枯线以上,比上月上行16.3、16.0和16.8个百分点。大、中、小型企业企业新订单指数分别为53.2%、51.4、49.7%,小型企业新订单指数仍在收缩区间。新出口订单指数看,大、中、小型企业新出口订单指数分别是47.3%、44.2%、46.3%。生产指数看,大、中、小型企业生产指数分别是55.3%、53.5%、51.6%。

(二)出厂价格指数继续回落,库存、采购指数环比提升

3月PMI出厂价格指数为43.8%,前值为44.3%。PMI主要原材料购进价格指数为45.5%,前值为51.4%。3月出厂价格与原材料购进价格的回落,可能受原油价格回落的影响较大。3月布伦特原油期货结算价均值为34.4美元/桶,环比2月回落-38%。

3月产成品库存指数为49.1%,前值为46.1%。原材料库存指数为49%,前值为33.9%。采购量指数为52.7%,前值为29.3%。进口指数为48.4%,前值为31.9%。库存、采购类几个指标相比前值均有所上行,反映经济活动逐步回归到正常状态中。

张瑜

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