1、早盘市场策略
隔夜全球新冠肺炎累计确诊病例超85万，美国单日新增死亡病例达800例，创历史新高，3月美国消费者信心指数跌至2017年以来最低，海外风险偏好整体回落，美股跌，美债收益率有所下行。国内方面，国常会提出多项刺激政策，包括再次提前下达一定规模的地方政府专项债，增加1万亿中小银行再贷款再贴现额度，进一步实施针对中小行的定向降准，支持发行3000亿元小微金融债券用于发放小微贷款，延长新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策2年等等。总体来看，现阶段宽货币发力支持宽财政，但由于目前下游需求尚未恢复，贷款风险高，银行放贷意愿有限，宽信用的实现速度料将偏慢，在这个阶段货币政策整体利多债市，长端利率无忧，维持此前的交易策略，持券待涨，利率上行是加仓机会。
2、早盘市场跟踪
公开市场再度暂停，或为定向降准铺垫。今日央行暂停公开市场操作，一方面确实目前资金较为宽裕；另外，昨日国常会表示要加大再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，这意味着未来资金的投放会更多，因为今日OMO暂停也可能是为此做铺垫。目前资金宽松带动3-5年利率下行，然后给10年利率下行腾出空间的趋势仍在。
习惯低利率，接受低利率。最近利率下行后，机构普遍反映利率太低，不能适应。我们认为目前利率水平估值属于危机模式下的估值，不能用以往正常状态下的估值因素去考虑，趋势比估值更重要。从短期内，利率维持在低水平的时间可能并不会短。一方面，全球疫情还没有到顶峰，还需要等待一段时间。而且这个只能事后确认，只有我们真正看到疫情数据缓和了，才会确认疫情缓和了，而不能提前预估。另外，疫情缓和后，才会去考虑经济究竟差到什么程度，要多久能底部回升，这也需要较长的时间。所以，我们建议，要接受和适应目前低利率的环境，不要恐高；对银行而言，还是要加大交易盘规模，降低配置盘规模。
3、午盘市场总结
早盘利率先下后反弹。昨天国常会表示要加大再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，受此影响，早盘利率先快速下降。随后股市反弹，叠加10年国开215接近前期低点，利率小幅反弹。虽然国开215接近前期低点，市场有所谨慎。但我们认为，新10年国开已经突破3%，两者利差放大，老券价值并不低；3-5年国开已经突破前期低点，政策放松空间仍在，也给10年腾出下行空间；此外，最近美债利率稳步下行，海外市场对国内债市依然有助涨动力，因此国开215利率向下突破3%是大概率。建议机构持券待涨，不要恐高，也不要折腾。下午需要关注股市反弹的持续性，以及海外市场陆续公布的3月份的数据，或为评估疫情对海外经济影响提供更具体的参考。
4、活跃券利差跟踪
历史数据直观上看，正常阶段新老券流动性溢价平均在10-15bp，过渡阶段平均在5bp左右，且过度阶段一般会经历老券-新券利差先上后下的走势，表现为初始时期新券的发行价格参考老券二级成交，因此相对接；而后新券规模尚不足以成为活跃券时，老券流动性溢价之下仍有下行空间。210和215的利差平均在8bp左右，而当前215和205的利差在10bp以上，因此无论从过渡阶段的5bp还是210与215之间的平均利差8bp来看，215-205利差相对较高，仍有压缩空间，主要表现为215还有进一步下行的空间。