奥地利发行100年期国债,投资者不怕一个世纪后的沧海桑田吗?

奥地利发行100年期国债,投资者不怕一个世纪后的沧海桑田吗?

Investing.com  | 2020年6月30日 21:37

英为财情Investing.com - 欧洲中部的奥地利有着丰富的历史,但这不能解释为什么奥地利100年期国债获得了9倍超额认购。上周,奥地利发行了20亿欧元(合22亿美元)的100年期债券,获得了177亿欧元(合199.1亿美元)的资金追捧,该债券的收益率低于1%,仅为0.88%,票面利率为0.85%。

一个世纪是漫长的,没有人能预测100年后的奥地利还在不在。回首过去的100年,奥匈帝国在一战后瓦解,奥地利以一个小小的共和国身份诞生,但随后被希特勒吞并,二战结束后再被四个国家分治,之后度过了几十年的中立期,再后来成为欧盟成员国。

下一个世纪,天知道奥地利会在哪里。但这不重要,毕竟投资这个100年期国债立即就可以获得回报。

投资者赌的是财政前景,并可能拥有高额回报

债券具有特殊的价值,不仅仅可吸引偏向长线投资的养老基金,还可吸引寻求赚快钱的投机性对冲基金。

奥地利2017年发行的100年期国债回报,来源:经济学人

2017年发行的奥地利100年期国债已经向投资者提供了85%的回报,成为了市场上表现最佳的国债之一。

虽然超长期债券只在主权债券市场占很小一部分,但这种债券向我们透露了一些有关财政前景的有趣信息。这种债券实际上是在押注利率会进一步走低,高评级的政府债券将长时间维持负收益率,通胀可能成为通缩,以及央行需要寻找新的经济管理工具。

超长期债券强劲的表现是因为其久期(duration),这是理解债券估值的关键概念。久期的定义是按现值贴现的金额,投资者收到付款的时间的加权平均值。付款期越长,回报也越大,即使是按现值贴现时。

这意味着超长期债券对利率变化非常敏感,即使变动很小,因为久期放大了波动。而这是一把双刃剑,因为久期既会放大收益,也会放大损失。但当前,投资者预计利率将长期低迷,所以超长期债券对他们就充满了吸引力。

谁是受益人?

对借方,在发行人是国家的情况下,这种债券的吸引力显而易见。这是一个把低利率锁定一百年的机会,而不用在债务展期时冒着给出更高利率的风险。这就像是固定利率的30年期贷款,而非浮动利率贷款。

对于养老基金来说,超长的债券期限给了他们一个延长自身久期的机会,从而让他们自己的资产更匹配负债。当他们为30到60年后的债务购买期限较短的债券时,他们面临着利率风险。

奥地利在2017年发行了票面利率2.1%的100年期债券,筹集了35亿欧元资金。一年前,奥地利再次发行这种债券,又筹集了12.5亿欧元,定价为154%,收益率仅为1.17%,获得了四倍的超额认购。

欧洲央行因公共卫生危机扩大了资产购买计划。借此机会,奥地利再次发行100年期债券,而这一次是票面利率和收益率均低于1%。

较低的票面利率给投资者带来了额外的好处,因为它导致了所谓的正凸性(positive convexity),即收益率下降时价格上涨的速度比收益率上升时的价格下跌速度更快。

久期和凸性背后的计算原理可能令人望而生畏,但结果并不会令人恐惧。爱尔兰和比利时定向发行了100年期国债,而法国意大利和英国则探索性地发行了50年期国债。但另一方面,阿根廷在2017年发行了票面利率为7.125%的100年期国债,而其目前的价格低于40美元,表明这种债券的回报可能是双向的(见上图)。

非政府发行人方面,许多美国大学,包括加州理工大学、南加州大学、弗吉尼亚大学、罗格斯大学都发行了100年期债券,票面利率较高,但金额较小。企业发行人有华特迪士尼(NYSE:DIS)和可口可乐(NYSE:KO)。

当越来越多的国家发行了100年期国债时,不可避免地会引发市场猜测,美国会否也发行100年期国债。

上个月,美国财政部长史蒂夫·姆努钦(Steve Mnuchin)在国会作证时淡化这些猜测。他表示,美国政府考虑过发行50年期或100年期国债,以填补今年可能创下的3.4万亿美元的赤字,但是发现需求很少。

一些人士猜测,因在频繁发行期限较短的国债而获得了既得利益,一级交易商故意让姆努钦认为市场对超长期债券的需求不足。

但是,投资者对小国奥地利都投入约200亿美元,期望购入该国100年期国债,所很难想象这些投资者不会对美国的100年期国债动心。

美国5月通过招标发行了200亿美元的20年期国债,是1986年以来的首次发行20年期国债。姆努钦表示,美国政府将把重点放在10年期、20年期和30年期国债上。目前,这似乎是能够买到的期限最长的美国国债。

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编译:刘川

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2020年7月5日 01:24 GMT· 回复
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