8月中国出口增速9.5%,不仅再超市场8.3%的一致预期,也连续数月超过同期越南、韩国出口表现(图1)。疫情后中国出口持续强劲表现从哪里来?我们此前已从全球供需缺口、防疫物资出口、供应链完整程度等角度作出解读。在疫情威胁越来越小、全球复工复产有序推进的当下,如何解读8月出口超预期及判断中国出口前景?
观点
三维度解读8月中国出口再超预期:
(1)中国与海外供需缺口差距在缩小,但海外高景气复工接力支撑出口需求。疫情后中国供给修复快于需求,填补了多国供给修复慢于需求造成的供需缺口,支撑出口持续走强。当前随着疫情逐步受控,更多国家步入供需恢复缺口为正的队列(图2),但从7、8月出口表现来看,在海外复工景气度不断向上带动下(图3、图4),国内出口需求仍强劲,并弥补了供需缺口差距缩小对中国供需优势的削弱。
(2)边际上防疫物资贡献有所回落,但回落速度放缓。疫情后防疫物资出口的连续高增是中国出口频超预期的一大支撑(图5),8月纺织品、医疗器械出口增速分别为47%、38.9%,较7月继续回落,但仍高于其他商品。8月以上两类防疫物资对出口的贡献为2.4%,略低于7月的2.7%(图6),这也意味着防疫物资以外的传统产品出口需求复苏加快。
(3)中国具有全球供应链中难以复制的地位。中国制造业海外增加值占出口比重低于同为出口大国的印度、越南等,可见中国拥有更完整的供应链体系(图7),同时中国制造业上游原材料可得性较海外高(图8),故疫情后在供应链受阻下海外各国对中国出口的依赖进一步加强。
如何展望中国出口前景?
疫情后我国在供需缺口、防疫物资支撑、供应链方面的优势持续支撑出口超预期,未来随着各国在应对疫情上越来越得心应手,或疫苗研制成功后,上述优势或将趋于减弱,但全球复工持续推进、全球贸易复苏也将促进海外对我国传统商品出口需求的回升,因此我们仍然对下半年中国出口持乐观态度。但也需注意部分国家在“战略需要”大于“经济成本”考虑下加速制造业回流造成的出口下行风险。
风险提示:海外疫情反复拖累外需,制造业外迁速度快于预期