行情从一级市场启动可能会更持久

行情从一级市场启动可能会更持久

屈庆  | 2020年10月22日 08:35

1、市场回顾与展望:行情从一级市场启动可能会更持久

周三利率尾盘明显下行。当天市场一波三折,最终一级市场投标热情和股市下跌成为推动市场利率下行的主要动力。对于后期市场,我们认为:

(1)当天一级市场发行热情较高,可能预示着配置盘认可当前的利率,并开始明显提速的进场。实际上,从目前的利率债收益率看,已经明显比贷款具有配置价值。当然,由于今年出于监管的要求,疫情发生后,银行还是以信贷投放为主。但最近几个月,债券利率持续反弹,信贷投放也已经较为充分。一旦后期信贷增速可能回落,那么银行对债券的需求也就会放大。此外,一级市场供给压力逐渐过去,从今天公布的下周供给看,10年规模有所下降。因此,一级市场需求提高,供给下降,还是回暖的。此前虽然市场偶尔也会企稳,但是更多是债券市场跌多了以后的交易盘的短期抄底行为,并不能延续。最近,考虑到后期供给压力的下降,配置盘也开始加速进场,成为市场情绪改善的主要原因。我们认为,一旦一级市场机构配置热情提高,无疑是能保证利率下行的行情可能较只是交易盘的介入会更持续一点。

(2)股市波动加大,无疑也有助于债券市场利率的下行。最近几个交易日,高估值板块明显的回调,虽然银行股反弹抵消了一部分跌幅,但是个股跌多涨少,市场热气下降。我们认为,银行股能否持续反弹也具有不确定性。虽然确实银行股估值很便宜,而且最近市场对3季度银行股的业绩反弹有预期,也包括政府强调银行让利力度后期可能放缓。但是在今年信贷投放过多的背景下,未来银行依然面临较大的不良压力。所以,银行股短期的反弹,并不能证明长期的投资价值回升。如果低估值的银行股反弹空间不大,那么股市年内向上空间可能也不大,甚至在高估值板块的压力下,还有回调的压力。股市的波动,也对债券市场形成利好。

(3)央行重提管理好宏观流动性闸门,对债券一定利空?据央行网站公布的消息显示,央行行长易纲在2020金融街论坛上的讲话表示,货币政策需把好货币供应总闸门。我们认为要看的是这个闸门是基础货币还是广义货币的闸门。如果是控制基本货币的闸门,无疑对债券市场特别是利率债不利;而如果是控制广义货币供应的总闸门,则意味着货币扩张的速度可能放缓,经济可能受到压力,对利率债未必是坏事。实际上,从5月份以来,央行过度宽松的货币政策已经开始退出,因此债券市场利率,货币市场利率也充分的反弹。但是这个期间,广义货币扩张的速度并没有放缓,甚至保持了高速度。因此我们认为,这样央行强调的是还是广义货币的供应,也意味着后期信用扩张速度可能放缓,毕竟央行认为经济已经改善,也要珍惜货币政策正常的空间。当然,我们也承认,由于广义货币扩张速度要控制,那么基础货币确实也不会更宽松,但是正如央行所表示,货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡,既不让市场缺钱,也不让市场的钱溢出来,也就是资金还是会保持合理充裕。

如果后期,央行控制广义货币总闸门,信贷增速放缓,经济速度回落,那么无疑对债券市场特别是利率债也是利好,因为利率债已经提前充分调整了。

展望后期,我们认为目前的利空都是看得见的,包括存单供给多,缴税压力大。但是一级市场的回暖则是新的变化,一级市场回暖会对有助于利率下行的趋势更持久,建议机构可以更为积极的配置和交易。

2、早盘市场策略

隔夜消息面主要关注美国两党关于新一轮财政刺激计划的最新进展,众议院议长佩洛西和财长姆努钦均表示朝着达成刺激计划靠拢,这带动隔夜海外市场风险偏好有所回升,美股三大股指全线收涨,10Y美债收益率一度上行至0.8%上方,创6月以来新高。国内新增信息则相对有限。今日日内主要关注创纪录规模的2Y和5Y国债招标结果、临近税期央行的公开市场操作及资金利率的变动、一级存单发行利率是否继续上调,以及风险偏好的回升能否延续。

交易策略方面,虽然最近两个交易日债市的交易情绪有所回暖,带动利率较高点明显下行,但考虑到日内利率债供给压力较大,临近税期资金面也存在一定不确定性,市场的波动可能会进一步加大。不过从中期来看,利空因素逐步缓和给市场带来的利好依然存在,因此短期市场的交易窗口仍在,但需把握介入的时机并留足安全边际,快进快出。

3、午盘市场综述

上午利率整体呈现窄幅波动态势,早盘利率小幅低开,受海外风险偏好回升影响利率略有上行。随后央行净投放800亿OMO,资金面较昨日小幅趋松,利率小幅回落。此后市场交投较为清淡,利率在极小的区间内窄幅波动。中午天量2Y、5Y国债招标,发行结果好于预期,带动2Y、5Y国债利率下行2bp左右,但其他期限利率表现较为平淡,对招标结果的反应并不明显。综合来看,上午除2Y、5Y国债利率有所下行外,其余期限品种利率均在很小区间内窄幅波动,与昨日估值相比变动不大。

随着前期市场担忧的利空因素逐步释放,最近几个交易日利率有所下行,市场交易情绪明显升温。展望未来,随着资金面扰动和利率债供给压力最大的阶段平稳度过,叠加经济数据复苏斜率放缓,债券市场的交易机会可能已经到来,交易盘可以更积极一点。

4、生产、地产销售、进口运价走弱,纺织、汽车、电影需求改善——周度高频数据跟踪

10月第三周生产端整体走弱。上周钢材产量、汽车轮胎开工率均有所回落,PTA产业链上游产量下滑,中下游生产缓慢复苏。其中,主要钢厂螺纹钢产量8月中旬以来持续走低,10月前三周产量同比增速也较9月明显放缓,汽车轮胎开工率情况类似;PTA中下游的江浙织机产业链负荷率连续5周反弹。

钢材需求未出现明显改善,PTA下游纺织相关需求恢复加快。近期铁矿石库存以回补为主,符合季节性规律,钢材厂库与社库小幅震荡,南港煤炭库存有所回落。结合价格来看,十一节后铁矿石及钢价反弹,考虑到钢材生产环比下降而库存也震荡略向下,这一波价格反弹或与供给更相关,房地产等投资需求暂时没有看到较9月的明显改善。PTA下游品库存开始回落,考虑到其生产在加速恢复,服装相关需求较上一阶段有所转好。

除地产销售外消费需求端整体继续向好,但进口运价指数明显走低。10月前两周乘用车零售额同比增21%,前值7.5%,主要反映了节日错位效应,排除节日影响后,汽车销售仍在高位运行。10月前三周30城地产销售同比增速转负,房价上涨加快导致地产调控政策收紧后,地产销售也受到了负面拖累。10月电影日均票房同比升至4.1%,明显好于9月-24%左右的水平,需求已初步恢复。运价指数方面,BDI近几周出现大幅回落,CCFI综合指数仍在继续上升,或意味着10月进口可能不会像9月表现地这么好。

工业品价格上涨,农产品价格回落。上周工业品期现货同涨,但现货价表现仍明显好于期货,CRB现货指数环比涨0.9%,南华工业品指数涨0.1%。油价周涨0.7%,有色金属也以上涨为主。农产品价格小幅走低,农产品批发价指数周跌1.0%,带动其同比涨幅继续回落,预计将拉低10月CPI新涨价表现。肉价同比增速继续回落,蔬菜价格同比增速小幅上升。

屈庆

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