1、市场回顾与展望
周四央行进行100亿逆回购，有1200亿逆回购到期，净回笼1100亿，资金面盘中略有收紧，资金利率有所上行，隔夜加权升至0.91%。现券方面，中短端与长短利率走势分化，中短端利率受益于宽松的资金面继续下行，而长端利率则跟随股市上下震荡。全天来看，中短端利率多数下行1-3bp，长端活跃券普遍小幅反弹1bp以内。
这两天中短端利率持续下行，但长端利率震荡略有上行，我们认为收益率曲线走陡主要有两方面的原因。
第一，伴随着央行持续的净回笼，短期内回购资金利率的拐点已经出现。长端交易盘关注跨年后资金利率会继续向政策利率的方向修复，0.6%左右的隔夜已成过去式；但中短端债券持有者关注的则是月中之前流动性缺口都不大，资金面将会持续一段时间的宽松格局，加杠杆配置仍能获得一定收益。
第二，来自风险偏好层面的不确定性。国内A股冲破3500后成交量有所放大，虽然近几天板块行情分化严重，但指数并未出现日度级别的回调，且近几个交易日上证指数收盘基本都在日内最高点，股市仍有上冲的动力。海外方面，民主党时隔十年再次统一国会，短期来看，美国新一轮财政刺激计划进一步扩容的概率大大提升，未来美国疫苗接种进程也会加快；更长远地，拜登增税增支的执政方针落地的可能性在提高。对于资本市场而言，民主党统一国会对美债影响整体偏空，因经济复苏的预期改善，且美联储独立性预计增强；对美股影响预计短多长空，短期市场关注财政刺激力度加大的预期，长期则可能面临增税带来的不确定性。
结合上述因素考虑，长端利率短期内进一步下行的空间较为有限，但在经济季节性回落和年初较好的配置需求影响下，利率上行的空间也不大。月中前中短端仓位可继续持有，但需考虑后期适度减仓；长端交易盘也可参与，但须注意及时止盈。
2、近期猪肉价格上涨的可持续性如何？
进入12月以来，猪肉价格持续快速上涨，猪价同比目前已经转正，猪价对CPI的拖累已经显著放缓。本轮猪肉价格快速上涨的逻辑是什么？未来猪价上涨趋势能否延续？
需求季节性上升和供给的暂时减少是导致猪价近期上涨的主要原因。从需求的角度看，随着春节的临近，一方面制作腊肉、香肠等季节性需求增加带动猪肉需求回升，另一方面12月中下旬以来气温偏低，也使得对猪肉需求的上升起到了一定的推动作用。
从供给的角度看，首先近期冷链食品导致疫情传播后，防控加码对猪肉进口带来了一定的负面影响；其次农业农村部12月中旬起开展为期两个月的打击生猪屠宰违法行为专项行动，也从一定程度上影响了猪肉供给；第三，2019年的猪肉价格大幅上涨引发的生猪补栏潮主要从2020年二季度开始，根据生猪的养殖周期来看，2021年上半年才会迎来集中出栏，叠加寒潮影响，国内生猪供应存在阶段性短缺；第四，寒潮天气对交通运输影响很大，也一定程度上阻碍了农产品的跨区域调运，一定程度上对猪肉供给也带来了拖累。
2021年猪肉价格显著回落仍是大概率事件。从猪周期的角度看，2020年二季度开始的生猪补栏潮将从2021年上半年开始迎来集中出栏，2021年国内猪肉供给将会显著增加，但与之相对应的是春节后猪肉消费需求将迎来季节性回落，猪肉供需平衡将由供不应求转向供过于求，猪肉价格大概率将面临回落风险。因此不必对近期的猪肉价格季节性上涨过于担忧，2021年CPI整体风险可控，通胀的关注焦点仍在PPI而非CPI。
3、对近期资金宽松的原因的猜想
元旦过后，市场资金一直较为宽松，我们认为有下面几点原因和猜想：
（1）虽然央行公开市场持续大幅净回笼，但是这些资金本身也是节前额外投放的。节前资金已经非常宽松，资金包括12月末财政存款的大幅释放，这部分是资金宽松的主要原因，也是季节规律；资金还包括节前投放的短期资金。节后只是陆续把节前投放的短期资金收回，并没有根本动摇资金面的宽松，这是最近资金宽松的根本原因。从资金流出项而言，缴税还未开始，春节前期的资金需求也未开始（今年春节可能人口流动就不会很多），因此资金流出并不多。如果是因为这个原因，那么到了1月中下旬，缴税开始后，资金可能会逐步收紧。
（2）最近人民币升值较快，是否资金流入较多？理论上是存在这个可能性。这可以通过后期外汇占款的数据去验证。
（3）信贷投放是否放缓？逻辑上看，信贷投放越快，派生存款越快，超储变成法定准备金也就越多。2020年由于疫情的影响，银行信贷投放很多。如果2021年回归正常化的状态，银行更为自主的去决定是否放贷，给谁放贷。那么将有很多银行面临对不良担心而导致贷款放不出去的问题。而且节前对银行房地产贷款集中度的限制，也可能影响贷款的投放。当然，这个猜想可能要根据1月份信贷数据再去验证。
综合而言，资金宽松的原因既有季节性的原因，也可能存在其他的一些原因，需要密切关注后期的数据来验证究竟是什么原因。
4、存单利率或还有下行空间
央行在此前多期货币政策执行报告中提出要使得市场利率围绕政策利率波动。我们理解，这个波动的意思是上下波动。市场资金不同的状态，对应的波动区间也就会有差别。例如，市场资金极度宽松，对应的是7天回购明显低于7天omo基准利率；如果市场资金适度宽松，7天回购利率稍微低于7天omo基准利率；如果资金逐步收紧，7天回购开始高于7天omo基准利率；如果资金明显紧张，7天回购则大幅高于7天omo基准。
实际上存单利率和MLF利率也存在这样的对应关系。例如2020年上半年，存单利率明显低于MLF利率，下半年特别是4季度明显高于MLF利率。当然，2020年存单利率波动非常大，则和货币政策的先松后紧有关系。2019年货币政策整体保持平稳的情况下，存单利率大部分时间都在MLF利率下方运行，并且存单利率低于MLF利率平均在20bp的范围。如果2021年货币政策也不大收大放，我们估计存单利率也在MLF利率下方运行。
短期内，资金面较为关键，如果货币政策依然保持宽松，资金利率处于政策利率下方运行的时间越长，存单利率可能还有下行的空间。
5、周四早盘市场策略
据媒体统计，美国民主党在乔治亚州联邦参议员选举中大获全胜，民主党将赢得参议院控制权，顺利统一国会。特朗普支持者闯入美国国会阻止确认拜登胜选，NBC称该事件已造成一名抗议者遭枪击死亡。ADP数据显示美国12月份私营部门就业人数4月来首次下降，纽交所决定继续推进让中国三大电信营运商退市。市场关注民主党横扫后的经济刺激及再通胀预期，标普、道指、欧股、原油均收涨，10年期美债收益率升破1%。
交易策略方面，需要关注民主党胜选对市场风险偏好及通胀预期的提振。目前资金已经非常宽松，DR007与1年存单利率都已明显低于政策利率，短期内资金利率或会随着央行持续净回笼有所上行，现阶段建议交易盘适度减仓，等待利率反弹后的机会。
午盘市场综述
今日央行公开市场继续净回笼节前投放的流动性，资金利率虽有所反弹，但整体依旧宽松，带动中短端利率整体下行。现券长端主要跟随股市先下后上，股债跷跷板效应显著。整体来看，截至午盘5年以内活跃券收益率普遍较昨日估值下行1-2bp，10年活跃券收益率基本与昨日估值持平。
展望未来，近期资金面宽松、年初债券供求错位、疫情加剧、经济季节性回落等因素共同助推交易情绪高涨。需要关注资金利率与市场风险偏好的变化，一方面，从历史规律看，跨年后资金最为宽松的时刻已经过去，虽然月中前资金大概率会继续维持偏松状态，但也需继续关注资金利率反弹的潜在负面影响；另一方面，美国权力交接、海外疫情等事件仍存不确定性，制约民主党横扫两会后的风险偏好回升。市场多空因素并存，交易窗口还在，但由于利率已经位于前期震荡区间的下沿，交易需要注意安全边际，及时止盈。