央行大规模放钱之日,交易盘加仓之时

央行大规模放钱之日,交易盘加仓之时

屈庆  | 2021年1月20日 08:42

1、市场回顾与展望:央行大规模放钱之日,交易盘加仓之时

周二利率冲高回落,早盘利率冲高,随后央行OMO放钱,利率下行。期间也出现反弹,但是股市下跌最终带动收盘利率下行。展望后期,我们认为:

第一,最近几个交易日,影响债券市场的主要是两个因素:(1)资金面收紧。主要是因为步入缴税期,而非央行主动收紧,需要观察的是,何时央行开始OMO大规模放钱,市场情绪也就会改善。(2)基本面数据公布对债券的压力。这一因素影响的时间不长。毕竟从昨天公布的数据看,12月份数据喜忧参半,展望未来,经济恢复的动力有望放缓。

去年是疫情引发的经济基本面和政策变化影响债券市场,今年经济基本面波动幅度会小于去年,趋势向下可能是大概率事件,因此经济层面对债券是影响可能的方向可能是延续的,不会经常变化;政策上也会逐步退出,方向性也比较一致。这就导致基本面因素对债券市场利率的多空扰动要小于去年(也就是这些因素不会一会儿利多一会儿利空)。

但资金面波动依然会比较大,一方面受到季节性的因素的影响,另外也受到政策的影响。我们建议,交易盘在资金紧张的阶段,就需要持续买入债券,因为资金紧张后,央行会对冲流动性缺口;在资金宽松阶段则要卖出债券,因为过于宽松的资金面是不可持续的。

总体而言,目前不确定的主要还是资金面的情况。此前资金收紧已经对债券市场形成了冲击,一旦央行开始对冲,债券市场压力也就会减弱。周二央行已经开始公开市场加量投放资金,我们建议伴随着央行开始大规模流动性投放,交易盘可以适度加仓。

2、互联网存款产品下架影响几何?

近期蚂蚁集团宣布全线下架互联网存款产品,理财通、京东金融、陆金所等10家互联网金融平台也纷纷跟进。而此前各大银行也纷纷宣布提前支取靠档计息的高息存款产品将按活期存款利率计息,事实上叫停靠档计息的高息存款产品。为何近期各类高息存款产品密集下架?背后反映了怎样的监管意图?又会对银行的负债端和债券市场带来怎样的影响?

叫停高息揽储意在防范金融风险,推动金融让利实体。监管对高息揽储的从严监管态度由来已久,无论是MPA考核对存款利率上限的隐性约束,还是2020年年底以来对结构性存款的压降,都体现了对高息揽储的从严调控态度。11月央行金融稳定局局长在一个月内两次发文关注高息揽储,也再一次释放了加强管控的政策意图。之所以监管持续关注高息揽储,一方面原因在于高息揽储抬高了银行的综合负债成本,使得央行的一系列降成本政策受制于银行负债成本居高不下的约束,无法真正带动实体融资成本的持续下降;另一方面原因在于各中小银行通过互联网平台销售存款产品,实际上实现了地方银行的全国吸储,偏离立足本地、服务本地的市场定位的同时,也因为互联网存款的高流动性而面临潜在的挤兑风险,威胁金融安全。

相较于负债端稳定性的降低,银行综合负债成本的下降更值得关注。虽然对高息揽储的叫停,叠加结构性存款的压降,必然会对银行长期负债的稳定性带来较大冲击,但一方面考虑到11月底以来央行维稳流动性态度较为明确,另一方面随着2021年政策不急转向预期的强化,结构性存款压降阶段性结束,银行的同业负债难度明显下降,同业负债成本显著回落,对高息存款产品能够带来显著的替代效应,因此银行体系负债端的稳定性整体无忧。更值得关注的是银行综合负债成本的下降,随着高息存款产品的叫停,未来银行负债端将重回一般负债+同业负债的传统框架。一般存款利率存在上限约束,同业负债成本在稳货币背景下也将以稳为主,银行的综合负债成本必然会明显回落,这一方面有利于疏通货币政策传导机制,引导贷款利率回落,进一步加强对实体经济的让利力度,另一方面也会使得债券的性价比进一步凸显,提高银行对债券的配置需求。

3、国内原材料价格下跌为主,鸡蛋蔬菜价格超季节性上涨——江海证券高频数据跟踪

上周(1月11-17日)生产端同比较前周整体改善。钢材目前产量不低,1月上旬重点企业粗钢产量同比增速较12月下旬上升0.6pct至11.6%,主要钢厂螺纹钢产量同比增速也在继续回升,但由于进入钢材需求淡季,疫情散发影响下钢材需求也有所减弱,建筑钢材厂库上升较快,导致钢厂检修亿元抬升,上周高炉开工率逆季节性下滑。淡季影响下,上周PTA产业链产量季节性下滑,汽车轮胎开工率则维持在高位运行,同比来看较上周进一步改善。

消费需求方面,汽车、房地产销售边际上有所走弱,电影票房表现较好。乘联会公布的数据显示,1月前两周(1-10日)乘用车零售销量同比降7%,主要是因为元旦假期错位导致统计期内假日同比多增2日,但实际上与12月初相比汽车销量还增3%,预计后几周销量同比增速会出现反弹。上周30城商品房成交面积数据成交面积同比增6.4%,较前几周有所走弱,主要由一线城市成交改善推动;土地成交面积同比仍呈现大幅下滑的状态。电影票房同比增速较上周回升,维持在15%以上。

外贸方面,无论是进口运价指数BDI,还是与出口相关的CCFI和SCFI指数环比均在继续回升,对外贸易仍然非常活跃。

拜登新一轮刺激计划消息靴子落地,市场开始担忧其能否通过两会表决,叠加疫情形势仍不明朗,上周有色金属以下跌为主,油价小幅反弹。气温降低,国内与建筑相关的商品价格延续小幅回落态势。布伦特原油价格周涨3.9%,LME铜价周跌0.7%。国内煤炭、铁矿价格继续走高,但Myspic综合钢价指数、水泥价格指数、混凝土价格指数及浮法玻璃现货价格均出现下滑迹象,值得关注。

农产品方面,上周蔬菜、鸡蛋价格引领农产品价格回升,农产品批发价格200指数周涨2.8%,同比增速由5.4%升至6.5%。主要农产品价格基本都维持上涨态势,其中28种重点监测蔬菜平均批发价周涨6.4%,鸡蛋价格周涨7.8%,为超季节性规律上涨最快的两个品种,其涨价与天气转冷,北方运输成本上升有关。

4、周二早盘市场策略

隔夜美国金融市场因马丁路德金纪念日休市,海外新增信息不多。耶伦称政府必须采取大规模行动以支持经济,拜登正式提名根斯勒出任美国证券交易委员会主席,欧元区承诺继续提供抗疫财政支持,日本央行考虑缩减ETF购买规模。美元指数收涨,欧股涨跌不一,欧债收益率多数小幅上行。

交易策略方面,近期市场主要关注基本面和资金面的变化。12月工业增加值反弹主要与寒冬供暖需求带动采矿业和公用事业增长有关,但内需相关的投资和消费都略显疲态,基本面短期内不太可能成为进一步利空的债市因素。近期资金面逐步收紧,但资金紧张更多归于季节性的因素,而并非央行主动收紧,随着回购利率逐渐接近政策利率水平,后期需关注央行何时进行对冲操作。目前建议先保持观望,等到央行采取对冲操作后再考虑是否加仓。

午盘市场综述

上午央行意外投放800亿逆回购维稳资金,公开市场消息公布后,10年活跃券收益率应声下行2bp。但上午资金依旧偏紧,DR001加权利率升至2.2%以上,同业存单二级报价也有所上行,叠加临近午盘券商股拉升,港股今日表现亮眼,利率随后小幅上行。截至午盘,3年及以上活跃券收益率与昨日估值相比波动幅度基本在1bp以内。

展望未来,央行在这个时间点选择加量投放OMO对冲税期资金缺口,显示出其维稳资金面的决心。通常而言央行的公开市场操作具有一定的稳定性,未来一段时间对公开市场操作可以保持期待。虽然往后看缴税、取现等资金需求将会接连出现,但在央行偏积极的态度支持下,对春节前资金无需过度悲观。我们认为虽然市场最乐观的降准预期落空,但现阶段国内疫情形势尚未完全明朗,流动性相对宽松的状态还不会完全转向,后续可以继续等待央行对春节期间流动性的进一步安排。操作层面,早盘策略中提到的央行对冲操作已经出现,可以考虑择机加仓。

屈庆

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