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春节“返乡难”如何影响债市?

提供者屈庆
发布时间 2021-1-22 08:31
更新时间 2023-7-9 18:32

1、市场回顾与展望:“返乡难”如何影响债市?

周四在央行持续流动性投放的带动下,利率再度下行,普遍幅度在2-3bp。展望后期,我们认为:

第一,“返乡难”如何影响债券市场?昨日国务院发布《关于印发冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案的通知》引发市场热议。我们认为:

(1)本身这个规定对返乡就会产生较大的影响,根据过往惯例,地方出台的细则会比中央的规定更为严格。综合而言,防控的严格会极大增加居民返乡的难度,进而降低居民返乡的意愿。当然,从防控疫情的需要看,降低人员的流动性也是正确和必须的。最近各地出现的零星疫情和人员聚集有很大的关系。此外,各地倡导政府公务人员留在当地过年,而大中小学生也出于现实的考虑出行也较为困难。因此我们估计,今年春节期间的全国的人流量会大幅下降。

(2)普遍的观点认为,如果不返乡,留在当地过年会对生产有利,对消费也未必不利。我们并不认同这个观点。因为:

首先,春节假期还是要放的,只是出于疫情防控的需要不鼓励大家返乡,并非取消春节假期,所以生产依然会出现季节性的放缓。当然,确实可能有些机构放假时间缩短,会导致生产较往年春节期间更多一些。但企业需要考虑的是,如果利用春节假期加班,是否面临法定假期工资上涨的问题?同样的道理,例如大学的学生,返乡难度增加,学生留在当地,也不意味着大学在春节期间会正常开学。因此,生产即使较往年春节期间会更强一点,但是幅度也不会很大。

其次,从消费端看,有观点认为居民不返乡,在大城市消费水平更高,实际消费也会更多。但我们认为,从防控疫情的角度出发,大城市也会管控更严格,并不会出现大家不返乡,反而在大城市更多消费的情况。而且春节假期是惯例的消费旺季,得益于人员的全国性的大迁徙,也得益于居民对春节假期的看重和家庭团聚的推动。如果人员流动性下降,大家都宅在家里;家庭团聚不了,整体消费意愿也会降低。而且去年疫情影响下,居民收入预期的下降,本身就对消费产生了较大的影响。如果没有假期和家庭团聚的刺激,消费意愿恐难起来。去年疫情严重期间,消费腰斩的结果就可以证明疫情对消费的冲击是很大的。

最后,即使我们承认生产会因为不返乡而更多一点,但消费会受到冲击。如果消费不行了,生产那么多也只是透支了未来的生产。毕竟,消费需求才是决定生产持续性的关键因素。

综合而言,人员的流动,春节家庭的团聚,本身就是意味着消费需求的释放,对经济是有利的。如果人员不流动性了,很多需求也就没有了。

(3)对资金的影响。往年春节之前,居民返乡的需求导致取现压力很大,并对银行体系的流动性产生了较大的影响。但是如果返乡难,居民春节期间迁徙降低,对现金的需求也有望降低。

(4)还需要注意的是这一规定的时间是从1月28日到3月8日,延续的时间并不短,可能不仅仅影响到居民返乡,也可能对正常的出差产生一定的影响。

因此,我们认为”返乡难”或对经济产生短期的压力,同时降低取现的需求,或对债券市场有利。

2、北方五省疫情防控措施收紧对经济影响几何?

去年12月份以来,河北、北京及东三省再度爆发小规模疫情,截至1月19日黑龙江现存确诊192例、吉林现存131例、河北现存820例、北京现存43例、辽宁现存26例。上述各省都颁布了限制出行等一系列管理措施,这些管控措施对以上五省乃至全国的经济会产生何种影响?

统计上述五省人口、GDP、工业产出、消费的全国占比。数据显示,2019年末五省平均常住人口约占全国总人口的15%,2020年前三季度五省GDP合计占比近12%,其中工业占比9.5%,商品消费(社零)占比约13%。

可以以2020年6月北京疫情零星爆发时经济变化的数据作为参考。2020年6月16日,北京市应急响应级别由三级调至二级,直至7月20日才再次将应急响应级别调回至三级。从数据层面看,6月北京市经济数据受影响不大,但7月北京规上工业增加值、社零增速较6月的增值低于全国数据2pct左右。且考虑到2020年3月下旬各省纷纷开始下调应急相应级别至三级,而北京市到6月初才将相应级别下调至三级,可以认为20Q2北京受疫情防控措施的影响要大于全国其他地区。横向比较,我们发现20Q2北京GDP增速低于沪、广约1.6-3pct。

因此综合来看,我们认为如果从月度时间范围考虑,北方五省疫情爆发及防控措施收紧的举措每持续一个月,则其对该地区当月经济增速拖累的幅度约在2pct左右,对全国当月经济增长的拖累幅度近0.2pct。

3、周四早盘市场策略

拜登正式宣誓就任美国总统,呼吁团结抗疫,拒绝孤立主义,称将重新修复与盟友关系,恢复美国领导力,并在上任当天签署包括重返巴黎气候协定和世卫组织、推翻针对穆斯林国家的旅游禁令、民众跨州旅行需戴口罩等至少15项行政令。美股、金价收涨,美债收益率小幅下行。国内方面,国务院联防联控机制颁发《冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案》,方案要求春运期间(1月28日-3月8日)从外地返回农村地区的返乡人员持7天内核酸检测阴性证明或包含7天内核酸检测阴性信息的健康通行码“绿码”返回农村地区。

展望未来,央行昨日的大额逆回购再次揭示出其希望维稳资金的意愿,后续预计会继续有稳定春节期间流动性的流动性安排出现,对债市无需太悲观,配置盘建议保留一定仓位应对央行继续增加流动性投放及疫情发展超预期等不确定事件,交易盘跟随资金面择机操作。

午盘市场综述

上午央行继续大额投放2500亿逆回购,资金面整体仍然偏紧,7天回购利率有所下行,但隔夜回购、1年国股同业存单发行利率仍在上行。现券方面,开盘因央行继续大额净投放,利率小幅下行,但随着股市持续上涨,T涨幅收窄,现券利率也出现一定反弹。截至午盘,收益率曲线继续呈现陡峭化下行走势,3年以内活跃券收益率多数下行2bp左右,5年及以上活跃券收益率下行幅度普遍在1bp以内。

展望未来,近期市场担忧当地过节对经济的正面影响,但我们认为一方面,当地过节作为防控政策收紧的一部分,不仅影响春节期间消费,也会抑制节前年货的购置,对消费的整体影响大概率偏负面;另一方面,相比持续时间更短的春节防控,更应该关注北方疫情对消费的不利影响。总体来看,基本面没有明显改善的迹象,央行对资金面呵护的态度不变,债市春节前的风险都较为有限,交易盘依旧可以择机介入操作。

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