主要观点
前言:
经济层面,1-2月的核心关注点有2个。一是冬季国内疫情反弹,春节期间就地过年,使得1-2月消费数据再度明显走弱。此前部分观点预期的就地过年提振生产基本被证伪,工业生产实际大概率是小幅走弱。整体而言,消费拖累下,1-2月经济预计弱于去年四季度。另一个是,受益于海外疫苗注射有序快速推进及财政宽松刺激,外需在持续好转中,1-2月的出口维持高景气,大宗上涨,预计2月PPI将大幅上行。我们详细分析1-2月的消费、出口及2月的PPI如下:
(一)1-2月消费或拖累经济:
我们预计1-2月社零同比为32.2%,相比2019年复合增速为2.5%,明显弱于去年四季度。主要考虑因素是:
1)春节黄金周城市消费数据预计较弱。商务部数据显示,春节7天,全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元,比2019年春节黄金周增长4.9%。
2)目前缺乏高频数据反映乡镇的消费情况。考虑到就地过年因素,今年春节期间乡镇大概率消费偏弱。作为对比,去年国庆,由于积压的返乡、婚庆需求得到释放,乡镇消费在9月大幅上行(提前备货),从8月的0.7%跳升至9月的4%,带动社零9月增速明显上行。
3)参考1月中汽协、2月乘联会周度数据,1-2月汽车的零售数据相比2019年同期大概仅增长2.5%左右,弱于去年四季度。
4)1月多省市疫情反弹,拖累1月消费大概1.6%。
5)服务业PMI 1-2月持续下行。
(二)2月外需或抬升通胀
受益于海外经济的持续复苏,及预期向好,2月大宗价格继续上行。2月IPE布油、螺纹钢、LME铜期货月均价环比分别上涨12.82%、2.87%、5.24%,涨幅较1月有所走阔。受益于全球需求的油上涨幅度高于铜、钢。2月国内制造业PMI出厂价格指数上达58.5%,近三年仅次于2020年12月。2月PPI同比预计进一步攀升至1.6% 左右。
(三)1-2月出口预计保持高景气:
预计1-2月出口同比+43%,相比2019年复合增速为+8.7%。主要考虑因素是:
1)中港协数据来看,2月中上旬集装箱吞吐量相比2019年增速与去年四季度相近,意味着今年1-2月出口相比2019年的增速大概率在15%以上。
2)韩国、越南合并1-2月出口增速分别为+10.5%、26.9%,均维持在高位。
3)1月美国零售销售环比+5.3%,大幅超预期,美欧制造业PMI均超预期走高,需求端不弱。
风险提示:碳中和供给侧执行力度超预期,工业品价格上涨超预期。
报告目录
报告正文
一、1-2月经济数据前瞻
(一)物价:预计CPI继续下行,PPI加速上行
预计2月CPI同比继续下行至-0.7左右,食品项目中猪肉价格快速下行是CPI回落的主要原因。具体来看,食品项中,猪肉均价环比下跌7.7%,蔬菜均价环比基本持平。春节过后需求环比回落,同时供给快速修复,促使食品价格转而下行。一则非洲猪瘟变异毒株影响,生猪养殖户恐慌加速出栏,同时冻肉继续投放,猪肉供给也在增长。二则2月全国气温明显回暖,天气晴好,蔬菜生产得以修复。非食品方面,国内成品油价格再次提价,国内汽格(标准品)月均价格环比继续上涨3.8%。除此之外,考虑春节期间就地过节措施,预计服务价格仍然低于季节性,核心CPI环比涨幅或低于历史同期0.1个百分点左右。
2月PPI同比预计进一步攀升至1.6%左右。在疫苗接种加速+财政刺激顺利推进的情景下,美国经济真实复苏的概率加大,使得2月节后大宗商品价格突破上涨。具体数据看,IPE布油、螺纹钢、LME铜期货月均价环比分别上涨12.82%、2.87%、5.24%,涨幅较1月有所走阔。PMI出厂价格指数上达58.5%,近三年仅次于2020年12月。
(二)生产:预计小幅回落
预计1-2月工业增加值同比增速30%,相比2019年复合增速为6%,低于2020年四季度平均7.1%的增速。
1-2月的工业生产,此前市场乐观的考虑是就地过年有望迎来早复工,进而2月生产明显上行。尤其是外贸品,需求侧不受春节消费下行的制约,生产会上行。事实上,从1-2月的PMI生产数据、新出口订单数据、粗钢生产等指标看,就地过年对生产的影响偏中性。我们更倾向于认为,在国内1-2月消费的拖累下,1-2月的生产增速会小幅弱于去年四季度。典型的数据是汽车的批发,2月截止至21日,批发量是51万辆,2019年同期是61万辆,2月批发不如2019年同期。
(三)投资:预计小幅回落
预计固投1-2月累计增速上行至46%,相比2019年复合增速是5%左右。低于去年12月的5.9%。
投资方面,重点把握基建、地产、制造业投资的一些关键变量,预计地产与基建投资边际向下,制造业投资相比2019年同期,大体与去年四季度增速相近。对于基建,是专项债。今年财政没有像2018-2019年一样专项债发行前倾,意味着1-2月基建投资的增速有边际下行的压力。对于地产,是土地成交。土地成交的走弱是地产企业资金并不宽裕的直接体现。尽管目前1-2月地产销售的数据看,地产销售依然维持高景气,但可能不足以支撑地产投资上行。预计1-2月地产增速继续小幅走弱中,相比2019年复合增速在9%左右。对于制造业投资,是中长期信贷,今年1月企业中长期信贷是20400亿,相比去年同期增长23%,这意味着短期制造业投资的数据会偏强。按2020年1-2月增长0%,今年1-2增长10%算,同比数据有望高达60%。
一些高频数据也基本印证这样的判断。比如建筑业PMI,1-2月持续回落。螺纹钢的表观消费,节后的表观消费数据偏弱。与制造业投资相关的几个重要指标看,积极因素更多一些,汽车销售边际走弱,但出口依然偏强,工业企业利润2020年实现正增长,1-2月预计在PPI环比继续上行的带动下,有望继续走强。
(四)进出口:预计出口高景气延续着
预计1-2月出口同比+43%,相比2019年复合增速为+8.7%。进口同比+12%,相较2019年复合增速+3.5%。
出口,我们重点参考如下数据:
1)中港协数据来看,2月中上旬集装箱吞吐量相比2019年增速与去年四季度相近,意味着今年1-2月出口相比2019年的增速大概率在15%以上。1月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长9.6%,较去年12月份有所加快,外贸集装箱吞吐量同比增长6.8%,1月外贸运输维持偏强。2月中上旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+60.7%,与2019年相比增速仍可达到9%,其中外贸吞吐量同比+65.5%,今年春节期间由于提倡就地过节,春节前后外贸运输或强于往年。
2) 集装箱运价指数来看,1月综合指数环比12月继续快速提升23%,2月环比1月+0.95%,增速虽放缓但运价指数仍维持在高位。
3)海外外需方面,1月美国零售销售环比+5.3%,大幅超预期,美欧制造业PMI均超预期走高,需求端不弱。
4)韩国、越南合并1-2月出口增速分别为+10.5%、26.9%,均维持在高位。
5)2月PMI出口订单虽有回落,但统计局调研显示,“从市场预期看,出口企业生产经营活动预期指数为60.8%,位于高位景气区间,表明多数制造业出口企业对近期外贸形势仍保持乐观。”
进口:一方面,预计国内经济在1-2月有所回落,对进口需求或带来一定冲击;另一方面预计大宗商品进口有所改善,根据中港协数据,2月中上旬,沿海重点港口原油吞吐量同比增长22.2%,金属矿石吞吐量同比增加21.6%,增速较前期大幅加快。
(五)消费:预计明显弱于去年四季度
我们预计1-2月社零同比为32.2%,相比2019年复合增速为2.5%。
我们基于如下信息对1-2月的社零数据作判断,偏谨慎一些。
1)春节黄金周城市消费数据较弱。商务部数据显示,除夕至正月初六(2月11日-17日),全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元,比去年春节黄金周增长28.7%,比2019年春节黄金周增长4.9%。
2)目前缺乏高频数据反映乡镇的消费情况。考虑到就地过年因素(商务部数据,36个大中城市,就地过年人数比往年多4800万),今年春节期间乡镇大概率消费偏弱。作为对比,去年国庆,由于积压的返乡、婚庆需求得到释放,乡镇消费在9月大幅上行(提前备货),从8月的0.7%跳升至9月的4%,带动社零9月增速明显上行。
3)1-2月汽车的零售数据相比2019年同期大概仅增长2.5%左右。1月,中汽协数据,今年1月乘用车销售204.5万辆,2019年1月为202万辆,相比2019年增长1.2%。2月,乘联会数据,截止至21日,汽车零售销售66万辆,2019年同期是63万辆,增长4.7%。
4)1月多省市(北京、河北、黑龙江、吉林、辽宁等)疫情反弹,可能拖累1月社零增速1.6%左右。(注:2020年12月增速是4.6%)。
5)服务业PMI指数1月、2月持续下行。
(六)社融:预计增速维持平稳
预计2月新增社融在1万亿左右,社融增速或持平于13%。信贷与未贴现汇票的平稳增长仍然是支撑社融的最关键因素,而高基数下企业债券与政府债券融资或形成拖累。
预计银行信贷1月新增约9000亿,同比多增2000亿左右。一则企业部门融资需求依然强劲,二则居民部门购房需求持续释放,实体经济融资继续升温,并且2月底银行转贴现利率快速上行,也说明信贷额度较为紧张。对应的,我们预计未贴现汇票亦有小幅新增,而去年同期收缩了近4000亿。
非标融资方面,2月信托发行节奏放缓,我们预计委托及信托贷款收缩幅度应在1500亿左右。直接融资方面,根据Wind高频数据,预计企业信用债融资在900亿左右,政府债券融资接近500亿。
预计M2同比9.5%,M1同比10.5%。2月商品房销售积极,同时企业贸易活跃,说明M1暂时依然不弱,但在春节错位影响下预计增速将较上月明显下行。