1、市场回顾与展望
周三利率波动不大，全天受到股市大幅反弹的约束，利率缺乏下行动力；资金面稳定，一级市场中规中矩，利率也没上行压力。展望后期，我们认为：
（1）近期通货膨胀预期仍有反复，在铜价持续反弹后，市场更为关注油价，毕竟油价对全球的通货膨胀预期影响更大。本周四以沙特和俄罗斯为首的OPEC+将召开部长级会议，讨论减产协议的执行事宜。市场普遍预期，随着全球经济逐步从疫情中恢复，原油需求已经出现了明显复苏，原油库存出现了回落的趋势，因此OPEC+在此次会议上将大概率决定增产50万桶/日，此前自愿额外减产100万桶/日的沙特也有望部分或全部取消额外减产的部分，OPEC+合计有望增产150万桶/日。受此预期影响，国际油价在最近几个交易日连续下跌。
在OPEC+会议召开前，周二OPEC+联合技术委员会召开会议评估油市现状和成员国的原油减产履约情况。委员会预测，OPEC产油量将从2月的2490万桶/日增加至6月的2680万桶/日，即便如此经合组织国家（OECD）的石油库存也将在8月降至2015至2019年的平均水平以下。即使在6月前恢复了240万桶/日的产量，今年全球原油库存仍有望保持逐月下降。
此次OPEC+部长级会议的主要看点主要在两个方面：第一，OPEC+是否会如期增产50万桶/日；第二，沙特是否会全部取消100万桶/日的自愿额外减产份额。从目前OPEC+各主要产油国释放出来的信号看，出于对油价进一步反弹后美国页岩油增产争夺市场份额的担忧，俄罗斯对OPEC+增产一直持强烈支持态度；阿联酋、伊拉克、尼日利亚等OPEC成员国也对增产持支持态度，部分OPEC成员国甚至在2月已经私自开始增产；而沙特对增产则一直持相对谨慎态度，不断呼吁OPEC+成员国保持极度谨慎的态度，背后的原因主要在于沙特的盈亏平衡预算大幅高于俄罗斯，更需要高油价以维持收支平衡。由此可见，OPEC+在此次会议上如期增产50万桶/日的可能性很高，但沙特出于维持高油价的目的，是否会一次性取消100万桶/日的自愿减产份额仍存在一定不确定性。
从对油价的影响方面来看，过去几个交易日的油价下跌已经一定程度上反映了对OPEC+4月起增产150万桶/日的预期，而且随着疫情缓和，经济复苏，原油需求恢复，相较目前超过700万桶/日的减产幅度，150万桶/日的增产幅度并不足以对原油供需同步恢复的格局带来实质性的影响。因此此次会议若宣布增产150万桶/日更像是市场预期的兑现，预计对油价影响相对有限。反倒需要警惕的是，如果沙特出于维持高油价的目的，并未如期全部取消额外减产份额，导致最终增产幅度低于150万桶/日，油价可能出现的企稳甚至反弹风险。
（2）房地产调控进一步升级。3月3日，上海市房屋管理局发布《关于进一步加强本市房地产市场管理的通知》。从强化住宅用地供应管理；深化完善房价地价联动机制；严格新建商品住房价格备案管理；强化商品住房交易管理；进一步加强房地产中介管理；对按照优先购房政策购买的新建商品住房，在购房合同网签备案满5年后方可转让等七个方面加强房地产市场调控。此前杭州，深圳等地也出台相关的调控措施，基本都是围绕提高土地供给，加强房地产交易价格的管控，提高购房门槛，清查经营性贷款等资金入房地产市场等政策给房地产市场降温。
实际上，春节后一线城市的房地产价格继续反弹，这是引发调控加码的主要原因。当然，从全国范围看，房价并非都是上涨，呈现出较大的分化，表现为人口流入城市反弹压力要远大于人口流出城市。展望后期，一部分房价上涨压力较大的城市如期迎来进一步的调控，房地产市场或有降温；而另外一部分城市因为人口流出等因素，房地产市场本身已经较冷。因此，房地产市场景气度的下降无疑也会缓和后期的通货膨胀预期。
（3）近期供给压力不大。下周公布的国债供给为2和5年，各为500亿，正如我们昨天日报的分析，如果财政赤字率回落到3%左右，那么2021年国债净供给有望明显下降，包含特别国债，国债净供给较去年下降1.8万亿。因此，单只国债供给的下降也是可以预期。
综合而言，近期的债券市场受制于通货膨胀预期的反复，股市的反复，资金平稳，供给预期下降等因素的影响，目前多空因素较为均衡，导致利率短期内上下空间都不大。后期需要观察这些多空因素强弱的变化，或给出利率更明确的方向。此外，需要关注两会期间官员针对热点问题的发言和表态，或引发市场的波动。整体看，该阶段，配置盘较为从容和积极；交易盘难有明显的作为。
2、海外疫情及疫苗注射进展跟踪
（1）海外疫情状况。Our World in Data数据显示，今年1月中旬以来，全球每日新增确诊数显著下降，由最高峰时的73万例左右下降至36万例左右。2月20日起，欧洲、南美、东南亚等地新冠日新增确诊出现了小幅反弹，主要与变异病毒传播、防疫措施放松有关，但反弹力度暂时有限。
（2）疫苗接种情况：Our World in Data数据显示，2月17日至3月1日，全球每日新增疫苗接种数量小幅增长40万剂至518万剂，2月以来新冠疫苗日接种量增长明显较1月放缓。整体来看，经人口调整后的疫苗接种速度英美>>德法意西等欧洲国家>第三世界经济体。
目前疫苗接种覆盖率（疫苗接种数/未确诊过新冠的健康人口）以色列（102%、含第2剂接种）>阿联酋（63%）>英国（32%）>美国（24%）、塞尔维亚（22%）。从以色列和阿联酋的经验看，基本在疫苗接种覆盖率达到40%附近日新增确诊触顶回落，但2月下旬以色列解封以后新增确诊有所反弹，需要继续关注。
接种进展方面，假设新冠疫苗接种2剂后才可获得完全免疫效果、70%健康人口注射疫苗后可实现群体免疫，按目前接种速度估计，以色列在今年3月可实现群体免疫，英美预计7月可实现群体免疫目标，德法加等国若想在3季度达成群体免疫，未来还需解决疫苗供应和居民接种意愿不足等问题。
近日，我国也提出了新冠疫苗的接种计划。3月2日，国家卫健委高级别专家组组长钟南山表示今年6月中国新冠疫苗接种率计划达到40%。根据此前国务院联防联控机制新闻发布会公布的数据推算，2月3日至2月9日我国平均接种量为154.7万剂，要在6月底之前实现全国未确诊人口的40%的覆盖率（按接种一剂计算），自2月9日起，还需至少注射5.3亿剂疫苗，日均接种量需达到380万剂左右。此前我国疫苗接种进度偏慢，主要是因为上市疫苗供应不足，疫苗主要针对重点人群进行接种，近期康希诺、国药武汉获批上市，我国未来新冠疫苗接种速度有望大大加快。
（3）近期重要新闻：
3、转债市场目前情况如何？
从指数上来看，近一个月转债走势先上后下，节前跟随权益市场走高，节后由于通胀预期升温、美债利率走高等原因冲高后迅速回调。最近一周中证转债指数下跌1.5%，整体表现优于权益市场。从交易量来看，除春节假期后两天一度交易活跃，年初至今两市成交量逐步走低，昨日合计成交330亿元，转债成交量走势和权益市场类似，或与趋势性资金获利了结有关。
今年以来转股溢价率在1月份走高后开始压缩，2月份除90元以下平价的转债外，其余转债多数处于震荡波动区间。从近20个交易日转债溢价率的变化情况来看，超过70%的转债溢价率有所降低，目前整体处在2020年以来不高的位置，但分化依旧严重。目前转债市场对估值的核心担忧仍是通胀预期走高，美债上行可能引发的流动性收缩。从历史数据来看，虽然通胀上行区间的溢价率不具备相关走势，但彼时转债市场过小，对比意义有限，建议关注通胀预期抬升情况下对于正股涨幅空间压缩的影响。
展望未来，在权益不乐观的环境下转债难以出现指数级大行情，需要继续深挖α行情。首先，我们认为需要重视转债性价比，建议关注低溢价率低价格标的，同时侧重业绩增速的确定性，用以对冲利率上行预期下的分母贴现率扩大。但“双低策略”并非无脑扫货和被动蹲守，需要花费精力深挖个券，轻行业重个券的思维仍是主线。其次，建议更加警惕信用风险可能带来的影响，对于部分信用资质较差、债底保护较弱的个券，通胀预期引起的流动性收缩可能会引发新一轮的β抛售，同时关注是否有优质标的存在错杀，寻求机会积极买入。
4、周三早盘市场策略
隔夜消息面来看，海外方面主要关注美联储官员讲话，继续释放维持货币宽松政策，直至就业和通胀复苏出现实质性进展的货币宽松信号，目前的通胀预期上行还远未达到影响美联储政策的程度，未来即使通胀失控美联储也有相应的应对措施。受美联储释放鸽派信号影响，隔夜美债利率继续下行，10Y美债跌破1.4%。国内方面，一方面关注媒体报道称郭主席提到的贷款利率会提升是指前期的贷款贴息等政策会退出，而非口头加息，另一方面则需要关注财政部部长表示，2021年，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，避免过早退出经济支持措施。
交易策略方面，短期而言，随着两会的临近，与赤字率、经济增长目标等量化指标相比，两会期间官员的发言和表态更容易引发市场波动，需要高度关注。从交易盘的角度而言，市场面临的多空因素仍相对均衡，利率缺乏趋势性变动的驱动因素，而两会期间消息面的不确定性上升也将加剧市场波动，因此交易难度相对较大，多看少动更为稳妥。对配置盘而言，目前的利率水平无论是2019年以来纵向比较还是与贷款等资产横向比较，仍具有较高性价比，配置盘仍可逐步介入配置。
午盘市场综述
上午利率整体呈震荡上行走势，早盘利率基本平开，随后受资金面进一步趋松影响利率小幅下行，但此后股市开始拉升且涨幅持续扩大，国债期货冲高回落，带动现券利率反弹。临近午盘3Y和7Y国债招标结果偏弱，带动国债利率进一步上行。综合来看，上午政金债利率整体涨跌互现变化不大，国债表现明显弱于政金债，普遍上行1-3bp不等。
展望未来，临近两会资金面大概率维持宽松格局，短端利率依然相对安全，但消息面的不确定性明显上升，风险资产也出现止跌企稳迹象，叠加前期获利盘回吐，对中长端利率带来一定程度的冲击。因此短期而言，交易盘面临一定不确定性，在出现明确方向性驱动因素前建议多看少动。不过从配置的角度来看，目前的利率仍存在较高的性价比，仍可随利率的阶段性反弹逐步介入配置。