欧债风险再抬头 美元资产受追捧

美元继续强势，欧元和日元持续贬值
　　2月初至3月中下旬，全球外汇市场主要呈现出以下四大趋势。
　　一是美元汇率结束拉锯震荡，开始持续升值。截至3月18日，美元指数收于82.694，较11月初升值4.51%。二是意大利大选陷入僵局以及塞浦路斯开征存款税事件在一定程度上增大了欧债短期风险，推动欧元对美元汇率持续贬值，截至3月18日，欧元对美元汇率收于1.2957，较2月初贬值5.01％。三是日元持续贬值。截至3月18日，日元对美元汇率收于95.21，较2月初贬值2.63％。四是新兴市场货币汇率出现不同程度的贬值。截至3月18日，俄罗斯卢布、印度卢比和巴西雷亚尔对美元汇率较2月初分别贬值2.7%、1.5％和2.6％。
　　展望后市，鉴于美国经济增长前景较欧元区、日本等发达国家更为光明，美联储今年基本不会再扩大量化宽松规模，下半年甚至有可能开始缩小资产购买规模，美元具备中期走强的动力，考虑到欧洲政治风险间歇性扰动对美元汇率产生的波动影响，美元汇率年内可能呈现波浪式上涨。在此背景下，欧元汇率将可能在低位宽幅震荡；日元或将在持续大幅贬值后出现回调，但整体仍保持贬值趋势；新兴市场经济体货币可能随着经济的不断复苏开始触底弱势反弹。
　　全球股市走势分化，美日股市或将延续强势
　　2月以来，美国经济复苏势头正在加速，欧债危机局势整体趋于缓和，全球宽松货币基调保持稳固，导致市场风险偏好逐渐强烈以及资金在全球股市净流入进一步加大，发达经济体主要股指延续今年初以来的强劲走势。同时，由于经济基本面较发达经济体缺少亮点，新兴经济体股市不再成为资金的主要青睐对象，资金流入持续减少，主要股指全面回调。
　　美股表现抢眼，连创新高。截至3月20日，美国三大股指道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数较2月初分别上涨4.70%、4.05%和3.57%。展望未来，美国股市维持强势的基础因素依旧存在。首先，经济复苏信号强烈。其次，美联储及时做出坚持宽松货币政策的表态，进一步坚定了投资者信心。第三，美国私营部门在持续去杠杆化后，资产负债表逐渐修复，大部分美企账面现金流出现显著增加并实现了较强的盈利增长。
　　但美股的下行风险依然不容忽视：其一，美联储适时缩减购债规模并逐步结束量化宽松将是必然选择。一旦宽松货币的支撑力量不再，美股或面临方向性选择。其二，美国两党关于财政减赤和债务上限的博弈旷日持久，美国信用评级仍有下调风险。美国股市在收复危机失地之后的上行速度或将趋缓，整体将在震荡中维持强势。
　　欧洲股市上行势头有所减弱。截至3月20日，德国DAX30指数、法国CAC40指数和英国FTSE100指数较2月初分别上涨2.91%、2.60%和2.48%。展望后市，欧股上行的空间十分有限，弱势震荡的概率较大。
　　原因有三：首先，欧洲实体经济尚未出现走出衰退的迹象，失业率仍居高不下。其次，意大利新政府濒临难产。政治上的不稳定对意大利能否坚持紧缩措施将产生较大影响。第三，市场对塞浦路斯问题以及欧元区解体的担忧再度升温。此外，希腊等国民众反紧缩情绪一触即发、西班牙银行业危机日趋紧张等都可能让股市再度承压。
　　日本股市上升势头强劲。截至3月20日，日经225指数较2月初上涨11.94%。展望未来，在日本央行亲政府的新一届领导层上任之后，日本货币政策进一步宽松的可能性大增，推动日本股市继续上涨的动力依然充足。
　　新兴经济体主要股指全面下挫，截至3月20日，巴西BOVESPA指数、俄罗斯Micex指数和印度孟买30指数较2月初下跌6.24%、5.67%和5.08%。展望未来，新兴经济体经济复苏步伐有所加快，股市有望触底反弹，但需重点警惕国际游资频繁流动造成的股市剧烈波动风险。
　　资金逃离大宗商品市场，金价油价颓势不改
　　2013年2月以来，全球大宗商品市场全面回调，仅有农产品相关期货维持弱势震荡，而工业金属、贵金属、原油及石化产品等期货品种回调明显。
　　其中，受美元升值、对冲基金大量建立黄金空头头寸、投资资金撤离黄金市场流向股市等因素影响，纽约黄金现货价格从2月初的1667.45美元/盎司一路下滑至3月18日的1597.01美元/盎司，跌幅高达4.41％。WTI原油期货价格从2月初的97.49美元/桶震荡下跌至3月18日的92.62美元/桶，跌幅为5.26％。
　　展望2013年，中短期内国际金价弱势不改，将可能继续保持震荡下行趋势：一方面，美元走强趋势将可能加大金价下行压力，而欧债风险大幅缓解和致使市场避险情绪降低，致使对黄金的投资需求下降，亦抑制金价的走高；另一方面，发达经济体央行实施的超宽松货币政策仍将在2013年继续保持，流动性相对充裕将可能对金价形成一定程度的支撑，同时欧债风险的间歇性加剧仍可能推动金价出现阶段性走高。国际金价在1525-1550美元/盎司区间具有较强的支撑，短期亦难以突破1650美元/盎司。2013年国际油价可能继续维持弱势震荡格局：一方面，全球经济复苏缓慢致使石油需求保持相对平稳，但美国页岩气革命极大地提升了页岩油的供给量，致使原油市场出现供大于求的局面，从而有助于推动油价下降，而年内美元趋于震荡走高的趋势亦将可能推动油价趋于下行；另一方面，包括伊朗核危机和委内瑞拉政局动荡在内的地缘政治风险将可能对整体趋于下行的油价产生一定的支撑作用。预计2013年国际油价将可能从95-100美元/桶的区间逐渐向80-85美元/桶的区间震荡下行。
　　欧债危机风波再起，美债日债保持稳定
　　2013年2月以来，欧债危机形势大体稳定，但意大利政治僵局和塞浦路斯的“存款征税”等事件令欧债风险有所升温，相关国家国债收益率随之上扬。截至2013年3月20日，德国、法国、英国、西班牙和葡萄牙的10年期国债收益率分别为1.387%、2.034%、1.875%、4.975%和6.014%，较2013年2月初分别下降0.285、0.216、0.222、0.233和0.168个百分点。意大利和希腊的10年期国债收益率分别为4.636%和11.785%，较2013年2月初分别上升0.307和1.084个百分点。
　　展望欧债未来走势，虽然欧盟加快了银行业监管统一化的步伐，令市场对银行业未来风险的担忧有所降低，但欧债危机仍面临多重风险。
　　首先，欧元区宏观经济形势前景比较黯淡。经济增长是欧元区走出债务危机的根本途径，但由于欧洲经济结构性问题积重难返、财政紧缩负担沉重、各国失业率居高不下，德国作为欧元区经济火车头也陷入了“一损俱损”的艰难境地，预计欧洲经济最快于2013下半年实现企稳，2014年才有望明显回升。
　　其次，欧洲各国对倚重何种手段摆脱危机的分歧不断加深。深陷经济衰退泥潭的边缘国家，主张以“促进经济增长”为重心，摆脱“财政紧缩”的束缚，提高政府投入以解决高企的失业率。而德国、芬兰、比利时等国家则希望欧盟继续贯彻财政紧缩的大方向，优化经济结构，缩减政府开支。
　　第三，欧元区解体的阴影挥之不去。希腊退欧的闹剧尚未远去，塞浦路斯“存款征税”风波使该国银行系统面临极大风险。第四，意大利组阁之路仍前途艰险。意大利大选结果显示蒙蒂政府实施的紧缩政策遭到选民普遍反对，同时也意味着欧元区其他领导人在推动建立更为持久的货币联盟方面缺少了一个可靠的伙伴。第五，各类不确定性仍在累积。希腊与国际贷款人就一系列结构性改革的分歧仍未解决，能否如期获得救助贷款尚存疑问；西班牙是否将效仿塞浦路斯征收存款税牵动市场神经。
　　总体而言，虽然在欧洲各方的努力下，欧债危机正向好的方向缓步前进，但离彻底解决仍相当遥远，甚至恶化蔓延的可能性依然存在。短期来看，希腊、西班牙等欧元区重债国如能坚持财政紧缩措施，近期融资成本将可能保持平稳下行。
　　美国和日本国债市场保持稳定，国债收益率均小幅下跌，截至3月20日，美国、日本10年期国债收益率为1.9581%和0.6%，较2月初分别下降0.0568和0.189个百分点，显示两国极力推行的宽松货币政策暂时未对该国长期国债收益率形成明显冲击。
　　展望未来，尽管美国国会关于财政减赤和债务上限的博弈短时间内难以形成妥协，但预计美国国债仍因具备避险和投资双重性质而受到市场的青睐，日本国债基本依赖国内市场的特性也对其形成了有力保障，短期内美日国债收益率大幅上行、甚至爆发债务危机的可能性较小。