市值直逼蔚来,理想汽车的理想

市值直逼蔚来,理想汽车的理想

智通财经  | 2020年8月3日 08:24

市值直逼蔚来(NIO.US),理想汽车(LI.US)的理想

上市首日市值便已直逼蔚来汽车 (NYSE:NIO),一时之间,关于理想汽车  (NASDAQ:LI)贵不贵的讨论此起彼伏。

回想蔚来上市之时,亦是两个交易日内股价暴涨超93%,结果大涨之后股价一路向下,期间最低跌至1.19美元,较6.26美元的发行价跌超80%。若有投资者在蔚来上市时的高点买入长持,那么直到今年7月才解套,而这期间已过去21个月之久。

以蔚来的历史股价走势预测理想汽车固然牵强,但其中的教训值得警惕,即火爆的市场情绪在短期内或会将热门新股推出估值泡沫。事实上,理想汽车的估值在短期内已发生了较大的变化。

2020年6月底时,理想汽车进行了5.5亿美元的D轮融资,这也是上市前的最后一轮融资。其中,美团领投5亿美元,理想汽车创始人李想跟投3000万美元。此轮融资过后,理想汽车估值40.5亿美元。

而至7月30日收盘时,理想汽车总市值为131亿美元,较一个月前D轮融资时的估值高出223.42%,溢价明显。理想汽车当前的基本面,能否撑起短期暴涨的估值?

价格优势与差异化竞争

和蔚来刚上市时一样,理想汽车目前销售的就只有一款品牌,即理想ONE。智通财经APP了解到,理想ONE价格居于中高端,为6座及7座的SUV,补贴后全国统一零售价32.8万元。在配置上,动力三元锂电池,前后双电机四驱驱动,NEDC综合工况续航里程800KM,辅助驾驶可达到L3级别。该车可实现三种方式充电,慢充、快充以及加油发电。

理想ONE于2019年12月份开始正式交付,2020年上半年销量保持强势,1-6月的累计销量分别为2153辆、2422辆、3869辆、6491辆、8639辆及10473辆。六月份累计销量突破万辆在行业中“脱颖而出”,成为该公司重要的里程碑。而在上半年国内新能源中大型SUV中,理想ONE位居销量榜首,已成为中高端新能源汽车销售主力。

累计销量快速破万的背后,得益于理想ONE的价格优势与差异化竞争。从竞品上看,理想ONE功能配置和蔚来ES6差异不大,轴距也相近,但蔚来ES6的三种类型价格均高于理想ONE,即使价格最低的运动版ES6也是35.8万元。特斯拉的MODEL X也是大六座家庭车,但其价格77万起步。

而差异化竞争的增程技术则是理想汽车的一大看点。虽然都是电驱动技术,但与特斯拉、蔚来等不同,理想汽车采用了增程器,即有电池又能用油发电,该设计解决的痛点在于,在不能充电的地方,可通过加油的方式产生电,消除续航焦虑。

在新能源汽车发展的早期阶段(包括当前阶段),理想汽车这样的增程技术有其自身的竞争优势,因为早期的充电基础设施服务覆盖并不完善,出行过远或出城外或会发生无电可冲的窘境,但增程技术可凭借已成熟覆盖的加油站解决长远续航能力。

可以说,理想汽车,代表着续航的另一种解决方案。而至充电基础设施服务覆盖全面或是电池技术取得革命性突破后,理想汽车亦可拆除增程器和油箱,发展成为纯电动车。从这个角度来看,理想汽车更贴合市场用户的需求,即给予用户纯电驱动的体验,又可解决当下充电基础服务设施建设不完善所带来的续航难题。这也意味着,理想汽车当下的扩张对充电基础服务设施的依赖程度相对较低,这会不会在一定程度上加速其扩张?

已跨过毛利润转折点

在业绩表现上,理想汽车与刚上市的蔚来也有较大差别。智通财经APP发现,理想目前已实现了正毛利润,朝着盈利的路上努力,但反观蔚来,上市至今除了2018年第四季度录得正毛利润外,依旧是在“烧钱换成长”,卖一台亏一台。

众所周知,单车实现毛利润是车企发展过程中的重要转折点,在此之后,规模效应的优势才得以体现继而快速释放利润实现盈利。显然,理想汽车已跨过了这个节点。

之所以造成此差别,主要得益于理想汽车更注重成本控制,蔚来的全铝打造虽花钱,但在功能上并无太大优势,而理想通过制造成本控制,将更多的资金用于研发及营销。与此同时,理想于2018年12月收购了力帆汽车100%股权,实现了自建生产,对于成本控制更具优势,而蔚来的生产主要为代工制造。

而在费用控制上,理想汽车也有一定优势。据招股书显示,2020年第一季度时,理想汽车销售、行政及研发三项费用占收入的比率为35.6%,而蔚来的销售、行政费用便近乎是全部收入。

不过,目前理想汽车仍为亏损状态,2020年一季度,股东净亏损2.3亿元,同比缩窄52%。在理想ONE产生收入前两年,即2018及2019年,该公司累计烧掉了51.3亿元,相比于蔚来前期烧掉的成本要少。且理想ONE产生收入后,开始出现毛盈利,随着销量放大,实现盈利的预期较强。

月销售数据难撑当前估值

从差异化的续航增程技术解决方案,到毛利润及费用控制,理想汽车确实有其优势之处,这也就不难理解美团(03690)及王兴对理想汽车投入的不断加码。在2019年8月的C轮融资中,王兴个人出资3亿美元领投;2020年6月的D轮融资中,美团5亿领投;而在此次上市过程中,美团认购3亿美元,王兴认购3000万美元,这也就意味着美团和王兴一共在理想汽车上的投入高达11.3亿美元。

其实,美团对理想汽车的8亿美元投资,并不是简单的财务投资,这意味着双方在未来有其他战略合作的可能,而出行作为美团本地生活服务中的重要一环,一直是美团想发展完善的缺口,投资理想汽车或许便是对未来出行发展的潜在布局。

当然,大佬们的资本布局都有较长的周期,且美团、王兴等股东的持股成本与现价相比都低很多,因此,对于普通投资者而言,以合适价格买入优质资产仍是首选,判断理想汽车当前的估值是否合适便显很有必要。

对于未盈利科技企业而言,以PS估值仍不失为一种简单而有效的方式,此处将理想与特斯拉、蔚来做PS估值比较。以wind一致性预期为参考,特斯拉2020、2021年的收入分别为309亿美元、414亿美元,当前市值对应的PS分别为9倍、6.7倍;而蔚来2020年、2021年的收入分别为20亿美元、35.3亿美元,当前市值对应的PS估值分别为7.25倍,4倍。若取特斯拉与蔚来的平均PS估值作为理想汽车的参考PS估值,那么理想汽车2020、2021年的PS估值分别为8.13倍、5.35倍。

而理想汽车上市首日收盘后的总市值为139.17亿美元,这对应2020年、2021年的收入分别为17.12亿美元,26亿美元。由于理想汽车计划于2022年推出下一代增程式SUV,这便意味着,在2020、2021年,理想汽车的销售车型为理想ONE,且理想汽车的收入主要依靠汽车销售收入,因此,以该车型目前32.8万(约4.686万美元)的售价做计算,便能计算出在参考PS估值下2020、2021年理想汽车应该卖出的汽车数量。

通过计算后能发现,在参考PS估值下,2020年理想汽车需要卖出3.65万辆,2021年需要卖出5.55万辆。而在2020年时,理想汽车上半年的累计销量为10473辆,其中4月为最高销量2622辆,5月份为2148辆,6月份为1834辆;若要实现全年3.65万辆的目标,下半年平均每月需售出4300辆。显然,就理想汽车目前的销量而言,每月4300辆仍有一定难度,若想支撑当前的估值,需要更为漂亮的销售数据。

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