独角兽IPO：用户数超Apple Music两倍的Spotify并不值得认购
Investing.com | 2018年3月22日 20:04
2017年的IPO市场相对平静，并没有多少惊喜，而2018年则看起来更有前景，也更令人兴奋。今年的市场将由Zscaler、Dropbox和Spotify等独角兽企业领跑。独角兽企业指的是估值10亿美元或更高的初创企业。
网络安全解决方案的供应商Zscaler(NASDAQ:ZS)于上周五率先上市，发行价为16美元，第一天收盘时即上涨106%至33美元，不过截至周二收盘时，该公司股价回落至30.38美元。该公司IPO时估值为25亿美元，目前已增至32.7亿美元。
Dropbox公司(NASDAQ:DBX)的IPO定于3月23日（周五）举行。昨天，即IPO前夕，Dropbox已经获超额认购。
今天，我们将讨论Spotify(NYSE:SPOT)。Spotify将通过不常见的直接上市（不通过投行承销）的方式进入公开市场，预计将于4月3日（周二）上市。正如我们在下文所述，这种方式对散户波动较大，风险也更大。即使你不介意更高的风险，但仍不能忽视这个核心问题：你是否应该在Spotify上市时投资它？
h2 成长中的平台，但没有真正盈利/h2 h3 Spotify是家什么样的公司？/h3
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对于那些极少数从未听说过Spotify的人来说，Spotify是一家音乐流媒体服务公司，而且在这方面做得很好。Spotify不仅仅提供功能有限、少量广告的免费音乐流媒体服务，还提供9.99美元的高级服务。对于最多5名用户的家庭计划，其订费仅为14.99美元（家庭计划下，每人仅收费3美元，而不是单个用户的9.99美元）。
Spotify总部设在瑞典。可以说，它是继宜家之后第二大最知名的瑞典公司。Spotify在2008年上线，所以它并不是一个真正的初创公司。该公司的非公开估值高达200亿美元。
深入研究Spotify的上市前F1文件，可以了解该公司的内部营运情况，当中并不都是好消息。
h3 Spotify的利好因素/h3先说好消息，Spotify拥有7100万付费用户，几乎是Apple Music (NASDAQ:AAPL)订户数量的两倍，Apple Music上一次订户统计数据是3600万。华尔街热爱增长，而Spotify恰巧在这方面表现出色：过去一年，其付费用户增长了46%。流失量从去年的6.6%降至5.5%。年收益接近50亿美元，同比增长了近40%。
h3 Spotify的利空因素/h3不幸的是，也有一些坏消息。虽然Spotify显然在营收方面很强，但这仍不足以使其盈利。去年它亏损了15亿美元。
h3 ARPU下降/h3随着更多的用户转向性价比更高的家庭计划，每名用户平均收入（ARPU）在过去一年里下降了14%。
更糟糕的是，音乐版权相关成本非常高，而且越来越高。去年，包括版税和分销成本的音乐版权相关成本占Spotify总收入的79%，导致该公司在不计及其他开支的情况下毛利率只有21%。
简而言之，Spotify是一个不断成长的平台，但至今还无法盈利。这可能是可以接受的，但考虑到用户倾向于Spotify更具性价比的家庭计划，人们已经对Spotify增加收入的能力产生了巨大的担忧。显然，这可能成为未来盈利能力的一个障碍。
h3 竞争激烈，对手强大/h3此外，Spotify面临激烈的竞争——苹果、亚马逊(NASDAQ:AMZN)和Alphabet (NASDAQ:GOOGL)都是Spotify的主要竞争对手。苹果已经有了自己的流媒体服务，还有一个巨大、极具黏性的生态系统作为后盾。同样，亚马逊也有Amazon Music，估计有9000万的Prime会员，这些会员可以免费使用他们的流媒体音乐。Alphabet在Google Music中也有类似的流媒体服务。
Spotify的这三个竞争对手都是巨无霸，他们规模巨大、非常富有，足以支持流媒体音乐业务的亏损。毕竟，对于苹果、亚马逊或谷歌宏大的业务来说， 1年15亿美元不是大事。
但是，对Spotify来说，这就是一切。虽然Spotify可以通过创建自己的音乐制作和销售公司来降低版税的成本，但这是一个完全不同的方向，而且Spotify不一定考虑过，也没有做好这么做的准备。
h3 IPO方式和股权架构存疑/h3Spotify IPO的技术架构也存在两个明显的危险信号。首先，Spotify发售了有投票权和无投票权两类股票。这是须予重视的问题。发行投票权较少或没有投票权的股票，是创始人和内部人士发出的一个明确信号，即他们希望在不受任何公众干预的情况下，保持决策的机密性。
此外，Spotify决定进行所谓的“直接上市”很不寻常。直接IPO不涉及投资银行，股票直接由现有股东和所有者向公众出售。首先，它给人一种内部人士希望套现的感觉。
此外，那些已经拥有股票的人，在私下里获得的信息比现在公开的信息要多得多。当卖方拥有内幕消息的优势时，这句古老的格言就适用了——一经出售，概不负责（caveat emptor）。任何想在股票上市时购买股票的人都应该考虑最坏的结果。
最后，在股票上市后的头几天，直接上市的方式预计会造成股价极大的波动。通常，承销股票的投资银行在IPO后的一段时间内会保证股价稳定。而Spotify将在没有对其股价稳定性进行保障的情况下进行首次公开发售。
我们不确定Spotify直接上市的方式最终会造成什么结果。但Snap有承销商，如果说它的股票在IPO后会很不稳定，那未免有些言过其实。
h2 结论/h2一般来说，我不喜欢投资IPO。我可能只有在特殊的情况下才会投资IPO，当然这种可能性相当于天上掉钱砸死我。
Spotify的多项危险信号会让我远离它的IPO。我会观察Spotify股价的变动，并等待若干个季度的财报，看是否能证明Spotify找到增长和盈利的方向。
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