从戴尔私有化和重新上市看特斯拉的困境：私有化并非“治病良方”
Investing.com | 2018年8月9日 18:29
英为财情Investing.com - 本周二特斯拉 (NASDAQ:TSLA)首席执行官埃隆·马斯克宣布在考虑将特斯拉私有化之后，推特上有用户指出马斯克是在追随PC先驱、戴尔公司 (NYSE:DVMT)创始人迈克尔·戴尔走过的道路，通过私有化来避开上市公司面临的一系列问题。对此，马斯克在推特上回应道：“是的。”时值戴尔公司在私有化五年后寻求重新上市 ，不妨来比较一下特斯拉可能进行的私有化与这个先例之间的异同点，戴尔重新上市对特斯拉而言又有什么启示。h3 相似之处：特斯拉、戴尔的困境与私有化初衷/h3
彭博周四刊文称，这两家公司在考虑私有化时有明显的相似之处：和现在的马斯克一样，戴尔当时也面临着严格的公众监督和分析师对公司策略的吹毛求疵，还要令在业绩不及预期后愿意帮助公司纾困的投资者满意。
戴尔在2013年2月5日宣布达成私有化交易，最直接的一个原因就是股价。2007年1月，戴尔公司创始人迈克尔·戴尔重新担任CEO，并开启了数年的转型之路——在前任CEO罗林斯的多元化策略之下，戴尔在2016年四季度丢掉了“全球第一大PC厂商”的桂冠；但一直到2013年选择私有化之前，戴尔股价不涨反跌，股票价值损失了50%。
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股价的低迷反映了戴尔继续萎缩的PC业务以及华尔街对转型的不看好。戴尔在2012年四季度的PC销量比起2011年同期要少240万台，同比下滑20.9%，这一跌幅远远超过同期的惠普（-0.5%）、宏碁（-11%）等全球顶级PC制造商，联想销量甚至增长了8.2%。戴尔的市场份额也从12.2%收缩至10.2%，排在惠普（16.2%）和联想（15.5%）之后。
不过，在PC市场表现不佳主要是因为戴尔将未来押在了IT服务市场里。据统计，从迈克尔·戴尔重任 CEO 到戴尔完成私有化的六年里，戴尔一共收购了 20 多家企业服务相关的公司，总计花费 130 亿美元。由此也可以看出迈克尔·戴尔对转型的坚定，选择私有化，最根本的原因就是戴尔希望在PC市场萎缩的背景下能有更大的自由度来作出必要的转型决定。
与戴尔相似的是，前一年内股价下跌了近8% ，而同期标普500上涨了13%。特斯拉也是美股市场上做空规模最大的股票，很多市场人士对特斯拉维持Model 3产量的能力甚至Model 3本身的需求和盈利能力表示质疑。对于私有化的目的，马斯克说，他“正在努力使特斯拉能够以最佳状态运作，尽可能避免注意力的分散和短视思维”。
迈克尔·戴尔和Silver Lake基金在2013年斥资249亿美元将戴尔私有化。为了完成这次交易，戴尔向微软贷款了20亿美元，当时戴尔拥有公司14%的股份。但和特斯拉的现况有一个较大的差异在于，当时戴尔有足够的自由现金流来偿还私有化带来的债务。
高盛分析师指出：“虽然戴尔的杠杆收购交易与特斯拉的提议在性质上有些相似，但考虑到戴尔拥有更成熟的产品和增长背景，两者业务的EBITDA和现金流情况拥有非常大的差异。”戴尔的财报显示，其在2013年调整后的EBITDA为51亿美元，自由现金流约为30亿美元。而特斯拉最新一季度的自由现金流为负7.39亿美元。
此外，从结果来看，戴尔私有化令其转型计划得以顺利完成。2016年，戴尔耗资670亿美元收购存储巨头EMC，成为IT巨头；如果戴尔当时还是一个上市公司，如此大规模的交易可能会引发投资者的质疑，导致交易无法完成。目前，戴尔的强项包括服务器、存储硬件和网络化设备，收购EMC又获得了软件类的解决方案供应能力。
戴尔本周公布了一份代理声明 ，预计其2019财年的收入将增长9.5%至875亿美元，高于早先预估的827亿美元；EBITDA预计将增长18%至97亿美元，高于此前的82亿美元。
但市场人士怀疑，私有化会加重特斯拉的债务，该电动汽车制造商最主要的亏损问题可能无法通过私有化得到解决。按照马斯克所说的总价713亿美元私有化特斯拉，特斯拉将不得不进行历史上最大规模的杠杆收购交易。目前，特斯拉已负债95亿美元。
h3 戴尔时隔五年重新上市：对特斯拉的启示/h3戴尔决定重新上市，华尔街认为在一定程度上与其融资偿债的需求有关。《华尔街日报》此前指出，戴尔的总债务规模达到将近 520亿美元，每年支付利息约为20亿美元。美国税改和利率上行的风险，也为筹措现金带来压力，加重戴尔的债务负担。
私有化后的戴尔认识到，对于一家无法轻易进入公共市场的公司来说，偿还所有债务、进行战略性收购以及提高股东回报比起上市公司要困难得多。这些也是特斯拉在决定私有化之前所必须考虑的问题。
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