股价高歌猛进的背后 阿里系宝尊电商面临着四大风险

鉴于宝尊电商主要是为西方品牌提供本地化的电商平台和服务，因此如果中美贸易紧张关系进一步加剧，将在短期内继续为宝尊电商的股价带来波动风险。美国贸易代表莱希泽此前表示，出于可能上调税率的越长，新关税税率的公众意见征询截止日期将由8月25日延长至9月5日。

抛开经济政治环境，宝尊电商本身股价的大幅增长也成为了股票的逆风因素。自2015年上市以来，宝尊股价已上涨了逾420%，令预估市盈率达到了46左右。

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此外，在互联网流量红利消失的大背景下，宝尊遭遇了2014年以来最低水平的收入增速。据艾瑞咨询的数据，中国品牌电商服务市场交易规模增长率在2018年和2019年料分别为37.2%和35.4%，低于过去六年平均近60%的增长速度。阿里电商双11交易额和京东平台交易额的同比增速也均有较为明显的下降。

宝尊在5月17日公布的一季度财报显示，其总净收入同比增长14.5%至9.212亿元人民币，前四个季度的收入增速分别为23.0%、18.8%、26.9%和20.5%。从年度报告来看，宝尊电商2015、2016及2017年的收入增速分别为64%、30%和22%，增长放缓明显。

事实上，这在很大程度上与宝尊推动业务模式从低毛利率（约为1%）的经销模式向高利润率（将近 10%）的服务模式转移有关。一季度，宝尊的经销收入同比下滑近8%至4.60亿元人民币，占比接近50%；服务收入同比增长50.3%至4.61亿元人民币，超过了经销收入。该季度，宝尊的GAAP营业利润率为3.1%，远高于去年同期的1.9%；非GAAP营业利润率也从4.2%上升至5.0%。

宝尊的盈利能力有望继续提升。除了业务模式的转型之外，宝尊在技术方面的投入也有望进一步优化业务流程，减少销售、管理等费用。再者，宝尊总成交额（GMV）规模的持续扩大也有助于形成规模效应，提高运营效率。一季度宝尊GMV同比增长66.2%至49.432亿元人民币。有了效率优势，宝尊也在进一步拓展客户群，截至3月31日，其品牌客户从去年同期的135个增长至156个。

不过，156名的客户规模仍然过小，客户过度集中也构成了宝尊面临的一大风险。从2017财年的报告来看，宝尊前三大客户贡献了GMV的51%，前十大客户累计占GMV比例达到4%。这意味着，一旦宝尊与某个大客户的关系恶化、或是受到贸易环境的影响，其收入将很容易受到影响。经常被投资者拿作与宝尊电商作比较的加拿大跨境电商平台Shopify, Inc. (NYSE:SHOP)则有着超过50万的商户，该公司专注于小商户的业务。

宝尊电商仇文彬称，接下来除了顶端客户之外，宝尊也可能会不停地往金字塔地下方走，服务更多的中小型客户，实现客群下沉，其途径就是用更加标准化的产品为这些中小型客户提供Saas化的技术和数据服务。

因此，整体来看华尔街仍然看好宝尊电商的股票前景。英为财情的数据显示，宝尊电商二季度收入料同比增长20.6%至10.71亿元人民币，每股收益料为0.13美元。MarketWatch追踪的8名覆盖宝尊电商股票的8名分析师中，有5个给出了“买入”评级，2个“增持”评级，1个“持有”评级，平均目标股价为61.38美元，较最新收盘价仍有11%的增长空间。