经济周期进入“后半场”，这是投资的正确“打开方式”
WEEX一起交易 | 2018年11月13日 08:03
在量化宽松九年后，2015年12月16日，美联储开始实行货币紧缩政策，逐渐提高联邦基金利率。截至今年9月，在本轮紧缩周期中，美联储已经加息8次
投资咨询公司720 Global联合创始人兼Real Investment Advice合伙人Michael Lebowitz表示，尽管关于美联储紧缩政策的影响有许多无法回答的问题，但我们所知道的是，经济正处于经济扩张的末期阶段。投资者可以使用先前的周期作为参考，来制定周期末期的投资组合策略。
过去的历史经验表明，在周期末期，投资者更青睐防御性板块的股票、以及风险较低的债券。另外他认为目前大宗商品的价格仍然被低估，并建议投资者增持现金。
（十年期美国国债收益率走势，图片来源：Tradingview）
美联储紧缩政策
2015年12月16日，美联储开始了货币紧缩政策的第一步，从史无前例的近乎于零的利率为起点，开始逐渐提高联邦基金利率。从那以后，美联储开始缩减他们膨胀的资产负债表，这成为有一个前所未有的事件。
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虽然目前的货币政策仍处于极端状况，实际利率直到近期才变为正值，以上这些举措标志着金融危机后美国维持极端货币政策的时代已经结束。
扭转这些实验性政策引发了市场一系列新的变化，金融系统的过度流动性将逐渐被缩减。正如量化宽松和零利率是一项巨大的实验一样，取消这些政策的行动同样是实验性的。现在全世界的投资者都等着看它是如何发挥作用的。
重要的是，如果美联储继续沿着这条路线前进，投资者应该认真考虑在这个新的市场环境中的潜在风险和适当的风险敞口。
市场预期
Lebowitz认为，分析美联储官员对加息路径的预期与市场预期的差异十分重要，这对于市场和投资者决定资产配置比重尤为关键。
比如，如果美联储继续推进加息进程并超过市场预期，股市可能会因为流动性的蒸发而下跌。债市可能将延续目前的趋势，不过幅度将变大。收益率曲线将可能更为平坦、甚至倒挂，除非通货膨胀率上升超过目前的预期。
相反，如果美联储结束目前的加息计划，这将有利于风险资产。另外，由于2年期美国国债收益率下降，收益率曲线可能会将变陡。
近期美国经济状况
截至今年9月，美国经济的平均增长率为3.3％（季度年均增长率），今年年初至今标准普尔500指数企业的盈利增长了20％以上。
Lebowitz表示，目前关于消费者和商业调查的消息是有利与市场的，美国也基本上处于充分就业状态。这情况看起来不错，但它是否可持续呢？
下表数据来自于美国财政预算委员会（CRFB），显示最近的税改和预算法案推动了近期美国的经济增长。
（图片来源：Michael Lebowitz）
虽然美国刺激性财政政策的影响仍然有利于市场，但Lebowitz认为，在今年年末和2019年这个影响将逐渐下降至中性。关税和贸易政策可能会对今年和明年的经济增长造成压力。最重要的是，美联储明确表示，他们的计划是继续加息以及缩表。
（图片来源：Michael Lebowitz）
自2009年6月经济衰退结束以来，美国经济已明显从复苏转向扩张。这意味着美国经济正接近周期的放缓阶段，并逐渐朝向收缩（衰退）阶段。
Lebowitz表示，现在有明确的证据表明美国经济处于周期末期，并建议投资者调整其资产配置的权重，以防止因周期的推进而遭受损失。
主要资产类别的前景
市场的历史表现并没有为投资者提供应该如何投资的完美指导，但是却提供了很好的线索。
美国股票
为了评估美股周期末期表现，Lebowitz研究了前三次经济衰退（1990年，2001年和2007年）前12个月各行业的股票表现。
（图片来源：Michael Lebowitz）
在最近三次经济衰退之前，投资者更喜欢在周期较晚阶段投资防御性行业，如消费必需品、医疗、公用事业、能源和工业板块。
不过他提醒投资者，每一次市场的环境都是不同的，过去在周期末期表现优异的板块未必会在这次也如此。
美国债券
使用相同的框架，Lebowitz研究了前三次衰退期间的各债券类别的表现。不过由于数据有限，某些类别在1990年期间没有回报率的信息。
（图片来源：Michael Lebowitz）
其中重要的一点是，在经济衰退前投资者更喜欢风险较低的债券。这在高收益债券市场的各评级中的表现也很明显。他提醒投资者注意，相对于较低等级的B和CCC级别，BB级债券的表现非常好。
在本轮周期中，投资级别和高收益率市场的债券质量都非常差，比如高杠杆、高比例的契约式结构、投资级别债券中BBB评级证券的比例很高等。
Lebowitz建议投资者在两种债券市场中的风险敞口都相对保守。在周期后期阶段，选择高质量的信用类产品十分重要。
大宗商品
Lebowitz认为，尽管2018年石油和天然气价格上涨，但大宗商品仍是所有主要资产类别中最被低估的资产。
一些大宗商品是人们生活的必需品。随着国际局势的演变，这些大宗商品在各国之间的供给将出现波动，但市场对其的总需求将保持不变。
此外，全球央行的干预行为仍然存在。如果在经济放缓时，中央银行通过印钞来安抚市场，那么自然资源和农产品很可能会像黄金一样，具有保值作用。
现金为王
除了上述策略之外，在周期末端增加现金总是一个好的做法。
虽然现金的低回报抑制投资者增加现金的动机，但增加现金可以在周期末期为投资者提供平静的心态和未来的机会。
持有现金也体现了应高价出售资产的道理，这却是大多数投资者不能做到的。
在经济衰退前，现金是一种被低估的资产类别，由于大多数投资者正因市场修正而感到恐慌。
那些拥有较多现金等价物的投资者能够更好地理性评估市场变化，并在某些资产下跌时更清楚地看到并抓住投资机会，用低廉的成本收购这些资产。
对业余投资者的建议
许多业余投资者选择将重要的决策留给他们的投资顾问去做，而这个的前提是投资顾问会代表投资者做出正确的决定。
投资顾问们完全自主地调整投资的风险敞口，而在这个过程中，顾问最终承担的风险要比投资者小得多。因此Lebowitz建议投资者，对顾问做出的决定保持好奇，多提出有质量的问题，并适当挑战顾问的投资决策，而不要盲目相信投资顾问。
鉴于当前市场环境的复杂性和风险，业余投资者不应该在投资过程中保持沉默。
结语
美联储现在已经加息八次来实现利率正常化，并试图将经济调整到可持续增长的道路上。
牛顿定律表明，除非受到外力的影响，否则在运动中的物体将继续保持运动。Lebowitz认为，除非遇到一些外部力量发挥作用（如发生经济危机），否则加息可能会在可预见的未来持续进行。
鉴于过去货币政策的极端性以及其逆转的可能影响，预测未来市场行为和动向将比平时更加困难。
过去的指标可能在现在未必拥有相同的预测能力。虽然研究目前的市场模式未必能提供投资者明确的投资方案，但是依然有一定的价值。
随着周期的推进，为了探索未来市场的可能走向，投资者在做投资决策时，也应该参考那些有条理的却和市场大流相反的意见。
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