美参议员倡征税限企业回购，回购带来的假繁荣泡沫会爆破?
江恩小龙刘君明 | 2019年2月20日 16:02
刘君明 江恩小龙
-在某香港投资大行担任联值董事，多间中港财经杂志专栏作者，畅销书「港股实战入门及技巧」及「神奇的江恩转势日」作者
美股走势不可谓不是过去十年来最神奇的市场现象，虽然屡屡被唱衰被警告熊市来临，但在创下史上最长牛市后，美股依旧动力不减。2009年3月以来，标普500指数涨幅超过 322%，道琼斯工业指数和纳斯达克指数涨幅超过 500%。股票回购是本轮美国牛市的重要推动力之一，但亦造成公司债券市场已经形成了一个危险的泡沫。
来源:川源证券
趣的是，这种公司债券泡沫是股市一直推向新高的主要原因之一，幷且最终也将证明它正在被破坏。而回购的泡沫的担忧令到美国共和党参议员鲁比奥（Marco Rubio）将提出法案以限制美国企业回购股份。据统计，美国企业去年回购金额超过1万亿美元，创历史新高。公司回购被视为美股牛市的推手之一，若回购被限制，不排除影响后市发展。
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鲁比奥在Twitter连发9篇帖文，称计划从税制着手，向回购股份的企业征税，做法与股息看齐，透过消除回购的税务诱因，打击回购活动。据鲁比奥资料，按占国内生产总值（GDP）计算，过去40年间，美企回馈投资者的金额大增2倍，但商业投资反而下跌20%。他反驳部分企业称，回购是因为无更佳投资机会，指偶而出现尚合理，但不可能年年如是。
鲁比奥提到苹果等5大美国科网巨企，2015至2017年间，用于回购及派息的资金，多达2280亿美元。以下九间企业已经占2019年总回购规模约三分一
为了在经济增长之后启动经济经济衰退后，中央银行将利率降至历史最低水平，幷通过量化宽松（QE）计划向全球金融体系和市场注入数万亿美元的流动资金。过去十年中央银行推动的流动性繁荣导致了广泛的“收益率追逐”，导致债券价格飙升，收益率暴跌。这令到大部份公司都以超低息去融资，但融资回来的资本部份是用作回购之用。超低企业债券收益率鼓励美国上市公司在经济大萧条后在债券市场大量借贷。自2008年高点以来，未偿还的非金融企业债务总额增加了 2.5万亿美元
美国企业债现在处于GDP的45％以上的历史最高水平，这甚至比Dot-com泡沫和美国住房和信贷泡沫期间的水平还要糟糕
公司一直在利用借款收益通过股票回购，股息和幷购来提高股票价格，而不是进行过去典型的长期商业投资和扩张。下图显示了大萧条后股票回购和股息的繁荣。在特朗普总统的税收改革计划通过后令到美国企业海外资金回流美国，为回购股份提供「水源」。股票回购公告数量达到了创纪录的数量，预计今年股票回购将超过1万亿美元。美国公司正在使用借来的资金以非常高的估值购买自己的股票，其中一个原因去选择回购而不是派息是因为税务问题。
来源:Real investment advice
周期性调整后的市盈率（或CAPE）显示标准普尔500指数在1929年估值附近徘徊，是自20世纪90年代后期以来Dot-com泡沫以来估值最高的一次。
如近日美股大幅回调后，尽管标普500自12月底部已上涨了15%，股票基金依然经历大规模资金流出，历史上很少有市场上涨超过5%却伴随着资金外流的状况。但美银指出上周企业回购不仅抵消了该行对冲基金、机构客户和私人客户的抛售，还成为市场的净买入者。可想而之回购对于美股的重要性。
如果美国共和党参议员鲁比奥（Marco Rubio）将提出法案以限制美国企业回购股份而被采纳，另外加上近年货币紧缩，包括利率上升，美国企业债务泡沫可能会破灭。这也将引发股市泡沫，从而形成螺旋式下跌
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