云集（YJ）：在高增长中实现盈利，首份财报如何解读？
格隆汇 | 2019年6月6日 15:52
6月4日，"中国会员电商赴美第一股"云集发布了其2019年第一季度的财务报告，这也是公司登陆资本市场之后交出的第一份成绩单。
云集 (NASDAQ:YJ)是一家由社交驱动的精品会员电商，5月3日在纳斯达克挂牌上市。在大多数人都认为行业格局早已定下的情况下，云集硬是在看似没有缝隙的"铁幕"之下杀出一条血路，GMV和营收都实现破百亿的目标。云集上市之后的首份财报情况如何？该如何解读？下面具体来看一看。
一、财务分析：一季度营收增53%，首次实现单季度盈利
2016-2018年，云集(NASDAQ:YJ)的营业收入分别为12.84亿元、64.44 亿元、130.15 亿元人民币，连续三年实现爆发式增长。根据云集最新公布的一季报，2019Q1公司实现营业收入33.86亿元人民币，同比增长53.2%，仍处于高增长的时期。
难能可贵的是，云集不但保持了收入的高速增长，而且盈利能力也在增强，并在2019年第一季度成功扭亏，实现净利润1690万元人民币。在非通用会计准则下，云集经调整后的净利润达4310万元人民币，这是云集自成立以来首次单季度盈利。与之相比，拼多多目前仍处于亏损状态，发展了十几年的京东也迟迟才实现盈利。
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云集的营业收入主要来自三部分：商品销售净收入、会员项目收入、其他收入。商品销售净收入是云集最主要的收入来源，2019年第一季度此部分收入达到了32.2亿元人民币，同比增长60.8%，占总收入的比重为95.1%。云集一季度的会员项目收入为1.57亿元人民币，由于业务扩张，公司允许符合特定要求的个人无需购买会员套餐即可成为会员。此外，云集一季度的其他收入为880万元人民币，同比增加16%。
为了进一步提升用户的消费体验，今年年初，云集对商品运营的组织架构进行了升级，并对第三方开放了平台。在巩固自身优势特卖业务的基础上，新增了超市和商城两大业务板块，其中，超市将围绕"吃"和民生消费品，一站式满足会员家庭消费需求；商城则围绕"穿"和更多的品牌旗舰店合作，提供更丰富的"爆款"产品。
未来随着越来越多品牌入驻云集，越来越多爆款产品出现，云集的营业收入有望多元化，核心收入也有望进一步走高。
营业收入提升的同时，云集的毛利率也在恢复。2016-2018年公司的毛利率分别为23.8%、19.73%、17.73%，2019年Q1云集的毛利率为19.33%，呈现回升的趋势。京东的销售毛利率大约为13%-15%，云集的毛利率在电商领域位于较高水平。
2019年Q1云集的营业费用总额为6.54亿元人民币，其中销售和营销费用为2.63亿元人民币，去年同期为1.67亿元人民币，销售和营销费用增加的主要原因是会员基数增加导致会员管理费增加以及品牌和商业推广活动增加。2019年Q1云集销售和营销费用占总收入的7.8%，与上一季度基本持平。
2016-2018年，云集的经营性净现金流分别为1.2亿、7亿、8.8亿元人民币，公司现金流增长良好。截至2019年3月31日，云集持有的现金和现金等价物总额为10.69亿元人民币，账面现金充裕。
二、运营分析：GMV同比增长93.7%，付费会员数达900万
云集的营业收入主要取决于公司的交易用户数、付费会员数以及人均消费金额、人均会员费，即营业收入=交易用户数*人均消费金额+付费会员数*人均会员费+其他收入。因此，分析云集运营情况需要重点关注平台的成交金额GMV和用户数。
2016-2018年云集的买家用户数分别为250万、1690万、2320万，付费会员分别为 90万、 290万、740万。根据云集的一季报，截至 2019年3月31日，云集的付费会员增至 900万，同比增长22.4%，交易会员增至710万人，同比增长153.3%。值得注意的是，云集此前公布的招股书显示，云集的用户黏性非常高，2018年其用户复购率高达93.6%。
2016-2018 年云集的 GMV 分别为 18 亿、96 亿和 227 亿，2018年公司GMV相较2016年增长了11.6倍。根据一季报，2019年第一季度云集的GMV为68亿元人民币，同比增长93.7%。云集董事长兼首席执行官肖尚略先生表示："云集的GMV在本季度同比增长了93.7%，主要是受我们会员数量的增长、商城模式的实施以及供应链完善创新的推动。"
据悉，5月16日云集四周年大促的总成交额同比2018年三周年大促增长70%。首日开局不足15小时，成交金额已突破8.71亿，刷新云集在2018年双十一期间创下的平台单日成交纪录。此外，即将到来的618是电商平台进行促销活动的热门时期，云集的销售成交额也有望取得不错的成绩。因此，在四周年及618大促的推动下云集二季度的GMV有望延续高增长的态势。
与阿里、拼多多等电商平台相比，京东、云集的货币化率非常高。货币化率是指营业收入与交易总额之比，它将GMV和营收规模相结合考虑，由于京东、云集主要采用自营模式，因此可以这类电商可以将很大比例的GMV转化为营业收入。2019年一季度，云集的营收为33.86亿元人民币，交易总额为68亿元人民币，这意味着公司一季度的货币化率高达近50%。
云集的货币化率很高，在付费会员数的稳定增长以及GMV的快速提升之下，公司的整体营业收入有望延续高增长的趋势。据云集的首席财务官陈晨表示，云集的产品组合更注重自有品牌和新兴品牌，这两类产品都有较高的利润率，显着提高了公司的盈利能力。若按此发展策略，云集维持较高的毛利率水平，公司未来的盈利情况也值得期待。
三、成长分析：高增长背后的三个关键词
云集成立于2015年，是一家由社交驱动的精品会员电商，为会员提供美妆个护、手机数码、母婴玩具、水果生鲜等全品类精选商品。云集之所以能够实现高增长，主要有三个关键词。
第一个关键词是"社交"，云集在短短几年的时间内平地而起，依托的是社交网络之下的流量裂变。这一点与拼多多类似，随着流量红利渐失，传统电商步入增长瓶颈期，而拼多多和云集在微信生态下，通过鼓励用户分享，实现流量的裂变。与传统模式相比，社交电商模式显示出更快的爆发力。
第二个关键词是"会员制"。云集采用的是会员制的商业模式，公司创始人肖尚略在电商行业深耕了16年，对电商行业有着非常深刻的理解，他发现通过会员制，可以让用户的粘性、忠诚度更高。可以说，亚马逊、Costco、星巴克的成功都与会员制密不可分。事实上，最近几年会员制在国内流媒体平台领域也很常见，例如爱奇艺、腾讯视频等都启用了会员制的模式。在电商领域，阿里、京东、网易考拉等平台也在近两年先后推出了自己的会员系统，而云集是电商领域会员制的先行者。
第三个关键词是"精品"。云集的采购团队不断挑选高性价比的商品，用性价比和精选SKU的方式吸引用户。云集销售品牌包括主流品牌、新兴品牌以及自有品牌三类。2016-2018 年末云集的SPU分别为837个、2315个、6613个。云集上的单品销售效率非常高，除了主流品牌，平台为大量新兴品牌提供推广价值，同时也开发了自有品牌，如素野、原生黄、+的意义等等，素野更是在今年3月创下了云集单日单品牌销售3亿元的纪录。
精选商品背后隐藏着S2b2c的商业模式。S2b2c模式最早由曾任阿里巴巴集团执行副总裁曾鸣提出。它的核心理念是，由大供应（Supplier），帮助小商（business），销售商品给顾（customer）。商品不经过b之手，直接从供应链和工厂直达消费者。云集正式这种模式，云集平台S提供从采购、仓储、物流配送到售后客服的全部环节，云集的会员b负责分享营销，共同服务终端消费者c。在S2b2c模式下，云集可以提高规模效应，降低价值链的成本，为用户提供更加优质低价的精品，同时平台上大量的新兴品牌也获得了发展机遇。
"社交"、"会员制"、"精品"三个核心关键词构成了云集的核心竞争力：基于社交流量，采用会员制鼓励会员分享，实现为消费者提供优质低价精品的目标。这也是云集在短短四年内实现指数级增长的重要原因，未来也会是平台持续成长的重要动能。
四、结语
马云曾说："很多人输就输在，对于新兴事物，第一看不见，第二看不起，第三看不懂，第四来不及。"的确，一直以来，拼多多、云集这样的电商新生力量可没少受到市场的质疑。但这股新力量却在多数的"不相信"中取得了飞速发展。
整体来看，云集的首份财报的成绩非常不错，GMV增长93.7%，营收增长53.2%，高速增长的同时实现了单季度盈利，具备了自我造血功能。不错的业绩也展现了基于社交驱动的会员精品电商的生长力，证实了云集商业模式的可行性。
关于公司估值情况，上市之时云集股价一度大涨，目前股价回落，估值已具备一定的优势。虽然云集已于2019Q1成功扭亏，但云集尚处于高速增长的早期阶段，因此用市盈率来计算估值仍不太合适。从市销率来看，据万得数据显示，云集的PS（TTM）为1.15，高于京东的0.54，高于唯品会的0.4，低于宝宝树的9.17、拼多多的8.88以及阿里巴巴的7.08。云集目前的位于电商平台的中位数，考虑到公司业绩增速很高，成长性好，因此总体来说估值处于比较合理的区间。
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