用友网络(600588.SH)：国内财务软件龙头，未来成长性几何？

华为到用友产业园考察交流，用友网络今日盘中就曾一度摸到涨停板。截止收盘，股价暂报24.91元，涨幅高达7.6%，总市值为617.8亿元。

一、从财报看未来成长性

做会计的朋友，应该都知道“北用友，南金蝶”。意思是用友主营地盘在北方，南方则有金蝶把守，两者是竞争对手。

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用友成立于1988年，发展至今，已经超过30年的历史。这期间主要分为三个阶段。

第一阶段，即1988-1998年，财务软件的天下。1991年，用友财务软件取得了国内市占率第一的位置；1997年，公司营收便突破1亿元大关。

第二阶段，即1998—2015年，是ERP软件以及服务的年代。用友网络也于2001年正式挂牌上交所，于2007年突破100亿元市值大关。期间，先后发布CRM/ERP/HRM等新品，三大产品线于2009年取得了国内市占率第一的成绩。

第三阶段，即2015年起，用友网络开始大力转型，把原有软件主营业务切分成三块——软件+云服务+金融。当年，用友网络市值突破500亿元大关。到目前来看，云服务和金融业务均取得了一定的成绩。

说完用友的发展历程，我们再从公司历年的财报，来窥探一下公司未来的成长性。

2006-2011年，用友每年营收保持较快增长。2012-2015年，用友发展陷入停滞，营收基本都不再增长。从2015年提出转型以后，公司发展迎来“第二春”。2016年营收同比增速为14.06%，2017年为24.06%，2018年为21.44%。最近10年，用友网络营收年平均复合增速高达16.95%。

再看归母净利润，2018年为6.12亿元，同比大增57.33%，今年一季度为0.82亿元，同比增长176.15%。纵观过去10年，净利润增速不是很稳定，一年好，一年次，不过年复合平均增速也达到了15.75%。

2018年，用友经营活动产生的现金流净额为20.43亿元，同比增长42.81%，2016年和2017年同比增速更是达到60%以上。这也说明公司近3年的增长非常迅猛，现金流净额与净利润增长保持同向，且前者增速大于后者，是一个好现象。

再看自由现金流。它与经营现金流区别是，扣除资本开支，也就是构建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金。自由现金流才是公司真金白银的收入。所以自由现金流的增长才是公司成长能力的关键。

2018年自由现金流为15.55亿元，同比增长59.41%，2017年增速为78.47%，2016年更是大增159%。这也说明公司转型取得了初步成效。

总结一下，用友网络近10年的营收和净利润平均复合增长率分别为16.95%、15.75%。特别是近3年，用友发展提速，受益于转型布局云服务和金融业，打开了新的增长空间。在结合经营现金流以及自由现金流来看，归母净利润不是粉饰出来的，而是实打实取得了一定的成绩。如果从过去的财报数据来看，用友网络的成长性算是不错的，但不能算特别出众。

另外，我们再来观察下用友财报的其他几个指标，一个是毛利率，一个是“销售商品和劳务收到现金/营业收入”。

2018年，用友网络毛利率为69.95%,这些年也基本维持在这个水平，一定程度上看，公司业务是具备科技含量的。另外，“销售商品和劳务收到现金/营业收入”2018年为107.26%，且多年保持在1以上，也说明公司产品和服务是有具备一定竞争力的或供不应求的。

此外，用友转型云服务市场，需要硬核技术。我们看到用友网络确实也加大了研发投入力度。2018年，研发投入14.86亿元，占总营收比例高达19.29%，其中对云业务的投入比重达48.3%。

二、用友网络“三板斧”

软件基本盘方面，用友网络还是比较稳的。用友在中国企业级应用（EA）软件市场、中国ERP软件市场、中国财务软件市场持续保持市占率第一的地位。并且，中国500强企业56%是用友客户。据赛迪顾问《2017-2018年中国企业级应用软件市场研究年度报告》显示，用友在企业级应用软件市场领域持续领跑，以51.32亿元人民币的营收，占据14%的市场份额，稳居第一。

这些年，用友网络转型的一大亮点为金融业务，包括面向企业的支付服务和互联网投融资服务。

2018年，用友网络金融业务收入为12.43亿元，同比增长54.8%。其中，支付业务收入为1.55亿元，同比增长81.8%,互联网投融资服务收入为10.88亿元，同比增长51.8%。

2018年，畅捷通支付业务交易额为3486亿元，同比增长25.12%，较之前增速有所放缓。而互联网投融资业务，也是是旗下的友金所，截止今年一季度成交额为439.38亿元。

不过，随着2018年6月起，全国P2P平台集中爆雷开始，又到今年团贷网等知名平台也出现问题，整个P2P借贷市场风声鹤唳。因此，投资人气也降到了“冰点”。此外，P2P备案政策迟迟不落地，对于友金所等P2P公司的业务发展带来一些不确定性，也给用友的金融业务发展蒙上阴影。

除了金融业务，用友网络新增长引擎为云服务。

从云服务营收增长来看，2015年云服务业务实现8695万元收入，2016年突破亿元大关，2018年全年公司云服务业务实现收入8.51亿元，同比增长108%。

从用户数量来看，公司的云服务累计注册企业客户数已从2015年底的60万上升到2018年底的467万，其中累计付费企业客户数达36.19万家。截止今年一季度，云服务注册客户数达477万家，付费数达37.98万家，同比增长46.3%。

据国金证券分析，预计用友网络2021年的云服务收入将占到总营收的35%。如果真是这样，云服务绝对是用友网络未来的“扛把子”。

据Gartner统计，2017年全球云计算市场规模达1110亿美元，增速29%；预计到2021年，全球规模达到2461亿美元，平均年复合增长率为达22%。2017年中国云计算市场规模达691.6亿元，同比增速34%；私有云规模为426.8亿元，同比增速24%。

据信通院数据，2021年中国公有云市场规模将达到902.6亿元。对比全球公有云市场规模，中国尚不及全球市场十分之一的份额。伴随着互利网+产业深化发展，中国云计算市场中未来几年仍将保持高度景气。

此外，国家也高度重视云计算产业发展，层层推进云在产业中的深入渗透。2016年明确将云计算作为国家信息化发展战略的核心地位，提出“制造业+互联网”公共平台的建设。2017年云计划发展三年行动计划中提出引导企业开发各类SaaS应用，到2018年国家提出“企业上云”战略目标：2020年全国新增上云企业100万家，形成标杆应用案例100个以上。

有了政策的支持，又有庞大的市场蛋糕，用友网络又有什么底气可以分到一杯羹呢？

整个云服务市场，可以分为三大块——SaaS（软件应用服务商）、PaaS(平台服务商)、IaaS(虚拟基础供应商)。

在SaaS领域，有用友网络、金蝶软件、广联达、汉得信息等玩家，还有亚马逊、谷歌、微软、阿里、腾讯等互联网巨头的身影。这块未来几年增速很高的大蛋糕，竞争也很激烈。

首先，用友云的产品线还是很丰富的。

用友针对客户规模最大的成长型企业推出云化产品U8Cloud及小微客户产品畅捷通云，2019年1月推出针对大型集团客户的云化产品NCCloud，计划下半年推出全公有云架构的U8Cloud3.0。

平台层面，用友推出中 台战略，以“业务中 台+数据中 台+技术中 台”助力企业数字化转型，前端应用场景组件化，能力沉淀至中 台统一处理、迭代，提供“SaaS+PaaS+DaaS+BaaS”多类型服务。

其次，深度参与国内各省市“企业上云”计划，工业互联网落地不断。用友精智是国内领先的工业互联网平台，截止目前平台注册企业数超过46万家，连接设备数达57万台，累计工业模型1050个，工业APP1949个，活跃用户达198万人。

三、尾声

未来云服务市场，蛋糕是巨大的，亦是非常诱人的。巨头们早已纷纷加码云计算领域的投资，也包括用友网络不断增加研发力度。

值得注意的是，拥有技术硬核的华为“后知后觉”，也在去年初成立了云服务部，并在公有云领域增加了 2000 人，提出 " 全面云化 "，公司似乎对公有云业务也有了更大的决心。

华为一出手，一般不简单。那么面对云服务的大变局，华为又有怎样的战略目标呢？2016年，华为还曾透露，公司云计算的战略目标是，到 2020 年华为 IT 产业 ( 云计算 ) 将为华为贡献超过 100 亿美元。还有一个被广泛传播的版本是华为战略 Marketing 总裁徐文伟在分析师大会上曾说过，“华为公有云必须三年超过阿里云，这是完全有可能的。”

近日，华为去用友总部考察交流，如果两者之间能有合作那是最好不过了。如果能上华为这条巨船，再怎么也会受益多多。单靠用友自己，力量越显单薄。

作者: 格隆汇