达美高端旅游需求降温，会给有利前景蒙上阴影吗？
美股研究社 | 2019年6月14日 17:09
摘要
达美专注于收入多元化，而高端市场则实现了健康增长。
机群转型和对航空燃油供应的更好控制应该会提高利润率。
强劲的资产负债表支持进一步扩张和丰厚的股东回报。
不过，远期市盈率仍低于5年平均水平，表明存在买入机会。
如果对高端旅游的需求降温，紧张局势可能会给有利的前景蒙上阴影。
达美航空 (NYSE:DAL)有限公司实现了七年来最高的营收增长和同业领先的利润率，该公司今年迄今为止的股价涨幅为10.0%，超过了传统航空公司。联合大陆控股公司和美国航空集团的股价都出现了负回报，而纽交所Arca航空股指数今年迄今只上涨了10.5%左右。
受经济增长的提振，这家专注于高端业务的航空公司最近上调了2019年的营收预期，将与美国运通的联名信用卡合作关系延长至2029年底。收入多元化计划使该公司免受可能出现的经济放缓的影响，而炼油厂提供的更廉价的燃料供应，在车队继续转型之际，减轻了能源价格上涨对利润率的冲击。此外，强劲的资产负债表将使该公司得以专注于进一步扩张，股息收益率将高于平均水平，股票回购也将高于平均水平。
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尽管前景看好，达美的远期市盈率仍低于过去五年的平均水平，暗示有买入机会。然而，在贸易紧张的背景下，由于达美缩小了对高端旅游的关注，这使得它很容易受到经济放缓的影响，因此该预测仍面临阻力。
达美航空在收入多样化的背景下发展高端业务
2018年，达美收入同比增长约8.0%，为2011年以来最高水平，尽管美国航空运力增长速度为2004年以来最快。这家总部位于亚特兰大的航空公司在美国市场份额排名第三。2011年以来，该公司在高端座位上的份额增长了28%。
达美收入同比增长
随着MRO部门收入的增加，该公司的单位收入增幅高于UAL和AAL。与此同时，达美从非核心业务中获得的好处延续到了2019财年第一季度(第一季度第19财年)，该公司创造了21.9%的营业总收入(相比之下，第一季度第18财年为20.2%)。
达美最近上调了其预测，预计2019年达美航空的年营业收入将增长5-7%，因为达美航空与美国运通(American Express)的独家达美航空里程(Delta SkyMiles)信用卡计划将再延长11年。因此，在MRO部门实现两位数增长的背景下，达美的非核心收入将在2019年进一步提高，因为管理层预计美国运通伙伴关系的贡献将同比增长8.1%，达到40亿美元。在此背景下，11位分析师上调了达美下一季度的营收，只有一位分析师下调了评级。
公司拥有的炼油厂使木豆免受燃料膨胀的影响
尽管2017年和2018年航空燃油价格上涨，但如下图所示，美股开户达美的运营和税后净利润仍远高于同行。达美公司的完全控股的教练机炼油厂为其东北业务提供航空燃油。从2016年到2018年，达美超过四分之一的网络容量来自东北枢纽，平均占可用座位里程的25.3%。尽管与同行相比，达美的机队老化了，但这一较高的购买力使达美的燃料支出从2012年的29.4%降至2018年的23.1%。2012年，达美收购了这家炼油厂。
机队转型提升利润率
然而，达美航空公司的机群正在转型，因为它将航线网络重新聚焦于利润率更高的核心枢纽，拥有更大规格的飞机。随着今年推出更省油的a320，其平均年龄为28岁的md -88中将有40架退役，为今年利润率进一步扩大提供了空间。随着现有机群的35%被更高规格、更省油的飞机取代，管理层预计到2023年利润率将提高5-10个百分点。此外，飞机型号的减少将降低航空公司运营的复杂性，而达美与UAL和AAL不同，其机队中没有波音737 Max，因此不会受到波音737 Max停飞的不利影响。
更高的乘客载客率包含固定成本
在2018年，达美的客运量超过了其固定成本基础，客运量比盈亏平衡的客运量高出了一个多百分点。盈亏平衡载客率是航空公司为满足运营成本而需要填补的最低座位数量。在固定成本基础上，航空公司的资本有很大一部分与固定成本基础挂钩。然而，UAL和AAL在2018年都没有达到各自的盈亏平衡。
与此同时，达美在劳资谈判中拥有更高的议价能力，不太容易受到工会行动的影响，截至2018年，该公司只有19%的员工加入了工会(UAL和AAL的比例分别为83%和84%)。尽管劳动力市场吃紧，但2018年员工相关支出占公司总运营支出的27.5%，超过行业内的33.0%。
行业领先的股东回报
达美强劲的资产负债表支撑着其扩张计划，同时良好的运营现金流产生继续支撑着丰厚的股东回报。该公司预测，2019年的营运现金流将达到80亿美元，可能是其有史以来最高的。达美支付着行业领先的股息收益率，计划今年通过股票回购向股东返还25亿美元，远高于过去5年普通股回购的平均支出。
以往市盈率意味着上涨
不过，尽管达美今年迄今为止的远期市盈率为10.0%，但它目前的市盈率较过去五年的平均往绩市盈率有2.0%的折让。鉴于达美的乐观前景，其预期市盈率至少应该达到这一水平，最终目标价为每股64.2美元，上涨17.0%。
与此同时，该公司计划剥离旗下的Trainer炼油厂。该炼油厂最近一个季度出现经营亏损。一旦达美退出炼油业务，随着该公司成为一家纯粹的航空公司，该公司的远期市盈率(目前溢价)将进一步提高。
炼油厂销售和员工工会化可能会损害利润率
与此同时，国际航空运输协会(IATA)预计裂纹扩展(成品油和原油之间的价差)将在2019年上升。这可能会影响达美的利润率扩张计划，尤其是在达美成功出售Trainer炼油厂的计划没有获得廉价航空燃油供应的长期合同的情况下。在达美全球服务有限公司(达美 Global Services，简称达美 Global Services)出售非核心业务部门后不久，这也可能打乱该公司在收入多元化方面的努力。非核心业务占其总营业收入的近五分之一。
达美航空公司目前是传统航空公司中工会化程度最低的航空公司，同时也面临着失去国际机械师和航空航天工作者协会(IAM)地位的风险。在薪资谈判中失去议价能力可能会增加其劳动力成本，尽管成本占达美总运营成本的比例在过去五年远低于行业平均水平。
结论
过去一年，由于利润率超过同行，达美 的收入增长达到创纪录水平，今年迄今为止，达美的价格回报优于同业。尽管对经济增长的担忧可能对达美专注于高端业务的收入模式产生不利影响，但该公司试图将业务从主营业务转向多元化的努力，应该会使其免受企业需求放缓的影响。在强劲的资产负债表支持下，达美的快速转型应会支持其利润率的扩张，因为它使股东回报率高于同业平均水平。因此，该股仍有很大的升值空间，因为达美的远期市盈率仍低于5年平均往绩市盈率。
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