潜望｜家乐福中国遭贱卖？去年收入为估值五倍，账面净值为负
腾讯美股 | 2019年6月24日 08:59
一纸公告，让传言多时的家乐福中国卖身案终于尘埃落定。
6月23日，苏宁易购集团股份有限公司 (SZ:002024)公告称，公司全资子公司苏宁国际拟出资48亿元收购家乐福中国80%股权。本次交易完成后，苏宁易购将成为家乐福中国控股股东，家乐福集团持股比例降至20%。
这并不是一个令人满意的价格。本次交易中，苏宁为家乐福中国提供的估值为60亿元人民币。根据家乐福集团财报，2018年家乐福中国销售额为299.6亿元，为估值的五倍有余。
作为对比的是，中国商超企业永辉超市2018年营收705亿元，为家乐福中国的两倍，但市值如今已超千亿，为家乐福中国的17倍左右。
甚至于，这一估值相对于上月初彭博所报道的10亿美元估值，都尚有一定差距。
究竟为何，家乐福集团不惜“贱卖”也要迅速甩掉家乐福中国这块烫手山芋？
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业绩惨淡多年
家乐福中国一度是中国商超市场的大赢家。
在1995年，家乐福中国正式进入中国市场，其“大卖场”的新型业态让零售业为之一亮。随后数年间，家乐福中国如入无人之境，门店数以每年十多家的速度不断递增，到2006年时，其门店总数已突破100家，成为国内大卖场业态名副其实的龙头。
但这样的胜利并未持续太久。2006年开始的随后数年间，国内大形势的变化以及家乐福自身“价格欺诈门”“315过期食品案”的曝出，再加上公司对外部变化不敏感所带来的不思进取，奏响了家乐福中国衰落的序曲。
2009年，家乐福中国的门店数被本土学徒大润发超过，这是家乐福中国转衰的标志性事件。一年后，家乐福西安小寨店关店，成为家乐福中国第一个关闭的门店。
也正是在2010年，刚从第一宝座上滑落的家乐福中国，甚至连榜眼的位置也未能保住，又被同为外资企业的沃尔玛超过，屈居行业第三。
屋漏偏逢连夜雨。
伴随着线上电商于2011年左右的兴起，自身陷入衰退期的家乐福中国不幸又赶上了行业的衰退浪潮。安信证券发布的研报认为，以2011年为拐点，线下龙头经营分化明显，外资、国有及部分民营区域龙头退化，民营优势企业继续扩张。
2011年开始，家乐福中国的销售额增长从15%骤减至8%，从此销售额几乎止步不前。
不过，这仍然不能体现家乐福的衰退。事实上，虽然自2009年开始，家乐福中国就走入下行通道，但仍然通过不断开设新店，以缓冲下滑的势头。
根据家乐福集团披露的数据，直到2013年前，家乐福中国门店的数量仍然保持明显的上升趋势。
家乐福2009-2018门店数量统计（注：2016年门店数增长源于将台湾门店纳入大中华区统计之中）
而到了2013年后，门店扩张也停了下来。刹车的个中缘由，很大程度上可能是因为，单店业绩急转直下的趋势并未出现任何改善，再通过开设门店掩盖销售额下行的尴尬，已经不再有意义。
从单店业绩这一指标可以明显看出家乐福中国自2009年的不断滑落。即便不与近年来大势扩张的国内民营品牌对比，只与同为外资的沃尔玛中国对比，家乐福中国在这一指标上的变化也十分明显：
2009年时，家乐福还以2.35亿的平均单店业绩力压沃尔玛；到2015年，沃尔玛便与之持平，从此反超家乐福；到2018年，沃尔玛单店平均业绩已超过家乐福1600万元。
这一糟糕的业绩，固然有外界大形势的影响，但家乐福中国决策层也难辞其咎。多年的衰退，已经让家乐福中国变得千疮百孔。
早已资不抵债
只是，即便业绩衰退，家乐福中国仍然是中国零售业的重要角色。
根据凯度消费者指数，截至2019年4月19日，家乐福市占率仍有2.9%，居中国市场第五位，在高鑫零售、华润万家、沃尔玛、永辉之后。
但家乐福中国却没有获与其市占率相匹配的估值。
在本次交易中，计算“2018年平均股权价值/收入倍数”这一指标，家乐福中国仅有0.2。根据Capital IQ的数据，这一水平几乎是A股同类企业的最低水平。
上图可以看出，家乐福中国不仅与三江购物的1.87与永辉的1.37相去甚远，甚至低于市占率十名开外的人人乐与中百集团。从这一指标上看，说家乐福中国遭到贱卖并不为过。
而家乐福集团不惜贱卖也希望尽快将这块资产脱手的原因，已经藏在了家乐福中国的业绩报告中。
根据苏宁公告所提供的的家乐福中国的业绩，2018年，家乐福中国虽然拥有115.42亿元的资产总额，却同样拥有137.88亿元的负债。
归属于母公司所有者的权益为-19.27亿元，已然资不抵债。而在2017年，归属于母公司所有者的权益为-13.37亿元。
这意味着，一年过去，家乐福中国不仅没有扭转颓势，账面资产又多了6亿元人民币的负值。
而从其他财务指标上，2018年家乐福中国营收299.58亿元，同比下滑7.67%；营业亏损4.12亿元，2017年同期为10.44亿元，亏损有所收窄。
只是，营收的下滑与盈利的遥遥无期，预示着这块资产并没有其市占率那般显得优质。遭到贱卖虽然显得可惜，但如此看来，并不意外。
事实上，早在今年5月9日，彭博社援引知情人士消息，家乐福正在考虑包括出售中国业务在内的多个方案。
根据当时的报道，这家法国零售业巨头正在与顾问展开合作，并已开始接触潜在买家；家乐福可能会为中国业务寻求约10亿美元，但也可能选择剥离部分股份，或者不将其出售。
由此可见，家乐福 (PA:CARR)集团一开始对家乐福中国给予的10亿美元即不到70亿元人民币的估值，已经不再高昂。而一个月后最终的成交价格，又在10亿美元基础上又进一步缩水，其急于脱手的意愿可见一斑。
对于收购后的计划，苏宁方面表示，将对家乐福门店进行全面的数字化改造，构筑线上线下融合的超市消费场景。加上此前融入苏宁体系的万达百货，家乐福作为苏宁家族的最新成员，即将迎来一场从内至外的剧变。
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