收入增长放缓却“烧钱”换流量，搜狗图的是什么？

过去的一年对搜狗的投资者来说是可怕的，因为该股从去年6月的峰值下跌了70% 以上。 考虑到中国经济增长放缓，以及与全球局势紧张的迹象，这并不完全令人意外。虽然搜狗下跌的很大一部分是公司特有的，但贬值的程度似乎过高。搜狗可能缺乏短期的催化剂，但该公司庞大的现金状况可以为投资者提供低风险收益的可能性。

现金和现金流

正如搜狗在第一季度收益报告中所报告的那样，该公司拥有11.8亿美元的现金及现金等价物头寸，没有任何债务。这相当于每股约3.00美元，而其最近的股价为4.20美元。只要搜狗继续从运营中产生现金，就应该为投资者提供了一个底线。

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下表显示，2018财政年度，搜狗创造了近1亿美元的自由现金流，根据其2017年年度报告，2017年创造了1.17亿美元的自由现金流。仅在2019年第一季度，该公司就创造了超过8000万美元的自由现金流。 如果搜狗继续保持每年1亿美元左右的自由现金流，其现金头寸每年将增加0.25美元。

收入

当然，公司保持自由现金流的能力将与其收入挂钩。为了准确分析搜狗的收入，我们需要将其报告的美元数据转换回该公司基于每个季度汇率的人民币数据。

下表显示了以美元对人民币报告的数据对年度收入增长率的影响程度。由于2018年汇率的波动幅度高达8.5% ，人民币增长率更加一致，并使夸大的高点和低点正常化。 虽然年度收入增长率明显呈下降趋势，但并不是按照美元数字的大小来衡量的。

除了第一季度因春节期间收入下降外，收入仍在相应增长。 搜狗预计第二季度收入将比去年同期增长近10% ，预计2019年增长约10% 。 假设成本增长与收入增长不成比例，搜狗应该能够保持最近的自由现金流趋势。

其他费用

流量获取成本是评估在线广告公司时最重要的因素。对于搜狗来说，数据并不令人鼓舞，比同行高出2-3倍。下表显示了TAC相对于搜狗核心搜索业务收入的趋势。

上述 TAC 百分比与搜狗报告的数字不同，因为该公司使用的是基于总收入的比率，而非其核心搜索业务收入。在过去的一年里，由于硬件业务的产品周期，公司的其他收入一直在逐渐下降。 2017年，搜狗在其他收入中所占的比例更高，这使得搜狗报告的 TAC 比例看起来低于实际水平。 虽然搜狗的 TAC 百分比比其行业同行非常高，但过去一年的增幅并不像人们仅凭季度盈利报告就能推断出的那么大。

值得赞扬的是，经营成本管理得很好，并相对于收入有所下降。尽管2019年第一季度季度毛利润环比下降39%，但按公认会计准则计算，搜狗仍能保持盈亏平衡。如果保持这些成本控制，2019年第二季度的收益将超过2018年第四季度的创纪录水平。

2019年增长前景

收入增长放缓的趋势，加上TAC比例的上升，对搜狗的美股开户投资者来说，都不是利好数据。如果TAC比率不稳定，搜狗将很难显示任何盈利增长，即使收入如管理层预计的那样增长10%。这些因素可能是搜狗的股价涨至4美元的主要原因。

更糟糕的是，鉴于中国经济放缓以及与全球局势带来的额外不确定性，搜狗的收入增长受到质疑。 虽然搜狗在第一季度的收入增长确实比其竞争对手更高，并给出了更高的2019年业绩指引，但这一指引是在5月初全球局势紧张之前发布的。

搜狗的确认为，与规模较大的百度相比，其市场份额和客户基础较小，因此不太容易受到宏观经济环境的影响。 管理层对2019年令人惊讶的15-20% 搜索业务增长率的指导意见表明，大部分搜索业务是后端加载的，如果得到重申，可能成为一个利好催化剂。

此外，搜狗在第二季度宣布下一代硬件升级后，其硬件业务可能在下半年出现增长。这些因素应该有助于搜狗在未来几个季度保持收入稳定(如果不是加速的话)，并支持华尔街目前对搜狗2019年每股盈利0.24美元的预测。

从长远来看，搜狗一直致力于许多尚未货币化的项目，包括许多人工智能项目。搜狗的移动键盘拥有庞大的活跃用户群，管理层在2019年第一季度财报电话会议上表示，语音输入在国内最受欢迎。这些资产确实具有实际的有形价值，并没有完全体现在公司的资产负债表上。

策略

许多宏观经济的不确定性，加上搜狗最近的业务停滞，并没有给投资者提供太多的动力去积极购买搜狗，即使在低迷的水平。 然而，搜狗的现金储备和自由现金流创造能力应该能够提供比目前水平低20% 左右的硬实力。

每隔几个月卖出备兑看涨期权可以降低下跌风险。通过以4.20美元的价格买入该股，并以5美元的执行价卖出备兑看涨期权，可以在明年收取0.70-0.90美元的溢价。年回报率为16-21%。如果搜狗的盈利确实因业绩好转而回升，那么如果该股被赎回，其收益将接近1美元，或至少23%的回报率，这取决于该股何时能突破5美元大关。

如果搜狗的股价下跌，且明年无法回升，卖出备兑看涨期权所收取的保费将使你的成本基础降至3.30-3.50美元，而如果收入符合预期，到2019年底的净现金水平预计为3.25美元。随着时间的推移，在一个理性的市场中，如果企业仍在创造收入并保持自由现金流为正，那么股票就不会停留在净现金水平以下。最终以公司净现金头寸的有效成本持有搜狗。

作者: 美股研究社