东阿阿胶，驴背上的生意没法做了？
格隆汇 | 2019年7月15日 14:10
东阿阿胶 (SZ:000423)公布，今年上半年预计归母净利润1.8亿-2.16亿元，同比下降75%-79%，公告一出，震惊四方，从一季报爆雷，净利润同比去年大跌35%到半年报再度爆雷，上午一开盘就直接跌停，反应了市场的态度。
一直以来，东阿阿胶以业绩稳健增长、行业地位突出而闻名。公司此前在连续十二年保持持续增长，且净利润年复合增长率20%以上，此次业绩猛烈下滑，东阿阿胶方表示当前伴随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。
从2015年-2018年的业绩情况来看，公司净利润增幅分别为19.00%、14.00%、10.36%、1.98%，呈现出逐年收窄的趋势。严格来说，东阿阿胶的利润增长得益于其产品的涨价策略，以主打产品阿胶块为例，自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍，如今阿胶的终端零售价已超过5000元/公斤。虽然驴皮价格不断攀升，但对比茅台酒的五六倍的涨幅，东阿阿胶真是那个大巫。
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长期的涨价，一定会带来销售的疲软，而频繁涨价也给了下游渠道上和中间商囤货的预期。在这样的模式下，业绩一步步走向“崩盘”也就不足为奇了。
但东阿阿胶惨的不止是业绩，还有应收账款，营收账款较同期增加了600%，应收账款周转率从15年的18.8降到4.24，存货周转率从15年的1.21降到18年的0.72，运营能力确实在跳水。
把供货商那里的应收账款提前纳入财务报表里，等到供货商积压货物减少进货的时候，应收账款有可能就会是一个雷。
东阿阿胶受挫，与市场上的效果争议不无关系，特别是东阿阿胶近几年重推广、轻研发的做法也让他们走到此种境地。
以2017年为例，其总计18.05亿的销售费用中，有8.61亿为市场推广费，有5.14亿为广告费，仅这两项占总销售费用的比重就超过了七成。
而每年的研发创新的费用却不及广告费的一半，从2012年至2017年6年的时间里，研发支出合计仅9.13亿元，其中2017年研发支出2.26亿元。
重推广轻研发，产品竞争力下降，此时的阿胶已经不是清朝那时被人称颂的滋补贡品了。官方的直怼，也让东阿阿胶处境十分尴尬。
人民日报官微也曾在2016年引用果壳网等资料，称阿胶、红枣、红糖这些“补血神品基本没用”。
阿胶的胶原蛋白并非良好的蛋白质来源，是一种劣质蛋白，在大多数国家的食品工业里仅作为添加剂使用。阿胶也并不能补血，它促进血红蛋白合成的能力可以忽略不计。而补血正是阿胶最大的卖点。
2018年春节期间，国家卫计委下属的公益热线官微称，阿胶只是“水煮驴皮”，驴皮的主要成分是胶原蛋白，甚至因缺乏人体必需的色氨酸，并不是一种好的蛋白质来源。虽然公司站出来做出了解释，但是事件还是引发各方对东阿阿胶产品功效的质疑，加上近年其他品牌的阿胶崛起、保健品多样化的兴起，东阿阿胶面临的冲击也是越来越大。
从分产品来说，阿胶系列产品实现营收63.17亿元，占比高达86.08％，远超其他品类的营收，呈现出营收高度依赖阿胶系列产品的特点。毛利率方面，阿胶系列毛利率75％，与医药工业毛利率基本相当，而医药商业和其他业务的毛利率都不到4％。所以，公司的利润大多来源于阿胶系列产品。
阿胶被一次次质疑，业绩惨淡也就再正常不过了，如若再不转型，只怕会从驴背上摔下来。
看看我国阿胶行业的总体竞争情况，目前国内阿胶主要生产企业是东阿阿胶和福牌阿胶。东阿阿胶占据高端市场，福胶占据中低端市场，合计产量占整个行业的60%以上。东阿阿胶是单品价格第一，收入第一；福牌阿胶产能有些年份超过了东阿阿胶，大致认为产能第一。由此可见，目前阿胶产业呈现双寡头垄断格局。
从整体环境来看，社会消费需求增长放缓。包括阿胶在内的可选消费增速自2018年下半年开始减速，同时滋补品类市场需求增长也有所放缓，东阿阿胶作为行业龙头势必也会受到影响。
东阿阿胶，滋补圣品这一段时间怕是补不了各机构与散户的损失了。
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