这家公司AH股溢价高达四倍 大量限售股解禁潮下恐难持久？
环球外汇 | 2020年1月8日 15:21
尽管同一家公司在中国A股的估值高于H股很常见，但溢价高达4倍仍属少见。而据彭博汇总数据显示，中国市值第二大的券商中信建投 (SS:601066)A股股价较H股溢价逾400%，成为溢价最大的中资金融股，明显高于A、H股溢价指数不到30%的水平。
分析称，中信建投A股上市时间不是很长、流通盘较小是溢价高企的主因，不过随着大量限售A股解禁，其溢价最终会向行业平均靠拢。
A、H股溢价源自陆港股市制度及投资者结构不同等原因。而在逾百支两地上市股中，仅洛阳玻璃 (SS:600876)和浙江世宝 (SZ:002703)溢价水平高于中信建投，溢价水平分别在514%和479%。中国推出降准等举措稳经济，修订证券法为深化资本市场改革再添助力，并欲打造航母级券商等，均提振内地投资者对A股及券商股的预期。而机构投资者主导的港股市场更关注基本面。
“中国新上市的股票通常波动会很大，流通股占比较低也加剧了A股的上涨，不过随着大量限售股解禁，中信建投A股面临的抛压会加大，”中泰国际研究部副主管赵红梅表示。
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2016年12月在香港上市后，中信建投2018年6月登陆A股；彭博数据显示，其A股流通股占总股本的比例仅7%，这一比例在香港为61%。
限售股解禁方面，去年6月中信证券和世纪金源持有的4.6亿股限售股上市流通；另两家股东山南金源和上海商言曾承诺所持约4.5亿股自持股日起48个月内不转让，约占总股本6%。根据招股说明书，这两家入股时间分别在2016年7月和9月，按照48个月计算今年下半年均将可流通；目前公司尚未有公告；另外两家国资大股东合计持有公司66%的股份，这部分股份将在2021年6月锁定期满。
群益证券分析师廖晨凯也表示，A股市场次新股通常涨幅较大，从A股券商板块来看，整体市净率仍处于历史中等水平，降准等多项政策利好下，板块可能仍有上升空间，有利于中信建投的情绪面，但从估值来看，其“A股估值偏高，已偏离基本面”。
彭博汇总数据显示，中信建投A股彭博预测市净率超4倍，高居业内榜首，是行业平均值的2倍有余，也明显高于中国市值最大的券商股中信证券不到2倍的预测市净率。
☆溢价料将收窄
去年3月公司股价曾经历逆风，华泰证券罕见地将中信建投A股评级由增持降至卖出，报告称其A股市净率远高于同梯队券商和国际投银，属于“估值泡沫”。此后中信建投A、H股同步下行并经历了5个月的下跌，随后触底反弹，A股股价开年后再创历史新高31.86元人民币，超越了评级调降前的高点，发行以来累计升幅约3倍。但H股仅是则刚回升到发行价之上。
“更长期看，中信建投A、H股溢价可能会回到行业均等水平，”廖晨凯表示，可以参考交易时间已经比较长的中信证券等。
赵红梅称，A股较H股溢价10%-15%会是一个合理的水平，溢价达到数倍就不合理了，这种溢价最终会收窄，不管是以A股跌还是以H股跟涨的形式。
恒生沪深港通AH股溢价指数的历史平均值在119.84，这意味着A股整体较H股贵近20%。该指数最新在128.14。
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