暴跌前，美股CEO“离职率”创新高，他们提前预料到了什么？
阿尔法工场 | 2020年3月6日 08:49
导语：这轮美股牛市，是CEO们用回购吹起来的一个泡沫吗？然后，眼看股市行将崩盘，CEO们选择了提早离场？
2月28日，“标普500指数5天暴跌12%”的历史最快下跌，被认为是向全球投资者敲响“经济将陷入衰退，熊市开始到来”的警钟。
美东时间3月3日早晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）发布了降息50个基点的决定，以应对当前的COVID-19（新冠状病毒）疫情蔓延对经济可能造成的冲击。上一次美联储做出如此动作，还是2008年金融危机时。
自2009年666点的低位到2020年3393点的历史最高位，美股（S&P500）这轮“5倍牛市”已经走过了11年。
这11年中，特别是近两年，无数唱空美股的投资者均铩羽而归。最终的导火索显然事前谁也预料不到的。
伴随美股的这次深度回调，一种说法也开始广为人知：
“美股这一轮超长牛市，背后最大的推手不是川普减税，不是企业盈利的增加，而是管理层们滥用的回购。从2019年开始，美国上市公司迎来了CEO离职潮，在今年1月份数据更是创下了历史新高。这些CEO捞足了吃饱了，知道风暴要来了，就留下烂摊子走人了。”
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那么，这轮美股牛市，是CEO们用回购吹起来的一个泡沫吗？然后，眼看股市行将崩盘，CEO们选择了提早离场？
我们想通过以下几个方面的分析来回答上述疑问：
为什么CEO使用“股票回购”？
股票回购真的是“泡沫”的罪魁祸首吗？
CEO们真的知道什么“内幕”吗？
“CEO离职数”能不能用来预测股市见顶？
为什么CEO使用“股票回购”？
企业的首要目的，毫无疑问是为其股东创造利润。而管理层的目标，即使是出于自己的利益（更高的薪酬，自己手上更值钱的股票），也同样是提高股东的回报率。通过回购去减少市场上流通的本公司股票，每股盈利（EPS）提高了。
EPS的提高对CEO有什么好处？
首先，他们的薪酬会跟公司的盈利性挂钩，公司的财务数据越好看，CEO的年薪越高。
其次，大多数CEO都是公司股份的长期持有者，也倾向于通过股票回购来得到投资回报，而不是现金分红。
为什么？一是可以将手里的股票部分变现，二是剩下的股票价格也会随之增高。现金分红被视为“普通收入”来征税，但卖掉股票赚的钱是“资本利得”。两者之间的差别还比较大。
上图显示，两种不同类别的税率相差10%以上。更进一步，假如CEO持有某只股票超过一年，那么“资本利得”将被视为“长期资本利得”，税率会降到20%。退休以后，这个税率还会更低。
所以，股票回购的最终受益者，除了CEO本人外，公司股东、机构投资者都会受益。另外，普通员工从股权激励中也能受益。
股票回购真的是“泡沫”的罪魁祸首吗？
其实，不仅股票回购没有在这轮美股牛市中扮演特别重要的角色，连减税和公司盈利性也不是推高估值水平的决定性因素。
数据显示，标普500指数的股票回购水平，从2018年7月（平均每周）的1000亿美金，已经下降到了2020年1月的100亿美金。同时期标普指数上涨了14%。
我们认为，这轮美股超长牛市的最大推手，应该被动型股票基金，特别是指数基金。
在2019年8月，美国被动型股票基金的资产管理规模首次超越了主动基金，达到了42000亿美金（主动型41000亿）。投资于大盘股的被动型股票基金更是占到所有美股股票基金的33%。
下面一组数据说明了过去10年间，两种类型基金的资金净流入/出，黄色为被动型（流入），蓝色为主动型（流出）。
为什么这些被动型股票基金（如ETF）会推高指数？假如有A（主动型）、B（被动型）两只基金都持有一家叫XYZ公司的股票。当XYZ股价上涨时，A基金会卖掉其投资组合中的一部分XYZ股票，以保证对XYZ的持仓比例保持一定比例：一是为了避免持有过多的高估值股票，二是变现分红；
相反，B基金在XYZ上涨时会买入更多的XYZ股票，以保证对XYZ的持仓比例和XYZ市值占整个股市市值的比例保持一致。
结果就是，当那些高估值的股票仍然有源源不断的买盘的时候，市场会理所当然的认为那个定价是“合理”的，从而推高了整体股市价格水平。
CEO们真的知道什么“内幕”吗？
想要“割韭菜“，自然要看看“韭菜”在谁手上。与A股80%以上的玩家都是散户不同，美股的机构投资者拥有78%罗素3000（宽基指数）公司的总市值，80%的标普500公司的总市值。以那些我们耳熟能详的公司为例：
想要从这些无论是智力、经验（高盛于1861年创立）、资源（政界的金主，关系网错综复杂）、信息等方面上与CEO在一个水平（有时甚至高于）的投资者手上割韭菜？不太可能。
如果CEO离职率高是因为预感到美股要暴跌，从以下数据来看，似乎COO才是知道得最多的人？
同时，在对比了一份来自PwC的研究和美国劳工部的数据关于离职率的图表后我们可以发现：
过去20年间，CEO（上图）与普通雇员（下图）的离职率的趋势是高度相似的。也就是说CEO的离职与他们掌握信息的相对多少并没有关系（考虑到高管相对普通员工确实存在信息不对称）。
在此时离职，真的很反常吗？
在索引了大量的数据和调查资料后，我们发现美股CEO离职数在近两年增长的原因可以归结为一点：社会结构变了，商业环境不一样了，并且那些离职的CEO都已经在60岁左右，接近退休年龄。
2019年退休的CEO中有20%来自政府/非营利组织，其次是科技公司（这个板块变化很快），再其次是金融（来自金融的CEO退休年纪也更大）。
许多组织不再设置COO职位，组织扁平化，商业竞争更加激烈，如今的CEO承担了更多压力，倾向于早点退休。
社会公众舆论对领导人们有更严格的要求，任何的不端行为（职场骚扰，歧视等等）都会使得CEO面临被开除的境地（比如麦当劳前CEO Steve Easterbrook，以及才发生的美国录音学院（Recording Academy，格莱美奖主办方）CEO被开除）。
“CEO离职数”能不能用来预测股市见顶？
答案是不能。当我们把离职数按月细分之后，我们就发现了有意思的事情：在过去的12年中，每年的1月份都是CEO离职高峰（也就是文章最开头的那张热门图片所显示的现象）。
由于近两年的经济一直比较动荡（从2018年初的中美贸易战开始），CEO离职数是处于“稳定”的上升趋势的。
所以，我把文章开头的那张图片再发一次，你可以仔细观察到，在“基数”相对较大的情况下，再选一个“正常的离群值”（1月份），最后给坐标轴“动点手脚”（观测区间被放大了，0-50并没有在Y轴上体现出来），自然会给人一种有反常现象发生的错觉——以为CEO“预知”到了股市的暴跌而仓皇出逃了。
此外，1月，7月，8月会出现CEO离职季的可能解释是，它们是跟随在大部分美国公司发布年报（12月底）/半年报（6月底）后紧接的月份。
在历史上，使用一些“神奇指标”来预测股市“牛熊”的例子并不少见。其中比较著名的就有“超级碗指标”(Super Bowel Indicator)：超级碗指标认为，股市在某一年的表现可以根据当年超级碗的结果来预测。其它的类似指标还有“超短裙经济指标”、“口红经济指标”……
总结一下：
- 为什么CEO使用“股票回购”？
为股东提供更好的投资回报，即使他们也是受益者之一。
- 股票回购真的是“泡沫”的罪魁祸首吗？
被动型投资基金引发的“定价错觉”可能才是更大的推手。
- CEO们真的知道什么“内幕”吗？
没有证据能证明他们有极大的“信息优势”。
- 在此时离职，真的很反常吗？
离职率增高只是商业环境变化的副产物而已。
- “CEO离职数”到底能不能用来预测股市？
没有“神奇指标”。 巴菲特回收现金倒是算一个模糊指标。
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