通缩即将来临 黄金还会涨吗？
季峥 | 2020年4月7日 11:41
现在市场流传一种说法：2020年全球经济衰退，通缩要来了。通缩意味着货币购买力强了，所以买黄金不如持有现金。因为经济不景气，商品都会跌，所以黄金也不会例外。
还有一种说法，相似的意思，但是表述的更加专业。说法是这样：
目前美联储基准利率降为零，二季度就会出现通缩，这种情况下，实际利率会上升。实际利率上升，对黄金构成压力，所以黄金调整压力比较大。
有的朋友可能对这个不太理解。我来举一个例子。
实际利率=名义利率-通胀率
美国现在的通胀数据是1.6%，名义基准利率是0，所以实际利率=0-1.6%= -1.6%
假如二季度通胀数据变成了1%，通胀下降，所以实际利率=0-1.0%=- -1%
实际利率上升，对黄金是利空。简单的解释是，实际利率上升意味着购买无风险资产国债的收益率会上升。国债和黄金，都是避险资产，一个有利息，一个没有利息，大家自然就去买国债。
那么通缩即将来临 黄金还会涨吗？下面我来解答。
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很多朋友对通缩概念，其实不是很清楚。先普及一下，什么是通缩。通缩概念有三种不同的提法：
观点一：通货紧缩是经济衰退的货币表现，因而必须具备三个基本特征：1、物价的普遍持续下降。2、是货币供给量的连续下降。3、是有效需求不足，经济全面衰退。
观点二：通货紧缩是一种货币现象，表现为价格的持续下跌和货币供给量的连续下降，即所谓的“双要素论”。
观点三：通货紧缩就是物价的全面持续下降，被称为“单要素论”。
尽管对通货紧缩的定义仍有争论，但对于物价的全面持续下降这一点却是共同的。
物价上涨或下跌有一个最常用的，也最广为人知的指标—消费者物价指数（consumer price index），又名居民消费价格指数，简称CPI。
如果CPI持续上涨，就是通胀。如果CPI持续下跌，就是通缩。持续多久呢？一般是连续三个月。
一般来说，经济衰退会伴随着通缩的出现。为什么？
一旦经济衰退，消费下降，需求下降，生产也下降，商品价格也会下跌，物价就会下来。而且这个过程容易形成循环，造成物价持续下降。
反之，一旦经济景气上升，那么需求就上来了，生产也上来了，就业也上来了，商品价格也会上涨，物价也上来了，就造成物价持续上涨。
好了，通缩的意思讲清楚了。众说周知，2020年，由于疫情在全球的迅速扩散，全球经济预计进入衰退。这点没什么疑问，所以通缩也会马上出现。
但是通缩情况下，黄金会跌吗？
我还是来展示一下，通缩时期黄金的表现。我们主要还是看美国的出现通缩的情况下，黄金的表现。刚才说了，一般衡量通胀是用CPI指标，不过美联储2002年以后是用核心PEC物价指数来衡量通胀。核心PCE物价指数是衡量美国民间消费通胀的关键指标。
CPI和PEC两者有一些差别，但是基本同步。如下图。所以我下面给大家展现的是美国PEC的数据。
给大家展现的2000年以来，美国PEC物价指数持续下降的情况下，黄金表现。
时间 通缩 黄金表现
2001.12-2002.02 是 涨
2003.08-2003.11 是 涨
2008.09-2009.10 是 涨
可见，通缩不会必然导致黄金下跌。
无论是2001-2003年，还是2008-2009年，都是美国经济的衰退期，都出现通缩，黄金都出现了上涨。通缩是现象，通常反应了经济萧条，导致的物价下跌。在经济萧条期间和经济生产相关的商品，都会出现不同的程度的下跌。
黄金虽然有商品的属性，但它核心的价值不是商品属性，而是货币的属性。黄金是美元的替代物，是永不贬值的货币。也可以说，黄金是衡量美元价值的标尺。
2000年以来，全球央行增发的货币远大于正常的市场需求。政府债务高企，所以黄金的价值的“被动”上涨的。所以经济萧条期间，发生通货紧缩了，大多数商品价格都是下跌的，但是纸币越来越多，所以黄金反而上涨了。
那么为什么大家都会说通缩期，黄金会下跌，这种情况确实出现过。
1996年2月到1999年9月，美国PCE物价指数中间有一些反复，总体是震荡下行，美国核心PCE物价指数从2.1%跌到1.1%。这个过程中，黄金总体是下跌的。即通缩期，黄金下跌。
主要原因有几个：
1、美国经济上升期，所以美元也是大牛市，对黄金利空。
2、美股正处于大牛市中。资金风险偏好高。黄金属于避险资产，不受欢迎。
3、美联储基准利率较高，处于5.25%-4.75%的水平。实质利率在3%-4%水平。黄金不是生息资产，所以买黄金不如买国债，买国债不如买股票。
这个时期，不是经济萧条期，而是美国经济繁荣期，确切说，已经步入经济泡沫阶段。当时确实反应了美元购买力上升的情况。
所以决定黄金的因素要考虑多个方面，综合评估，不是说通缩黄金就跌。以现在的情况，基本可以比照2001年和2008年的情况，而和1997-1999年，美国经济繁荣期的情况不一样。
所以我的观点是，不管通缩，还是通胀，黄金大方向仍应该看涨。
最后回答最上面那个比较专业的问题：就是实质利率上升，黄金会不会下跌？
如果实质利率为正，那么持有国债，就有一定的收益，这种情况下，资金可能会选择国债，既安全，又有收益保证，对黄金是有压力的。因为黄金不是生息资产，持有黄金不产生直接收益。
如果实质利率为负，那么持有国债是负收益，投资国债的吸引力就不大，那么这种情况下，实质利率的上升对黄金的压力就比较小。我觉得对黄金的影响不大。
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