金山云上市首日暴涨40%，想要入场必须先认清这些风险

站在云计算这个最热风口的金山云值得投资吗？想要入场的投资者至少需要清楚它存在的风险。

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目前，金山云主要的业务分为公有云和企业云。去年，公有云贡献了金山云营收的87.4%，达到34.59亿元；而在这部分收入中，CDN（内容分发网络）、画质增强等交付类业务占到21.37亿元。

这也表明，金山云的主要客户还是来自于视频、游戏类的客户。金山云在招股书中称，其截至2019年12月31日总计拥有4244名客户，包括在游戏领域的巨人网络 (SZ:002558)、完美世界 (SZ:002624)、西山居、掌趣科技 (SZ:300315)等；视频领域的字节跳动、爱奇艺 (NASDAQ:IQ)、哔哩哔哩 (NASDAQ:BILI)等。

这类客户的一大特点在于需要控制成本，对价格敏感，意味着金山云需要打价格战来扩大市场份额。过去三年，金山云的净亏损分别为7.14亿元、10.06亿元和11.11亿元，经营利润、调整后EBITDA、经营现金流均为负值。短期内仍然看不到盈利路径。

根据IDC最新发布的调研报告，2019年下半年，中国的公有云服务市场被阿里巴巴 (NYSE:BABA)、腾讯 (HK:0700)、中国电信、华为和亚马逊 (NASDAQ:AMZN)AWS五大厂商占据，在IaaS+PaaS市场总体占据76.3%的市场份额。

这样一来，金山云无异于在巨头之下抢食，能否在打价格战、扩大市场份额、保证营收高速增长的同时，维持充足的现金流，是个不小的挑战。

另一个最明显的风险是，头部客户贡献的营收占比过大。在2017年、2018年和2019年，从包括小米集团 (HK:1810)在内的前三大客户获得的收入合计贡献56%、60%和57%。

整体来看，过去三年金山云从高级客户处获得的收入分别占据其总营收的93.7%、95.3%、97.4%。这当中也包括雷军系，即小米集团、金山集团、猎豹移动等。招股书中披露的关联方交易显示，近三年小米贡献的营收占金山云的27%、25%和14%，金山集团贡献营收为4%、3.5%和2.8%。

当然，金山云被认为具备优势的一点在于它的中立性。比如大客户字节跳动，因为与腾讯、阿里存在竞争关系，不愿意将数据暴露给对方，因此需要第三方的供应商。但另一个风险在于，字节跳动在外界看来有可能会自己搭建云计算平台。偌若金山云的任一个大客户决定暂停使用其服务，都可能对其营收造成比较大的风险。

而且，与雷军系过多的关联方交易，也会引发投资者对于其业务透明度的质疑。

过度依赖头部客户和雷军系的金山云，亟需寻求客户的多元化。

作为云计算领域的稀缺标的，又碰上疫情对云计算需求的提振，金山云首日上市暴涨40%不难理解。

然而，投资者需要清醒地认识到，在公共云市场降价抢份额的趋势下，金山云从巨头口中夺食的压力不小；此外，金山云营收结构不均衡，过度依赖头部客户，关联方交易过多，业务透明度受质疑，这些都是不小的风险。

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作者: Investing.com