两会行情存在吗？
张瑜 | 2020年5月18日 14:49
一、两会回顾：政府目标与股债表现
本周迎来两会（全国人民代表大会与全国人民政治协商会议）。今年的全国人民代表大会（以下简称人代会）在5月22日召开。从1998年起，一直到2019年，每年的人代会一直都是在3月5日召开。人代会召开当日，国家总理会作《政府工作报告》，部署当年工作，公布当年主要的经济社会发展预期目标，包括经济增速目标、财政赤字率、新增城镇就业等。对于资本市场而言，这些发展目标较为重要。
我们回顾历年两会前后股债的表现。以人代会召开当日为观测时点，观测前一周、前一月、后一周、后一月包括当日（有些年份召开当日非交易日）的股债表现。股市选择沪深300指数、债市选择中证国债指数。主要发现如下：
整体而言，两会召开前一个月与后一个月内，股债表现均不错。对于股市，过去15年中有12年，两会召开前一个月实现了上涨。部分上涨年份较多，如2019年、2009年两会召开前一个月内上涨幅度超过10%。过去15年中有10年，股市在两会召开后一个月内也实现了上涨。上涨年份较多的有2007年、2009年、2015年。对于债市，无论是两会召开前1一个月还是后1个月，过去15年中均有12年实现了上涨。
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但，两会召开前后一周内，股市表现不如债市，且多数年份，股市有下跌风险。对于股市，过去15年中有8年在两会召开前一周处于下跌状态。过去15年中有10年在两会召开后一周处于下跌状态。对于债市，尽管两会召开前一周相比两会召开前一个月下跌风险更大一些，但过去15年中依然有10年实现了上涨。而两会召开后一周，对于债市而言基本都是上涨状态。仅2017年是个例外。
两会召开当日，无论股债，都是下跌风险更大。
今年的市场表现可能值得参考的是2009年。2009年财政赤字从上年的1800亿增加到当年的9500亿，赤字率直接上行至3%。中央预算内投资从上年的1521亿上行到当年的9080亿，同时考虑到外需的冲击，下调城镇新增就业目标，从2008年的1000万下调到900万。对于经济增速目标，没有下调，主要是此前政府经济增速目标一直远低于实际经济增速。今年两会的主要关注点一个是经济增速目标，可能不设，也可能定在3%附近的一个较宽区间内。另一个是财政发力幅度，包括专项债（可能在3.6万亿左右）、赤字率（可能在3.5%-4%左右）、特别国债（不太明朗，可能在1万亿左右）的发行等。再一个是可能下调当年新增城镇就业目标。
2009年两会召开前一个月内，股市上涨11.09%，债市下跌 0.48%。召开后一个月内，股市上涨11.5%，债市上涨0.3%。两会召开前市场表现是股强债弱。两会召开后股债双牛。
二、基建数据跟踪
（一）项目批复与相关规划
本周，发改委批复《调整厦门市城市轨道交通第二期建设规划（2016-2022年）》。主要调整内容：将3号线二期终点从厦门火车站南延至厦门大学南门，增设车站4座，增加里程7.35公里，增加投资57.69亿元，项目建设工期4年。
本周，发改委印发的文件中有两个值得关注。一个是，《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》，“用 3年左右的时间，进一步完善行业标准规范、政策体系，基本建成规范有序、运行顺畅、协同高效的废旧家电回收处理体系。”，“充分发挥市场机制作用，鼓励家电生产、销售企业及电商平台等，通过举办‘周年庆’‘购物节’等活动以及家电更新优惠等方式，开展覆盖城乡的家电以旧换新等更新消费活动”。
另一个是，《中韩（长春）国际合作示范区总体方案》，“示范区选址在长春市区东北部，近期开发面积约 36 平方公里，远期总面积约 210 平方公里”。构建“一核、两翼、多园”的空间格局。“一核”：以干雾海河生态走廊、雾开河生态走廊之间区域为主，集聚研发设计、影视文化、动漫游戏、医疗美容等产业，打造示范区高端服务业发展核心区。“两翼”：依托长春国际陆港打造“西部陆港”高端制造业集聚区，依托长春龙嘉国际机场打造“东部空港”临空产业集聚区。
（二）各省及行业重点信息跟踪
成渝：5月8日，重庆市交通局召开成渝地区双城经济圈综合立体交通网规划暨重庆市综合交通运输“十四五”发展规划主城都市区座谈会。会议透露，成渝双方正在携手编制“成渝地区双城经济圈综合立体交通网规划”，将进一步加强交通基础设施建设，提高互联互通水平。
交通运输部发布文章，《解读 | 交通运输发展稳中有进、稳中向好》，指出，“2019年全年完成投资3.25万亿元，较上年增长3.1%。分方式看，铁路完成投资8029亿元，与上年基本持平；公路水路完成投资2.35万亿元，增长3.8%，其中高速公路完成投资1.15万亿元、增长15.4%；民航完成投资969.4亿元，增长13.0%。北京大兴国际机场、京张高铁等一批重点工程正式投运，京雄高速公路推进顺利，‘十三五’新改建农村公路100万公里任务目标提前完成。”
三、每周经济观察
（一）需求：汽车零售再度回落
需求端，观察地产、汽车与土地的成交。地产数据看，本周周一至周五日三十大中城市均销售50.5万平米，略高于过去三年同期，但相比2019年，依然同比负增长。截止至5月15日，本月三十大中城市累计销售面积为606万平米，同比增长 -14.5%，略高于4月的 -19.5%。汽车数据看，5月前10天，销售再度回落，乘用车日均销售同比为 -7%。
（二）生产：耗煤维持高位，粗钢产量继续上行
生产端，重点观察六大发电集团日均耗煤、汽车批发量、粗钢产量旬度数据。本周日均耗煤数据维持高位，周一至周五日均耗煤均值为65.55万吨，同比在10%。汽车批发数据好于零售数据，5月前10天日均批发同比为9%。粗钢产量旬度看，5月上旬为272万吨/天，4月下旬为267万吨/天，4月中旬为261万吨/天，4月上旬为260万吨/天。粗钢产量上行幅度有所加快。库存端看，本周去库56万吨，基本保持3月下旬以来的去库节奏。价格端看，螺纹钢现货保持平稳，螺纹钢HRB40020mm上海5月15日价格为3530元/吨，5月8日为3530元/吨。水泥价格继续走强，华东、中南、西南区域水泥价格指数均明显上行。
（三）通胀：食品价格继续下行，猪肉价格跌幅扩大
食品价格继续下跌，蔬菜价格震荡下行，猪肉价格跌幅加大，水果价格小幅上涨。菜篮子产品价格200指数收于116.3，环比下跌2.33%（前值下跌3.30%）。其中，蔬菜、猪肉价格本周分别下跌2.28%、7.29%，水果平均批发价本周上涨2%。此外，鸡蛋价格本周下跌了2.76%。
截至5月2日，中国买家向美国猪肉出口商发出了40200吨猪肉订单，创下近6个月来最大购买记录。此外，本周五政府还向市场投放了1万吨中央储备冻猪肉。但近期受价格快速下跌影响，部分地方养殖户抵制跌价情绪强烈，甚至集体停止售卖现象，预计市场会出现暂时性止跌，但趋势难以转变。
（四）资金：MLF续作量缩价平，国债利率上行势头减弱
本周央行净回笼1000亿元MLF，下周暂无公开市场操作计划。本周五，DR007收于1.4958%，DR001收于0.8555%，较上周五分别下行5.51bps、5.6bps。1年期、5年期、中国10年期国债收益率分别报1.2186%、1.9702%、2.6820%，较上周五分别上行0.52bps、3.4bps、6.13bps。
本周五央行通过MLF向市场投放了1000亿元资金，并维持利率2.95%不变。同天央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行做存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。疫情以来，央行采用多种政策工具为市场提供流动性、降低实体融资成本。但本次MLF操作量缩价平，除了当天有降准释放长期资金之外，亦反映当前货币政策目标边际转变，在维持宽松基调不改的同时，货币政策需在逆周期调控和脱实向虚中把握平衡和节奏。具体分析详见报告《逆周期发力和脱实向虚中的平衡—2020Q1货币政策执行报告点评》。
（五）地方债：专项债发行加速，旧改专项债将迎首发
截至5月15日，年内已新增发行地方债17998亿，完成提前下达额度（28480亿）的63.2%。其中专项债已新增发行12743亿，完成提前下达额度（22900亿）的55.6%，一般债已新增发行5255亿，完成提前下达额度（5580亿）的94.2%。本周专项债重启密集发行，单周新增发行1221亿，下周还将新增发行2537亿。从地区分布看，已知发行计划中广东、四川计划发行规模居前，分别达831亿和586亿，山东计划发行也达523亿。从投向看，集中在城乡建设、社会事业、交通、市政和产业园区等领域，继本周新基建专项债首次发行后，此前新纳入专项债资金投向的城镇老旧小区改造领域下周将迎来专项债首发（深圳福田区、龙华区及天津分三期共发行6亿）。本周专项债再融资发行69亿，下周再融资计划发行67亿。一般债本周新增发行38亿，再融资发行566亿。下周无新增发行计划，再融资计划发行423亿。
（六）港口货物吞吐量降幅扩大，亚洲地区港口已全面恢复
本周CRB现货指数同比-11.8%，降幅继续收窄，BDI指数同比-59%，延续下滑趋势。国内出口集装箱运价指数有所企稳，其中美东航线小幅回升，进口干散货运价指数继续回落。根据IAPH-WPSP港口经济影响晴雨表5月15日的最新报告，全球范围内额外的港口限制与延续在显著下降，亚洲地区的多数港口显示港口货运活动已全面恢复
本周中港协数据显示，5月上旬沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比回落5.6%，外贸吞吐量同比回落13.4%，服装鞋靴、汽车零部件、箱包、陶瓷产品等传统海运出口货类出口降幅仍然较大，5月起出口下行或逐步放大。进口方面，5月以来采购的低价原油陆续到港，原油吞吐量同比增长6.1%，而5月上旬进口铁矿石吞吐量同比回落6.5%。
（七）美元指数偏强，人民币汇率小幅贬值
本周美元指数偏强，维持在100以上，人民币汇率呈小幅贬值。本周人民币汇率持续小幅贬值，达到7.0995；从逆周期因子变动来看，近期逆周期因子并未单方向向升值方向引导，而呈双向波动，反映了汇率走势仍以稳健为主。另外，近期CFETS模拟值走势相对平稳，外盘升值的压力基本由中间价承担。
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