关注美元指数的变化

1、周二市场回顾及交易反思

周二利率大幅反弹，主要是股市反弹叠加市场对特别国债供给担心的继续发酵，而央行暂停OMO操作，也加剧了市场对央行是否对冲特别国债发行的担心。整体收益率上行3-7bp。

海外市场方面，周二由于美国5月份工业产出和零售数据反弹，fed主席表示要维持0利率并持续购债，风险偏好继续回升，美债利率反弹。当然，美国宏观数据反弹得益于解封后经济的重启，需要关注的是疫情随之发生的反复和经济改善的动力的持续性。整体而言，美国市场风险偏好的回升主要是因为fed持续的购买资产所致，股市的v型复苏，表明股市已经远远走到了实际经济复苏之前。

我们认为需要密切关注美元指数的变化，美元指数的反弹可能意味着风险偏好的回升将告一段落。因为前期fed持续大规模购买资产---美元流动性投放--美元下跌。如果后期美元出现反弹，则说明可能是由于宏观数据改善后，fed购买资产速度放缓；或者是美国出现疫情反复，避险情绪再度反弹，那么这些情况都会导致美元指数反弹，同时美债利率也将出现回落。本质上，目前的美国的风险偏好是fed投放流动性吹起来的，而且需要持续投放流动性，一旦流动性投放速度放缓，美元反弹和风险资产下跌就会同步看到。

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国内方面，北京突发公共卫生事件响应级别从三级上调到二级，中小学校停止到校上课，企业复工节奏放缓，人员进出北京严格管控，这些措施表明目前北京面临的疫情防控形势较为严峻。我们认为，一段时间内，复产复工将受到明显的影响，消费也将受到较大的冲击。这也提醒我们，在疫苗没有出现之前，疫情并没有真正的过去。伴随着疫情的持续发酵，或对债券市场形成一定的影响。

特别国债方面，6月18日将发行第一批特别国债，市场对央行是否对冲流动性的问题依然存在担心。周一隔夜回到1.5以后，周二央行也暂停逆回购，说明隔夜1.5或是央行认可的下限。这是目前影响市场情绪的核心因素之一，唯有等周四再去明显央行的态度。

此外，最近几日，有一些地缘政治事件发酵，目前我们还不认为会影响到债券市场，但是需要密切关注事态的发展。

综合而言，由于特别国债的担心，债券市场的情绪或较差，利率可能在高位震荡偏弱。不过，由于国内外疫情的反复，宏观数据也较前期走弱；虽然股市继续反弹，但股市已经反映了充分的乐观预期，基本面方面逐渐天平转向债券市场。因此，我们认为目前越调整，利率越有投资价值，债券市场的策略可以更为积极一些。

2、周二早盘市场策略

隔夜美联储宣布将扩大SMCCF购买范围至单个公司债，扩大主街贷款工具覆盖范围至非营利组织。受货币政策进一步宽松影响，美国市场风险偏好明显回升，美股低开高走最终收涨，中长期美债收益率有所上行。国内方面，卫健委数据显示，昨日新增新冠本土病例32例（北京27例，河北4例，四川1例）；财政部公告称首批抗疫特别国债本周四将招标发行，规模1000亿元人民币，五年和七年期各半。昨天下午特别国债的相关消息引发债市情绪波动，但我们认为现在跟5月集中发行地方政府专项债时期存在着一些差异：发行时间拉长，央行对资金面更为呵护，6月以来高频数据开始季节性回落，更重要的是利率绝对水平已经明显抬升。因此我们认为现在与5月不同，利率出现持续大幅上行的可能性不大，特别国债发行更像是个事件冲击。操作策略上，周四首批特别国债招标前市场情绪可能不会出现太明显的逆转，近几日建议相对保守一些，等到利率在短时间内明显上行后再介入交易。

3、存单净融资少反映供需有所变化

近期存单发行量并不高，自3月份以来存单净融资多数为负值，这背后反映的是供需的边际变化。疫情以来，一直到4月底，存单发行量不高，主要是因为银行间流动性充裕，银行发行存单的意愿不强；但是进入5月，周度存单一级市场仍以净到期为主，反映出存单利率调整期间，配置盘对存单需求较少，一级认购偏弱导致银行发行量较少有关。对于后期，银行间流动性总量持续偏宽松，银行本身的资金需求也不高，尽管后期会有特别国债发行，但大概率会有货币政策配合对冲，银行负债端可能不会出现明显扩表。