紧握云计算机遇，微软 “老树开新花” |贝瑞研究
stansberry贝瑞研究 | 2020年6月17日 08:32
摘要：受到疫情刺激，全球企业数字化和云应用进程将进一步加快，微软的业务结构带来了一种“近水楼台先得月”的优势。尤其是在规模或将突破万亿美元的云计算市场，微软正在逐步赢得先机。
贝瑞研究声明：文中观点基于历史及公开数据，仅供交流探讨，不作为直接投资建议，欢迎关注和转发。
今年三月以来、新冠肺炎疫情在全球疫情蔓延以及股市巨震改变了人们看待科技公司的方式。眼前的一些趋势是被动形成的，比如远程办公、在线娱乐；另一些趋势则是原本就在发展的，并且还处在早期阶段，比如云计算。
如果有那么几家大型科技公司可以同时受益于这两种趋势、并被人们看好，微软公司 (NASDAQ:MSFT)便是其中之一。
在过去几个月，科技巨头微软(Microsoft)引领纳斯达克综合指数创出新高，因此投资者坚持投资微软是明智的。
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一、看好微软的四个理由：
1、云变革才刚刚开始，而微软早已“上车”。
简单而言，云计算就是将数据存储从本地设备中转换至更大的远程空间。这是计算机领域一个全球性的深刻变化，而它才刚刚起步。
云计算的预期市场规模有多大？2019年10月下旬，美国国防部宣布，微软赢得其累计价值100亿美元的云计算业务合同。华尔街对于这一金额的描述是“冰山一角”。他们认为，未来数年，美国国防部与其他机构转向云计算的进程，将创造一个1000亿美元以上的市场机遇。
咨询公司Gartner数据显示，2018年全球云计算市场规模达到3058亿美元，较2017年的2602亿美元增长17.52%。根据Gartner预计，到2020年全球云计算市场规模将达到4114亿美元。2016年至2020年全球云计算市场规模复合增长率为16.99%。以此推算，全球云计算市场将在数年后突破万亿美元规模。
微软能捕获多少市场份额呢？根据咨询公司Gartner统计，2018年，公共云计算服务市场中占据份额最大的是亚马逊云服务，约占47.8%；其次是微软，约占15.5%。微软之后是阿里巴巴、谷歌和IBM，份额分别只有7.7%、4%和1.8%。
这组数据表明，未来绝大多数的市场机遇将由亚马逊和微软瓜分。而赢得国防部巨额合同，无疑是微软强劲增长势头的一次证明，也必将有利于微软云技术的品牌效应。
实际上，根据微软发布的2019财年（截至2019年6月30日）年报，其云计算平台Azure 在过去一年实现了72%的营收增长。同时，当年微软商业云业务（一个更为综合的概念）营收增长43%，达到381亿美元。也就是说，商业云业务已经占到总营收的30%以上。
2020财年第三财季（今年一季度），微软实现营收350亿美元，同比增长15%。其中，智能云业务部门收入123亿美元，同比27%。云业务带来的收入已经占到35%。
微软2019财年报告中还披露了一项关键数据：商业云业务2019年的毛利润率扩大至63%。相比之下，亚马逊AWS利润率在25%至28%之间。
2、协同效应。
从2016年开始，微软股价进入了一个快速上升的阶段，势头一直延续到今天。尽管云计算为公司前景指明了新方向，但它更像是微软已有综合业务的一种“催化剂”，提高了微软各项业务之间的化学反应。
微软财报中，其“商业云业务”包含Office 365、Azure、LinkedIn和 Microsoft Dynamics 365的商业化部分，以及其他与云相关的业务。提醒一下，我正是在装有Windows操作系统和Office软件的电脑上写下这些文字的。
受到疫情刺激，全球企业数字化和云应用进程将进一步加快，微软的业务结构带来了一种“近水楼台先得月”的优势。这也体现在最新财报中，2020财年第三财季，微软调整后净利润同比增长22%，均略高于市场预期。除了云业务营收高速增长，生产力与商业流程业务部门、个人计算业务部门的营收也分别增长15%和3%。
相比之下，AWS占亚马逊所有运营利润的71%，微软利润则没有如此依赖云计算业务——至少目前阶段还没有。
3、稳定的净资产收益率（ROE）。
简单而言，ROE可以衡量一家公司“赚钱”能力的强弱。微软业务的协同效应无疑增强了其盈利能力。
数据上来看，微软过去十二个月的滚动ROE为42.80%。如果这是20%的ROE是一家公司赚钱能力强的标志，那么微软ROE高出这一标准一倍多。
别忘了，微软这家市值超过1.4万亿美元的科技巨头已经有45年的历史。上世纪90年代，它曾经创下人类历史上市值新高，本世纪初互联网泡沫破灭没有打倒它。这样一家“爷爷级”的科技公司，还能够保持如此之强的盈利能力，足以证明其投资价值。
4、优秀的管理层。
2014年上任的微软CEO萨提亚·纳德拉为这家老牌公司带来了全新的活力。股票投资传奇人物彼得·林奇2019年年底接受《巴伦周刊》专访时，就将纳德拉列为他最喜欢的CEO之一（他还喜欢“克莱斯勒复兴者”李·艾柯卡）。
纳德拉为微软指明了新的方向，那就是云计算。在他的带领下，微软商业云业务营收增速是全球云计算市场增速的两倍多，其与亚马逊AWS的市场份额差距正在被缩小。
二、风险因素：当心科技股“拥挤交易”
如果与五大科技股FANNG横向对比——尤其是与亚马逊和奈飞相比——微软目前大约30倍的预期市盈率并不会显得太高。但风险在于，美股自三月低点大幅反弹的过程中，市场分化 程度进一步加剧。投资基金过度集中于少数几家大盘科技股，这在推高指数的同时，也形成的“拥挤交易”。
另一方面，由于新冠疫情对美股大公司盈利的影响尚未完全体现出来，随着接下来一两个财报季的到来，更多关于盈利的坏消息仍有可能导致美股从目前水平大幅下跌。
综上所述，由于全球云计算的光明前景，微软可能再度成为一家“老树开新花”式的成长股。不过，投资者应该考虑到当前科技股估值偏高、美股市场可能再次探底的风险。
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