京东超额认购179倍，错过了打新，上市后还能买吗？

京东和亚马逊都属于自营电商，是重资产企业，大量的折旧费用会影响利润，但对现金流并不影响，这令他们都出现了市盈率偏高，市销率偏低的情况。所以这两个指标都不太适合对京东进行估值。

对于京东的估值，市场目前一般根据不同业务板块给他们进行估值，用的是STOP估值法。京东目前有四大资产：京东零售，京东物流（81%股权），京东数科（36%股权），京东云和其他。

根据高盛的报告，他们给予2020年京东各资产估值为：物流80亿美元，京东数科60亿元，京东云及其他35亿美元，加上京东投资业务72亿美元和现金118亿美元，这几部分加起来一共价值366亿美元。

由此可以见，京东大部分价值取决于京东零售，一般用DCF进行估值，在12%的WACC和3%的永续增长率下，京东零售的价值大约在516亿美元。

所以他们认为京东价值在882亿美元左右，对应2020年目标价59美元。

但我们都知道，DCF估值模型假设变量众多，稍微改变其中一个变量都会对估值有巨大影响，关键变量在于自由现金流。对于京东和亚马逊这种重资产企业，影响自由现金流因素著有有三个：净利润，运营资本的变动和资本支出。

由于京东资本支出的规模远远大于净利润，所以未来京东估值如何，很大程度上取决于资本支出的减少情况。

04、两地上市，京东的估值由哪个市场决定？

很多投资者还关心京东在香港二次上市后，是港股跟美股走，还是美股跟港股走。

根据阿里和网易在港股表现来看，并没有出现哪个市场主导哪个市场的情况。

从二次上市的规则来看，由于美股ADR和港股普通股是可以互换的，加上港元和美元汇率挂钩，所以美股和港股是不可能存在明显的套利机会的，也就是说，不可能存在严重溢价和折价的情况。

所以这批回来二次上市的中概股，从交易层面上只是延长了交易时间。举个例子，京东若在港股交易时段内出现某些重大事情，港股股价马上反应，美股在开盘之后才会反应，同理在美股交易时间内也一样。

05、京东上市后股价怎么走？未来空间在哪里？

京东上市首天高开还是破发，其实取决于隔夜美股价格的走势。

京东1个美股ADR=2个港股，汇率港元/美元=7.76，按昨天京东美股的收盘价60.98美元，港股IPO价格是有一个4.6%的折价。

因为京东已经在美股已经上市6年，几乎所有财务信息都是公开的，也就是说，京东的基本面信息早就pricein进去股价里，而且由于ADR和港股普通股不可能存在严重的套利行为。

所以若是今晚京东美股对港股IPO维持4.6%的溢价，那京东明天大概率高开4.6%以上。那就对应了我们开头说中签者很大概率可以赚到港美股差价的收益。

但对于长线投资者来说，考虑的是未来的收益，而我们想要在京东身上赚钱，无非就是赚估值的钱和公司盈利增长的钱。

从估值的角度上看，二次上市中概股都价值重估的催化剂，因为二次上市后有望进入恒生综指和恒指，增加了被动基金买入的需求。若是未来能进入港股通，面对更熟悉公司业务的南下资金买买买，可能会推高估值（可以参考小米和美团进入港股通的股价表现）。

从盈利增长的角度上看，京东2019年Non-GAAP净利润大涨200%，得益于公司降本增效的策略，但从过去两个季度来看，这种增长势头有所减缓，所以2020年只依靠降费来获取利润的大幅增长难度有点高。

从营收方面，得益于在下沉市场和快消品领域的渗透，京东一季度营收增速20%，预计Q2增速20-30%，估计全年可能保持20%-25%的增速，若是成本费用率能保持稳定，考虑疫情的影响因素，Non-GAAP净利润增长可能在15-20%左右。

作者: 格隆汇