美联储缩表，对市场影响几何？
季峥 | 2020年7月14日 14:32
截至7月8日，美联储资产负债表总规模从一周前的7.06万亿美元降至6.97万亿。美联储的资产负债表下降了880亿美元。资产负债表规模连续第四个星期减少，一项关键性的紧急流动性计划的使用率下降至零。美联储开始缩表。
市场担心美联储回收流动性会不会对金融市场造成大的影响。从而造成股市和商品等价格的下跌。今天我们主要聊一聊这个问题。
我查了美联储的资产负债表的数据，美联储前周缩表其实主要项目是两大项：
回购资产：截至7月8日美联储的回购资产降至零，而一周前为612亿美元。
互换额度：截至7月8日，央行流动性互换降至1791亿美元，前一周为2254亿美元。
减少合计规模是612+463=1075亿美元
所谓回购资产，是美联储短期借贷行为。通常是美联储接受机构提供的债券作为抵押，用隔夜或相对短期限来借出资金，是一个短期流动性的释放。随着金融市场趋于稳定，这块资金短期需求下降。
央行互换额度，主要是美联储为海外央行提供美元流动性，在3-4月份，全球流动性紧张，美元不足，美联储为其他央行提供了这个额度。但是这种额度未必是真实的需求，只是央行流动性准备。
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通过从以上的解释，我们不难了解，其实美联储近期缩表，主要是回收了一部分短期流动性。
资金流动性好像是一个大水池子。现在不但池子里水满了，而且还漫到池子外面了。所以现在只是把漫到池子外面的水收回去了。而且需要的话，这些水可以随时再放出来。
除了回购资产和央行互换额度降低，但是美债持有量是增加的。截至7月8日，美联储的美国国债持有量增至4.23万亿美元，一周前为4.21万亿美元。
美联储一再强调，手里还有非常多的工具，保持市场充分流动性，一直到经济恢复。而美国经济复苏最快大概是明后年的事情，那个时候才是美联储考虑进一步回收池子里的流动性的时候。
7月2日，美联储FOMC公布6月份货币政策会议纪要。在经济前景方面，会议纪要指出，经济仍面临极端不确定性和显著风险。第二季度的数据可能表明经济活动出现二战后最大幅度的下滑。经济流动性状况总体上继续改善，但部分金融市场仍存在明显压力。
美联储的经济模型表明，金融环境需要未来“多年”内保持高度宽松，才能真正加速复苏。
从历史的经验看，2008年次贷危机，实施了多轮QE。但是实际缩表是在2017年6月份宣布。美联储2017年14日宣布今年内第二次加息，同时公布了收缩4.5万亿美元资产负债表的计划。美联储主席耶伦当天在新闻发布会上表示，如果美国经济增长符合预期，美联储可能会“相对较快”执行“缩表”计划。
我们可以看到，缩表不一定是在美联储加息之前。而有可能是在加息之后。那么美联储这次会什么时候加息呢？所以对于目前美联储被动缩表，我认为，对金融市场的中期影响不大。
另外川普对美联储的压力始终存在。对于川普而言，保持经济和股市的稳定，对于其连任能否成功，至关重要。而这一届美联储可以说没有什么独立性可言。一旦股市下跌，美联储必定会采取对应措施，甚至进场买股票ETF也不是不可能。
所以目前这种性质的缩表，对于金融市场的稳定性影响很小。对于短期可能有一些影响，但是中期没有太大影响。
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