配置价值已现，交易空间看股市和资金

资金面方面，下周公开市场包括TMLF到期8277亿。上周资金面还是较为紧张，即使央行做了流动性投放，只是小幅缓和了流动性的压力。虽然7月份缴税已经结束，但是下周资金面波动依然存在，不确定性还是看央行在流动性对冲上的力度。当然，由于目前回购利率已经回到政策利率，在经济还没有真正改善的情况下，央行也不会容忍资金利率超过政策利率，因此下周也不用对资金面过于悲观。

此外，需要关注目前洪水的影响。一方面，短期内洪水会对部分地区的投资，正常的生产活动才是一定的冲击，对经济短期利空；另外一方面，中期内，洪水过后，灾后重建又对经济产生正面推动，此外也会对后期通货膨胀产生一定的推动。

综合而言，目前的债券市场配置价值已经体现，而交易空间则取决于股市的波动和下周资金面的变化。

2、上周五早盘市场策略

隔夜海外市场风险偏好进一步回落，全球股市全线收跌，美债利率有所回落。国内新增信息不多，主要关注315晚会曝光的问题企业对股市相关行业的潜在负面影响。今日日内主要关注资金面和股市情绪的变化，昨日虽然股市大跌推升避险情绪，对债券带来一定提振，但受资金面明显收紧掣肘，利率下行幅度并不明显，今天对两者的表现仍需重点关注。交易策略方面，昨日公布的二季度和6月经济数据反映经济复苏斜率最大的阶段可能已经过去，叠加国内外股市下跌引发的风险偏好回落，短期市场格局仍有利于交易情绪的释放和利率的回落，利率仍有一定的交易机会，不过股市是否会出现超跌反弹，以及资金面是否延续紧张是潜在风险点。从中期来看，利率大幅调整后配置价值已经显现，配置盘可逐步参与配置。

3、股债跷跷板效应的再思考

前期股市快速反弹，对债券形成较大的压力。但是周期股反弹和成长股反弹带来的债券压力是不一样的。如果股市热点在科技板块，对债券的压力可能并不大。毕竟科技股对经济的影响偏长期，市场也看的是未来。但是如果是周期股反弹，那么则反映了市场对经济的乐观预期，则会对债券市场压力更大。实际上，创业板牛市始于2019年，但其实这期间股债跷跷板效应并不明显。只是前几天金融地产股补涨，债券的压力就大了很多，因为周期股的反弹强化了市场对经济复苏的预期。当然，今日股市持续下跌几天后超跌反弹，热点还在科技股，所以股市反弹对债券冲击不大，叠加资金面紧张局面有所缓和，债券利率小幅下行。

4、午盘市场综述

上午股市冲高回落，风险偏好回落对债市交易情绪带来一定支撑。虽然资金面仍维持偏紧格局，但央行大额净投放缓和市场对资金面进一步收紧的担忧，利率震荡下行，中短端利率的下行幅度大于长端。展望未来，股市连续下跌后赚钱效应明显减弱，短期内对债市资金的分流效应有望缓和，叠加资金面最紧张的阶段可能正在过去，市场情绪正在逐渐向有利于债市的方向变化，交易情绪有望延续。中期来看，随着经济复苏斜率开始放缓，前期利率大幅调整后债券配置价值已现，配置盘可以逐步加仓。

5、上市公司中报预告的结构性特征基本符合疫情扰动

截至本周五，已披露中报业绩预告的上市公司超过1500家，从行业分布看，必需消费+电子+医药板块今年上半年盈利较好，至少有50%已披露的上市公司盈利预增；而受疫情影响大的可选消费（休闲服务、商贸、纺织服装等）+交运+传媒板块盈利偏弱，至少有超过1/4的已披露上市公司预亏，整体上，今年上半年的行业盈利是疫情扰动的结果，基本符合预期。值得注意的是，今年创业板的业绩披露规则有所调整，中报和三季报均不做强制披露要求，因此创业板占比较大的电子通信计算机、医药化工以及传媒等板块可能存在偏差。