高估值勾起科技泡沫回忆，大摩建议削减软件股敞口
Wind资讯 | 2020年7月29日 08:48
摩根士丹利已告诉客户削减对美国软件公司股票的风险敞口，并警告说当前的估值“唤起对科技泡沫的回忆”。
大摩：软件股被高估程度最甚
受助于美联储前所未有的货币宽松举措，美国股市从3月抛售潮中复苏。在此期间，大型科技公司一直是推动美股反弹的动力，微软公司 (NASDAQ:MSFT)、亚马逊 (NASDAQ:AMZN)、苹果 (NASDAQ:AAPL)、脸书及谷歌母公司Alphabet等权重股的股价均在今年创下纪录高位。这引发了人们对整个科技板块估值的担忧，而在摩根士丹利 (NYSE:MS)看来，软件股被高估的程度最为严重。
大摩首席软件分析师Keith Weiss称，软件板块“连续多年表现异常强劲”。相对而言，目前该板块已连续64.6个月跑赢大盘，仅次于2000年互联网泡沫时的79.6个月。
得益于向云计算的转变、有吸引力的现金生产能力以及低利率环境，软件股一直处于有利位置。在新冠病毒大流行期间，由于公司被迫将更多业务转到线上，数百万人开始在家办公，这些趋势有所加快。
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据福布斯网站7月27日的报道，自3月23日低点以来，微软、Adobe (NASDAQ:ADBE)、赛富时公司 (NYSE:CRM)等领先软件公司的股票跑赢了美国标准普尔500指数44.4%的涨幅，领先幅度在4.6至8.9个百分点。而此前鲜为人知的视频会议软件提供商Zoom在疫情期间声名鹊起，在职场中变得无处不在，该公司股价自年初以来飙升260.3%。
摩根士丹利表示，投资者现在应该将部分获利落袋为安。该行同时警告称，估值变得如此之高，以至于风险已转向下行。
大摩称，软件板块中中位数股票的市售率达10.5倍，是平均水平的2.5倍以上。该行指出，这已接近10年高点，显示出“拥挤的头寸，以及动量因素在从历史角度看不可持续的水平严重超配。”
Weiss说：“软件股以(超过)10倍市售率交投，唤起人们对科技股泡沫的回忆，限制了上行空间，特别是在相对顺风的变化速度可能正在逆转的情况下。我们建议投资者降低对该板块的敞口……我们不认为会出现崩盘，但我们的软件团队将该板块的评级(从有吸引力)下调至与大盘同步，等该板块出现实质性修正再考虑新的入场点。”
围绕宏观经济和贸易局势的不确定性可能会促使企业抑制资本支出。大摩最新的CIO调查表明，2020年整个IT业支出将下滑4.4%，软件投资预计减少3.5%。
与此同时，分析师表示，抛售期间为软件行业提供可靠收入来源的订阅模式也可能对日后的增长造成压力。“需求趋势改善可能不会对未来的收入和订单金额造成太大影响。”
科技股独力难支，美股涨势难以为继
将当前市场与科技股泡沫相提并论的投行不止大摩一家。
高盛上周向其客户发出警告，称投资者对“FAAMG”(脸书、亚马逊、苹果、微软和Alphabet)的偏爱已经将标普500指数的集中度推升至20年来的最高水平。目前这五家公司市值占标普500总市值的22%，超过2000年科技股繁荣高峰期时18%的最高点。
高盛美国首席股票策略师David Kostin说，过去，这种“狭窄的市场宽度通常出现在大跌之前”。该行维持对2020年底标普500指数3000点的价位目标，预计2021年中期该指数将到达3100点。
无独有偶，加拿大皇家银行首席股票策略师Lori Calvasina也在上周一份报告中称，该行的标普500指数估值模型显示，当前美股估值已经超过科技泡沫时期高点。
FAAMG自今年年初以来的总回报率为35%，其余495只股票的回报率则为-5%。这凸显出五大巨头对标普500指数的重要性，但同时也令市场极易受到其中某只个股下跌的拖累。
美银最近一份月度基金经理调查显示，近四分之三的受访者表示做多美国科技股成为“最拥挤交易”，这一比例为该调查有记录以来最高。
事实上，截至上周，标普500成分股中只有186只公司股票(37%)今年实现上涨，另外314只个股(63%)中，除1只股票持平外其余均录得下跌，其中有226只股票的跌幅至少在10%。
Global Macro Research的Eric Parnell指出，收入和盈利下滑，加上股票估值相当高，很有可能会开始驱使投资者转向其他高估值、但违约可能性较低的标的选择。
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