美联储在憋什么大招？

然而平静湖面下暗流涌动，从7月议息会议结果来看，下半年美联储的宽松路径有以下两大看点。

首先是货币政策框架评估结果将于今年下半年推出，预期货币政策框架调整将纳入“弥补性政策（Makeup Policy）”的概念，可能采用“平均通胀目标水平”。美联储从去年年初开始第一次对货币政策策略、工具和沟通方式进行公开评估，以全面研究如何在低利率环境下实现充分就业和价格稳定的目标。

尽管此次7月议息会议并未透露评估细节，但是根据我们此前对货币政策框架调整方向的研究（美联储：下一次衰退 我还有弹药），美联储很可能采用“平均通胀目标水平”的手段，而长期过低的通胀率给未来通胀提供了超调空间，意味着联储对通胀水平的上涨有更大的容忍度。

再者在潜在的货币政策工具选项上，此次鲍威尔讲话并未提及收益率曲线控制政策（YCC）和前瞻指引改变，预期美联储未来可能采用结果导向（outcome-based）的前瞻指引。如今宽松政策主要依赖于前瞻指引和资产购买，但随着货币政策边际效用减弱，美联储也在积极寻求更多的政策工具，呼声最高的莫过于强化前瞻指引和收益率曲线控制。

根据我们此前对收益率曲线控制政策的深度分析（美联储会祭出第十八般武艺吗?），受制于资产负债表规模控制、退出政策制定、央行独立性等诸多顾虑，美联储可能不会在短期内推出相关政策。而鉴于未来货币政策框架在通胀目标水平上的调整可能，同通胀率或失业率挂钩以强化利率路径的结果导向型前瞻指引显然是更好的选择。

经济复苏不稳 财政政策是关键

美联储认为未来经济前景高度不确定，并且复苏路径强烈依赖于疫情控制程度和政策反应。

如今的疫情发展情况相比6月初议息会议时要明显恶化，美国单日新增确诊病例数呈指数级上涨，并牵制了经济复苏进度，总体经济活动远低于疫情爆发之前的水平，第二季度实际GDP的收缩程度可能是有纪录以来最大的。