全球大买方：继续看好信用债

云锋导读

欧洲7500亿欧元复苏基金达成协议，美国新一轮财政政策也蓄势待发，尽管疫情依然给全球经济复苏笼罩上一层阴影，央行和政府的支持令市场对企业的还钱能力还是充满信心，上期买方观点中我们就指出全球大买方正在向信用债出击，本期中大买方初心不改，依然看好信用债。

观点时间：2020年7月20日-2020年8月3日

信用观点几何？

在全球普遍宽松的财政政策和货币政策下，公司的偿付能力受到支撑，大买方们普遍看好信用债，包括投资级和高收益债券。

Janus Henderson 骏利亨德森
截至2020.03.22，美联储有两个疫情危机时期的融资工具，分别为一级市场公司债和二级市场公司债提供融资。要获得这些工具的融资资格，企业至少需要两家主要评级机构对其评估为投资级。公司将努力保护其投资级评级，甚至在下一次危机爆发之前，我们可能会看到高收益主体试图升级为投资级。

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这与2016年类似，当时欧洲央行采取发行公司债券购买工具的方式为市场提供流动性，该计划要求公司必须由至少一个代理机构评定为投资等级才能符合资格条件。在随后一段时间，欧洲企业评级中的上升比例大幅升高。

同样的故事将发生在美国。2020年下半年，由于债券回购和还款，公司净发行债券量可能会减少。企业减少债券利息节约下来的成本虽然不能弥补其未来收入的下降（由于COVID 19和石油危机的双重冲击），但是却能支持他们的资产价格并且有助于企业在2021年增加收入。在今年3月至5月之间，这些公司筹集了足够的资金，为公司运营提供了流动性。筹集了足够流动性的公司将更加积极地管理其评级和杠杆水平，以确保他们有资格获得央行的救助计划支持。

当然，会有一些堕落天使（云锋金融注：从投资级被降为投机级的公司债券被称为“堕落天使”，这些债券有可能重回投资级），但我们认为，鉴于许多公司采取的行动以及当局的货币和财政支持，这一风险可能被夸大了。

通过大幅削减股息、提前发行股票、削减投资和员工支出以支持信贷头寸，公司证明了它们可以渡过危机。因此，我们在信贷周期中处于最佳状态, 这就是我们继续对公司信贷保持看好的原因。
——《From Bond Glut to Bond Drought: A Strategic Fixed Income View》2020.07.28

PIMCO 太平洋品浩
股票收益的主要来源是增长，和股票不同，债市收益的主要来源是偿付能力。因此我们看好BB等级和没有偿付危机的BBB等级债券。
——《Resilient Returns in Equities and Credit》2020.07.27

Alliance Bernstein 联博
我们修正了对未来12个月美国高收益债券的违约率预期，由先前预期将突破10%下修至平均违约率在6-9%之间，略高于全球高收益债违约率。

过去经验显示，高收益债在违约率攀升的年度也能够有良好表现，例如2003年、2009年与2016年，原因是市场下跌造成价格错杀，提供了进场机会。高收益债市未来仍有利差收敛的机会，但是因为经济仍在减速、对于部分负债比高的产业如能源业、还有历经结构性转变的产业将是一大挑战，我们建议要精挑细选标的，才能严控违约风险。
——《违约率上升，高收益债市前景如何?》2020.07.21

AXA 安盛 (PA:AXAF)
看好信用债，货币和财政政策的支持有助于缓解估值和流动性问题。
——《Multi-Asset Investments views - August 2020》2020.07.28

Schroders 施罗德 (LON:SDR)
看好信用债，尤其是美国和欧洲的投资级信用债。央行的支持和强劲的投资者需求将继续为信用债提供支撑。对于新兴市场信用债，我们继续看好本币计价的债务而不是美元计价债务。
——《Our multi-asset investment views - July 2020》2020.07.29

Barings 霸菱
美国抵押贷款债券市场在第二季度有所回升，在高评级债券和新发行的债券中出现机会。

信用等级为BBB和BB的债券在本季度末出现强劲反弹，是由基本面和技术因素共同推动的。

从基本面来看，对基础贷款的评级下调步伐已经放缓，违约前景也有所改善。此外，鉴于贷款价格反弹和评级下调放缓，我们认为资金分流发挥作用的可能性会更小。

从技术角度看，受益于政府支持计划带来的流动性过剩，供应和需求的动态也变得越来越有利，有限的供应正被强劲的需求所满足。

当然，尽管出现反弹，但我们不认为已经完全脱离困境。许多潜在的风险仍然存在，包括冠状病毒病例的多波浪潮、油价的进一步不稳定、美国大选的不确定性和对第二季度公司盈利的不理想预测。
——《CLOs: Looking Down the Road to Recovery》2020.07

PineBridge 柏瑞
我们发现个别发行人的信贷定价具有吸引力。与银行贷款相比，我们继续青睐高收益债券，原因是高收益债券的技术面支持情况更为有利，最近高收益债券的新发行活动开始逐渐减弱，同时散户资金流入再次加速。我们预计这一趋势将持续，并一直参与新发行债券的交易和二级市场上具有吸引力的债券交易。
——《Leveraged Finance Asset Allocation Insights》2020.07.27

对于投资级信用债，我们保持20%的分配。尽管收益率已触及纪录低点，但鉴于对冲基础上的收益率具有吸引力，外国需求继续提供支持。利用强劲的首次发行，我们继续减持可能存在问题的资产，同时增持那些更具吸引力和更具弹性的信贷资产。
——《Fixed Income Asset Allocation Insights》 2020.07.22

Amundi 东方汇理
警惕固收市场。对无限QE的期待导致核心债券收益率与经济复苏脱节，在下半年的某个时点，市场有望对“货币政策不会进一步加速”开始定价，这可能给核心债券收益率带来压力，并导致市场波动。值得关注的一个领域是“堕落天使”，这可能会触发投资级债券投资策略的自动抛售。低质量债务已经承压，美国高风险信用债的违约率仅比全球金融危机期间的低几个点。许多公司将不得不从累积的巨额债务中去杠杆化，这将导致许多公司将无法生存。
——《GLOBAL INVESTMENT VIEWS - AUGUST 2020》2020.07.29

信用配置方向如何？

普遍看好美国和欧洲信用债，对高收益债投资则要精选标的，挖掘被低估的资产是获得高回报的诀窍。

Neuberger Berman 路博迈
对美国和欧洲高收益债上调至高配。市场的重新开放使再融资、产生充裕流动性和延长还债期限成为可能，欧洲市场的表现相对具有吸引力。
——《Fixed Income Investment Outlook 3Q 2020》2020.07

AllianzGI 安联 (DE:ALVG)
信用债的风险-收益比仍然很具有吸引力，尽管不如3月和4月。不管未来信用债市场是否继续反弹，专注于被低估的资产有可能跑赢大盘，随着我们进入信贷周期的新阶段，对证券的选择是为组合增加相对价值的关键。

一是建议有选择的投资于“堕落天使”，也就是被降级为高收益，但可能会重回投资级地位的发行人。相对于公司基本面，这些债券交易时的折价更多，并且历史上的表现要好于高收益债。

二是建议关注有担保债券。在重大的信贷危机下，促使公司用各种形式的抵押品以吸引融资，4月份全球有担保证券的发行创历史新高。由于发行量大，很多投资者持谨慎态度，因此我们认为有机会选择到被低估的证券。
——《Two ways credit can add relative value as the cycle turns》2020.07.30

Franklin Templeton 富兰克林邓普顿
欧盟领导人最终就7500亿欧元（合8580亿美元）的COVID-19救援计划达成了协议，我们认为，欧洲债券市场现在应该得到很好的支撑。
——《EU’s €750 Billion Rescue Plan a Strong Affirmation of European Integration》2020.07.22

Value Partners 惠理
看好亚洲投资级债券。随着创纪录的资金流入，投资级债券的投资者情绪继续保持乐观，在市场流动性充足的情况下，市场对收益率需求强劲，亚洲和美国投资级债券的利差继续收窄。

看好亚洲高收益债券。鉴于盈利预期增强，亚洲高收益债券利差继续收紧。随着金融和工业股票的复苏势头，预计亚洲高收益地区的前景将更加乐观。
——《The Multi-Asset Perspective: July 2020》2020.07.20