坏账拨备创纪录！安全垫足够厚的银行股又到抄底时？

然而，央行放水没有对经济增长产生立竿见影的效果。除了中国以外，欧美日的主要经济体二季度GDP都出现了严重的衰退，特别是美国，二季度GDP环比折合年率初值下降32.9%，创下1947年季度GDP数据公布以来最差纪录。

一方面是激增的M2，另一方面是放缓陷入衰退的GDP，这意味着全球主要经济体都出现了货币超发的大放水现象。这是二季度以来金融市场资产价格上涨的决定性因素。

为什么超发的货币没有进入实体经济推升物价或工业品现货价格，而是大幅抬升了金融市场的资产价格？我们从美联储实行无限量QE的路径就能看出：美联储在二级市场无限量地购入美国国债和按揭贷款支持证券（MBS），使得债券市场投资者套现了大量的资金，而作为金融市场的参与主体，这些投资者与经济领域的实体企业并不直接相关，他们看到经济衰退带来的投资回报风险，进而转入金融资产追求更高的回报，股票、黄金、大宗商品都获得了移仓增持。

而在间接融资为主的中国和日本，央行通过银行信贷释放的流动性往往会流入信用评级较高的主体或具备可抵押资产的个人，这一定程度上加剧了贫富差距，也就是说货币超发的钱给了富人或者大企业，而他们的消费能力和工业品消耗能力都是有限的，但投资赚取利差的欲望则是无限的，因此超发的货币脱实向虚进入了金融市场，助推了资产价格的抬升。与此同时，CPI则低位运行，没有出现物价领域的通胀现象。

对抗资产价格通胀的直接办法是远离现金，追随通胀的步伐。谁能在通胀中跑赢资产价格上涨？金融股可能是最直接的受益标的，我们可以看到，上半年无论是中国的银行券商，还是美国的大投行、大银行，营业收入都实现了逆势增长。

以摩根大通为例，固定收益交易收入比去年同期翻了一番，另外受益于市场如同过山车一般的走势，股票市场部门的收入增长了超过30％。仅第二季度，摩根大通的股票和债券交易营收97.2亿美元，比去年同期增长了79％，超过了分析师的预期增幅。再加上投资银行手续费收入增长91％，该行轻松地保持了盈利。同时，中国的银行业看起来也没有受到疫情打击。今年一季度，中国GDP同比增速为-6.8%，但银行利润实现6%的正增长。

中国的银行受益于货币流动性充裕下的信贷资产扩张，因为银行是央行货币政策传导的载体；而美国的大投行则受益于股票等资产交易的高度活跃和新经济公司IPO的热潮。也就是说，金融股在危机中的大水泛滥之下，直接受益于货币超发的溢出效应。每经历一次危机，就会带来一次放水，同时也带来一轮金融股的资产扩张，这也是为什么金融股往往大而不倒的内在原因。在新一轮货币超发中，中美金融股又可能再一次乘风破浪。

2、金融股的安全垫：低估值、超额坏账拨备、强监管

从美股历史回顾看，标普500金融指数在近20年出现了四次大跌，每一次大跌几乎都伴随着一次反弹上涨。最近一次V型反弹发生在次贷危机后：2007年2月，美国金融股从500点以上的高位开始下跌，到2009年3月，跌幅最深达83%，此后开始上涨行情，2018年1月回到500点以上，较回撤最低点涨幅高达500%。

今年年初，受美国疫情发酵的刺激，美国金融股再一次出现大跌，截止7月初跌幅26%，较回撤最低点上涨了不到10%。根据Bloomberg统计，截至7月7日，标普500指数的PE为12.05倍，PB为1.05倍，均处于历史低位。低估值是金融股投资的安全垫之一。