大胆一点！美股的上行空间比你想象的要大
stansberry贝瑞研究 | 2020年8月18日 08:27
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本期Weekly依然包括了投资者关切的美股市场、黄金、白银市场、铜、天然气以及未来市场预期和一旦市场下跌，投资者该如何操作的话题，以下为本期内容摘要 ：
一、注意：黄金、债券、股票同步新高的后 接下来会发生什么？
黄金、债券、股票市场都在7月份创下了12个月来的新高，像这样的多个市场同时创出新高的环境，真的极少发生。而通常的情况是：债券收益率上涨，股票下跌，或者债券收益率毫无吸引力，黄金期货价格飙升。
贝瑞多次在Weekly中整理了市场各种极端的表现以及后续可能发生的概率。老调重弹，当一个市场处在一个强劲的上升趋势，其往往会继续创造更高的高点，这就是所谓的“趋势的力量”。
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在经历了3月份的惨烈暴跌之后，黄金、股市和债券均大幅反弹，在过去四个月里几乎是单向上涨并于7月份同时创出新高。最近几个月购买这些资产的投资者可能都已经获得了丰厚的收益。
自1990年以来，我们只见过这种情况发生过9次，根据统计结果显示，像这样的“极端现象"之后，一年内这三种资产类别表现均为正增长。
细看上表：黄金期货在9次类似的情况之后，5次上涨，平均回报率为25.7%，此外，即便下跌，除了2012年下跌25%，其他三次平均跌幅为13.9%。
对于债券而言，整体的上涨与下跌比率要好一点。前九个极端中有六个导致一年后债券价格上涨，最大的上涨是10.1%，最大的下跌幅度不到2%。
而表现更佳的则是股市，在过去的9次极端中，8次中纳斯达克在一年内上涨，平均涨幅为19%。而唯一的下跌的2007年，跌幅仅为4%。
综上，贝瑞研究提示：我们看到三类资产同时出现大幅突破，这对黄金和债券是一个相对积极的信号，且最大的赢家或是股市，随着上升趋势的持续，这依然给了投资者继续看涨的理由。但任何具体的操作都还需结合考虑投资者自身相应的持仓风格和止损政策。
二、大胆一点！美股的上行空间比你想象的要大
在此前的Weekly中我们分享过低利率环境正在给美房地产市场创造难以置信的价值。同时，我们也将继续关注股票，主因低利率环境同样也让股票市场更具价值。尽管股市自3月以来已经大幅反弹，且反弹还在持续，而这并不是唯一令人感到兴奋地方。
当前，美国人把钱存在银行里的利率收益大概是0%。但标普500指数的市盈率为20倍，其年化收益率可以理解为5%。此外，与银行利息零收入相比，10年期债券收益率也仅为0.6%。在如此低利率环境下，持有股票具有更大的价值。即使股市的市盈率翻倍至40倍，其年化收益率也将达到2.5%，相对于目前的其他投资而言，这仍然是相当不错的。
贝瑞研究喜欢发现和押注具备便宜的，被市场遗弃且不被看好，确认处于上升趋势的机会。我们来简单回顾下，美股是否依然具备这三个特性：
1、股市市盈率显示股票并不贵；2、股票正处于上升趋势中；3、股票是否不被看好?
今年的美股市场起起落落，谈论股市的人看起来越来越多，如果有很多且更多的人都在买进股票，这或将是股市崩盘的一个重要表象，但数据告诉我们，市场还没到那一步：
融涨是主要股票繁荣的最后一个大推动，你往往会看到最大的收益。股票在融涨的后期很受欢迎，投资者开始疯狂地购买股票和股票基金。但这还没有发生，下图总结了这一点。
自2017年以来，投资者一直在从美国股票基金(交易所交易基金和共同基金)中撤资，且他们一直在把钱投入债券基金，自2017年以来，已有超过8000亿美元流入债券基金。
因此，贝瑞认为，美股依然是被市场拒绝的，大多数投资者对股票价格的新高太过拒绝，甚至不愿意接受股票相对于债券或银行存款来说是一笔好买卖。但由于利率创历史新低，股市的确是好的投资方向选择。
因此，贝瑞提示读者，我们希望您有足够的勇气看到这些新的高峰后驱的动力，美国股市还将大幅上涨。股市未来还有很多上行空间，还在观望的投资者可以大胆一点。
三、美股牛市短期回调信号逼近！你该怎么办？
在7月23日，我们曾经解释过白银的波动性，价格上涨了19%并达到了六年来的高点。白银的表现跟我们的预计几乎一样，在牛市中出现巨大涨幅，但一路并不平顺。大步向前，小步回撤。在前三个月，银价上涨了88%。上周二白银价格一天之内下跌了15%，白银在一个大涨的过程中，很自然的回撤后并出现反弹。
本节的主题不不是白银，而是股市，我们用白银的表现来表示贝瑞看涨的美股市场一样是会上涨也会经历回撤。如果白银和其相关的股票在未来几天出现回撤，请不要慌张，别急于出售。关于白银的趋势和操作建议，敬请参看《白银期货已经上涨100%，还会继续上涨吗？》
对于美股而言，美三大股指目前都处于高位，股市能不能继续涨，市场看涨情绪几何？
我们建议参看看跌期权与看涨期权的比值来鉴定交易者情绪：
- 当投资者思想保守时，会购买看跌期权来保证收益。
- 当投资者认为股票市场会大涨时，会购买看涨期权。
所以交易者越乐观，两者比例就越低，股票会下跌。反之交易者越悲观，该比例越高，股票或倾向上涨。如果该比率低于0.8时，买入股票会变得非常危险；该比率高于1.1，却是购入股票的好时机。
如上图：目前该比率收于0.7， 且在几乎一个月的时间里都在0.8的临界值以下，平均值为0.74，该比率在极端情况下将趋于反弹。
根据上图，该比率在2019年末和2020年初的较短时间内多次达到极端低点。随着股市暴跌，该指数飙升至有史以来的高点。
当前，该比率停留在比较低的水平，说明股市上有很多看涨的投机行为。6月8日，该比率跌至0.6，这一极低的数据与市场的短期峰值相吻合，标普500指数在接下来三个交易日下跌了7%。目前看来，比率已经再次来到低点，这对于市场是个重大的警告信号。
由于交易员押注看涨期权太多，股票随时会迅速下跌。当然，该比率并不能非常准确的告诉我们市场什么时候触底或者顶峰，而股价越高却没有回调，未来出现大回调的可能性会更大。
但贝瑞的建议是，如果股票下跌，必须坚持止损，现在并不是新的投机性交易机会看涨的最好的时候。而最好的时机或是在情绪回到中性，或者极端看跌的时候。
贝瑞研究认为，市场会并不会全面崩盘，但7%到15%的回调是有很大可能性的。
四、当心！反向指标（投机者）极度看涨瑞士法郎、铜、天然气
老读者会知道，投机者情绪是一个“反向指标”。投机者通常在市场顶部极度看涨（预期资产会走高），而在市场底部则极度看跌（预期资产会走低）。
当投机者疯狂看涨时，这对于市场是一个警告信号，当投机者绝大多数看跌时，这表明资产可能已经准备好反弹。
注“专业交易者利用期货来保护他们的业务免受价格波动的影响。而那些经常把赌注押在另一边的对冲基金和其他交易员则被称作投机者。
我们关注到投机者在一种主要货币和其他两种大宗商品的极端押注，而此三种资产或已失去上涨动力，大逆转可能会随时出现。
1、投机者“极端看涨”瑞士法郎
法郎（下图中的黑线）是世界上交易最活跃的货币之一，通过观察投机者的头寸（蓝线），我们可以很好地了解他们的立场。
正如上图，法郎最近一直在上扬，自3月20日触底1.01美元以来，已累计上涨8.4%。截止发稿，瑞郎收盘价略低于1.10美元，这是世界主要货币的5年来的一个重大变化。
在这次强劲的反弹中，投机者纷纷涌入瑞郎。目前投机者情绪为“极度看涨”。此前一周，投机者看涨的头寸总计约12500份合约。
根据历史，每当投机者如此看好瑞郎时，瑞郎往往处于或接近短期峰值，这份COT报告显示，瑞郎的下一个大动作将走低。如果你想赌瑞郎，可以考虑卖空Invesco Currency Shares Swiss franc Trust（FXF）的股票。
2、投机者“极度看涨”大宗商品铜
铜是世界上使用最广泛的金属之一。例如家中的电线、水管和厨房用具，或是汽车里的布线、散热器和制动系统等都需要用到铜。这种金属也被称为“铜博士”，因为它的价格走势让我们能够洞察全球经济的健康状况。
根据上图，铜价（黑线）最近飙升。2020年三月份，当投机者（蓝线）极度看跌时，铜价跌至每磅2.12美元的最低点。现在，铜价上涨32.4%，每磅2.81美元。
2020年的铜价一直处于直线单边上涨状态，只出现了几次小幅度的回调。自3月23日以来最大跌幅仅为5.1%。
当前，随着铜价飙升，投机者持仓报告显示为“极度看涨”。当投机者的仓位达到这种看涨的极限时，铜价往往会停滞不前，但没有什么好的ETF来交易铜。但如果投资者真的想押注铜价下跌，可以做空南方铜业（Southern Copper，SCCO）和自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan，FCX）股票，这些公司通常会随着铜价的上涨而涨跌。贝瑞再次提醒，做任何交易前需要结合考虑自己能承受的波动和止损政策。
3、投机者“极度看涨”天然气期货
天然气是全球最重要的能源之一，它通常用于为家庭与工业生产电和热。
如上图所示，6月份，天然气交易价格约为每百万英热单位（MMBtu，天然气的常用计量单位）1.48美元，为1995年8月以来的最低价格。
从那时起，天然气就一直处于亏损状态。当前天然气收于每百万英热单位2.359美元，略低于六个月高点。这比6月份的低点高出59%。投机者看涨情绪几乎接近牛市的极端。
值得注意的是，通常情况下，投机者的看涨头寸会告诉我们，天然气的下一步走势会更低。但我们今天要小心这个想法。多年来，天然气一直处于残酷的熊市中，它最近的交易水平是几十年来的最低水平。如果天然气能够在未来几天或几周内回落，我们可能会看到投机者减少看涨押注。理想情况下，他们的仓位可能跌至极度看跌的区间。
彼时，我们建议关注美国天然气基金（UNG），该基金将受益于天然气价格的上涨。注：UNG只适合短期交易（以周为单位，而不是以月为单位）。此外，天然气行业股票一般比天然气期货价格波动更大，且上市公司的表现也往往好于预期。
文末提示：交易者情绪只是复杂谜题中的一部分，并不是一颗“灵丹妙药”，极端状况一般是短期到中期的指标，信号通常在几个月后消失。所以一般不建议投资者根据这些信号进行长期交易，除非它们与对资产的其他分析一致。
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