Investing.com | 2020年9月2日 18:36
(作者:莫宁)
英为财情Investing.com – 以苹果 (NASDAQ:AAPL)、特斯拉 (NASDAQ:TSLA)为首的科技股最近疯狂上涨。苹果周二4.3%的涨幅,令其市值达到了2.3万亿美元,史上首次超过了整个小盘股市场——罗素2000指数的整体市值。
分析师在挖掘背后的原因,其中一个此前未被市场提及的观点最新进入了主流视野:做空伽马(Gamma)。
h2 “做空Gamma”/h2机构IPS Strategic Capital、财经博客The Bear Traps Report在周一都指出,市场对大型科技股看涨期权的旺盛需求,令做市商做空Gamma已经到了一个非常极端的程度,形成了一个令成交量和股价同时上涨的循环。
为了理解做市商做空Gamma的行为,先来看看什么股票期权定价涉及的两个概念, Delta和Gamma。
Delta指的是期权价格变动与标的资产价格变化的比率,衡量的是期权价值对标的资产价格变化的敏感度。如果股票价格上涨1美元,而该股票的期权价格随之上涨了65美分,那么Delta值为0.65。
Gamma则是指,当标的资产价格变化一个单位时Delta的变动量,衡量的是Delta值对标的资产价格变化的敏感度。一般来说,期权到期时间、期权执行价格等因素都会影响Gamma。
站在做市商的角度来看,他们需要进行对冲风险管理。做市商并不想承担标的股票价格变动的风险,他们的目标只是赚取期权出售以及交易所产生的佣金。
所以,当标的股票的Delta是0.5的时候,做市商每卖出2张看涨期权,只需要买入一股股票来对冲:股票上涨 1美元,意味着交易商在2张看涨期权中各亏损50美分;但同时买入了1股股票,获得了1美元的收益。这样的话,做市商就实现了风险对冲。
然而,如果Delta从0.5升至1,做市商就需要再买入一股标的股票来进行对冲。换句话说,当Delta上升幅度超过预期,做市商就需要做空Gamma,买入更多的股票进行对冲。
h2 期权对冲:既可载舟,亦能覆舟?/h2可以肯定的是,投资者在大量地买入看涨期权。根据Sundial Capital Research的数据,上周美国所有交易所中,交易买入的看涨期权比看跌期权多出了2200万张,高于6月份创下的历史纪录。
正如The Bear Traps Report所说,过去15天以来,苹果、特斯拉等股票期权的做市商已经变得非常紧张,买家大量的需求涌入,做市商不得不提高看涨期权价格;而随着Delta值的上升,做市商做空Gamma已经到了极端的程度。
对于大型科技股看涨期权的需求已经产生了溢出效应。IPS Strategic Capital首席交易员Pat Hennessy指出,在单只股票看涨期权“流动性相对欠缺”的情况下,投资者开始买入了标普500指数和纳斯达克100指数等“替代品”。为了对冲,做市商也一直在买入这些基准股指的看涨期权。
问题在于,如果做空Gamma的对冲策略助长了股价涨势,从逻辑上讲它也能够令价格的跌势恶化。当股票下跌的时候,做市商可能会以更快的速度对对冲头寸进行平仓,引发更大的跌幅。
目前,苹果的股价已经处于其200日移动均线上方近65%的水平,而在2月份市场崩盘之前的大牛市中 ,只高出42%——风险已经不言而喻。
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