越被做空股价越涨的跟谁学，能过SEC这一关吗？
Investing.com | 2020年9月3日 18:29
（作者：莫宁）
英为财情Investing.com – 跟谁学 (NYSE:GSX)成为继爱奇艺之后又一家遭遇SEC调查的中概股公司。
屡遭机构做空的跟谁学此前一直逆势上涨，市值甚至一度超过新东方 (NYSE:EDU)。最新公布的财报显示跟谁学的营收仍然维持高增长，但经营利润转亏，再加上SEC调查的压力，这个“中概股不倒翁”的神话还能延续下去吗？
h2 经营利润转亏的背后：12亿投入，换来24亿收入？/h2二季度，跟谁学的营收同比增长366.6%至16.503亿元。公司称，在新获客和续班学生人数的推动下，K-12付费课程的入学人数接近150万，同比增长366%；其中，新获客人数的增长主要得益于销售与市场活动，续班人数的增长则得益于教学质量以及服务体验。
从前几个季度的财务数据来看，这个营收增速略有放缓，不过仍然处于高增长的范围之内。
但与此同时，疫情大背景下在线教育平台为争夺用户而催生的竞争激烈程度有目共睹。跟谁学也不例外，这个季度的运营费用同比暴增514%至14.5亿元，远超营收增幅。费用大头是销售，从去年同期的1.69亿元飙升613%至12.048亿元。
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收入成本增长256%、运营费用增长514%后，跟谁学从去年同期的运营利润1623万元转为亏损1.608亿元。虽然其净利润仍同比增长13.4%至1863万元，但这主要得益于疫情期间的增值税减免以及投资收益。
对于销售费用的飙升，跟谁学的解释听上去也非常合理：今年暑假，该公司首次尝试了品牌广告，跟知名综艺IP合作——其CFO沈楠称，这是在线教育行业品牌推广的标配；此外，跟谁学还采用了“多渠道流量投放”，在暑期推出了9月促销课。
CEO陈向东表示，这个613%的市场费用增长，带来了24亿元的订单收入，因为5月底至6月的流量投放，对应的促销课基本安排在7月和8月，所以部分费用计入了二季度，而产生的现金收入会在三、四季度被确认。
这一点确实可以从递延收入看出。截至6月30日，跟谁学的递延收入较去年年度增长了46.6%至19.6亿元。
不过，无论是营收的高增速，还是12亿的投入换来的24亿收入，都建立在一个大前提上：跟谁学能够安然度过美国证交会的调查。
跟谁学表示，SEC已经要求其提供2017年以来的部分财务和运营纪录，公司正在配合SEC的调查。
机构Breakout Point的数据显示，从2月到7月之间，共有五家做空公司发布了针对跟谁学的报告，指其夸大销售和运营数据，声称跟谁学的很多用户都是虚假的。跟谁学一再否认公司存在不当行为，被做空期间股价也在持续飙升。
但空头锲而不舍，包括香橼和浑水在内的知名做空机构都向SEC提交了调查申请。浑水称跟谁学高达80%的用户都是机器人，这是一个“欺诈骗局”；香橼称，“如果审计工作好好进行，它将一路跌至零，直到退市。”
退一步讲，即便业绩没有虚假成分，跟谁学似乎也不再是以往那个在线教育市场里“异军突起”的一家。从前是用低成本撑起高增长，是“唯一一家实现盈利的在线教育股”，但现在也需要靠烧钱来延续这个趋势。
K12的在线大班课如今是高度同质化竞争，学而思、新东方名气大，作业帮、猿辅导靠app引流，跟谁学的竞争优势，由此至终都是一个谜题。
可以肯定的是，在SEC调查结果出炉之前，财务报告的造假嫌疑始终是悬在跟谁学股价上方的一把剑；而在二季度走上了与其他在线教育平台一样的烧钱竞争道路之后，跟谁学的增长故事还能撑得起与新东方比肩的市值吗？
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