三维度解读8月出口再超预期
陶川 | 2020年9月7日 16:32
8月中国出口增速9.5%，不仅再超市场8.3%的一致预期，也连续数月超过同期越南、韩国出口表现（图1）。疫情后中国出口持续强劲表现从哪里来？我们此前已从全球供需缺口、防疫物资出口、供应链完整程度等角度作出解读。在疫情威胁越来越小、全球复工复产有序推进的当下，如何解读8月出口超预期及判断中国出口前景？
观点
三维度解读8月中国出口再超预期：
（1）中国与海外供需缺口差距在缩小，但海外高景气复工接力支撑出口需求。疫情后中国供给修复快于需求，填补了多国供给修复慢于需求造成的供需缺口，支撑出口持续走强。当前随着疫情逐步受控，更多国家步入供需恢复缺口为正的队列（图2），但从7、8月出口表现来看，在海外复工景气度不断向上带动下（图3、图4），国内出口需求仍强劲，并弥补了供需缺口差距缩小对中国供需优势的削弱。
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（2）边际上防疫物资贡献有所回落，但回落速度放缓。疫情后防疫物资出口的连续高增是中国出口频超预期的一大支撑（图5），8月纺织品、医疗器械出口增速分别为47%、38.9%，较7月继续回落，但仍高于其他商品。8月以上两类防疫物资对出口的贡献为2.4%，略低于7月的2.7%（图6），这也意味着防疫物资以外的传统产品出口需求复苏加快。
（3）中国具有全球供应链中难以复制的地位。中国制造业海外增加值占出口比重低于同为出口大国的印度、越南等，可见中国拥有更完整的供应链体系（图7），同时中国制造业上游原材料可得性较海外高（图8），故疫情后在供应链受阻下海外各国对中国出口的依赖进一步加强。
如何展望中国出口前景？
疫情后我国在供需缺口、防疫物资支撑、供应链方面的优势持续支撑出口超预期，未来随着各国在应对疫情上越来越得心应手，或疫苗研制成功后，上述优势或将趋于减弱，但全球复工持续推进、全球贸易复苏也将促进海外对我国传统商品出口需求的回升，因此我们仍然对下半年中国出口持乐观态度。但也需注意部分国家在“战略需要”大于“经济成本”考虑下加速制造业回流造成的出口下行风险。
风险提示：海外疫情反复拖累外需，制造业外迁速度快于预期
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