美股、A股和港股抱团哀嚎，底有多深？|贝瑞研究
stansberry贝瑞研究 | 2020年9月11日 08:42
从上周四美股的哀嚎开始，这几天市场的哀嚎声就没断过。美股、A股和港股的投资者们终于又抱团痛哭了。如果我没记错，上次三个市场这样齐刷刷抱团痛哭，还是三月份的那次大跌。6月8号那一拨的美股调整，港股跟了，A股踉跄了一小下，继续向前。7月14号A股开始出现深度跌幅，港股又跟了，但是美股没理睬东边的情况，继续开飞车。这一波，三个市场节奏统一了。
为什么会这样？
·科技股涨幅过大引起回调需要
美股暴跌的直接原因就是前期科技股涨幅过大，而特斯拉、苹果拆股后带来的极不理性的上涨更是引起这次大跌的重要导火线。这就相当于把一百粒弹珠分到五个塑料袋里，每个里面装20粒，然后，突然卖家说，这一百粒弹珠涨价了。这个疯狂的游戏总要结束，弹珠掉到地上的时候破碎的声音会引起其他弹珠的恐慌，纷纷坠地。
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美元有上升的趋势
自疫情以来，美元和美股完全就是相反的走势。三月份美股快速暴跌的直接原因就是流动性缺失，这也推动了当时美元指数的快速上涨。随着美联储直升机撒钱，向市场投放巨额流动性，恨不得直接下场买股票，很快流动性恢复了。美元在零利率的刺激政策下，开始掉头往下，自高点已回落约10%。
那最近发生了什么？
9月1日，欧元两年来首破1.2美元，然而，在欧元区的经济学家看来，欧元这个时候的升值并不是什么好消息。欧元区尚未从疫情的影响中完全恢复元气，欧元升值会影响欧元区的出口和经济恢复水平。另外，欧元区消费价格四年来第一次下降，这也引起了欧元区对通缩的担忧。欧洲央行对未来两年的通胀目标，基本和美国保持一致，即“保持中期通胀率低于但接近2%”的预期目标。如果欧元进一步升值，欧洲央行很难实现通胀的预期目标和持续的量化宽松。
因此，欧元区目前似乎在采取一种主动贬值的策略，而欧元占到美元指数超过50%的权重，这就可能引起美元指数的上升，从而导致美股的下跌。
期权的加速作用
这几天看到很多消息说软银近40亿美元的科技股期权是这次科技股疯涨急跌的幕后推手。我觉得这种消息有点高估了软银的影响。
根据芝加哥期权交易所的数据显示，今年美国股票看涨期权交易量增长了68%。相比之下，看跌期权的涨幅为32%。看涨期权和看跌期权两者之间的差距，已经扩大到2010年以来最高水平。过去两周，美股每天的期权平均交易规模为3350亿美元，是2017年-2019年平均交易规模的3倍。所以，我们确实可以说，这一波科技股的疯涨急跌，期权是重要推手。但是，这笔账不能都算在软银身上。
另外，软银虽然爱用期权，但是从以前它披露的期权交易来看，软银通常是把期权当成对冲工具来用的，而不是完全的风险敞口。比如说，2016年软银出售阿里股份时用的是领子期权合约（Collar contract）。2018年年底出售英伟达的股份时同样也用了collar contract。
注：Collar contract，领子期权合约，是投资者在持有股票的同时，买入out-of-the-money看跌期权来保护股票价格下跌，同时再卖出同时到期的out-of-the-money看涨期权来获得权利金收入。
由于看涨期权call和看跌期权put一个是买方另一个是卖方，权利金上一个收入一个支出，有时候可以实现零成本对冲。构建了领子期权以后，投资者会受到floorprice的保护，但是收益也会受到capprice的限制。
由于软银现在的财务状况堪忧，具有套现的需求，它很有可能运用原来的策略构建一个领子合约或者价差期权来做对冲。
那我们再来看这次下跌会像三月份一样凶猛吗？
从目前的情况来看，我们认为最根本性的问题没有出现，因为市场已经知道了美联储的底，不担心出现流动性危机，也就不会存在三月份那样的恐慌和跌幅。这一点，从波动率指数（VIX）上也能看出来。虽然纳指这几天已经有10%的跌幅，但是VIX并没有因此大幅升高，市场远没有进入到恐慌状态。
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